📱흥미진진 SKT 인적분할…태원이형, 일단 한번 믿어봐?

오늘도 건강한 주식 맛집 앤츠랩입니다 :)

“우량주를 사서 묻어두면 될까요?”

주변 초보투자자들이 종종 하는 질문입니다. 실제 그렇게 한다는 사람도 많고요. 주로 돈은 벌고 싶은데, 신경 쓰긴 귀찮아서죠. 절대 안 망할 초우량 기업 주식을 담아뒀다가 10년 뒤에 계좌를 열어보면 짜잔! 이런 걸 기대하는 겁니다.

그때마다 제가 예로 드는 것이 있습니다. 2007년 한 경제지가 ‘자녀에게 물려줄 주식’을 꼽았는데, 바로 두산중공업이었습니다...(참고로 두산중공업 주가는 2007년 1월 3만원→같은 해 11월 15만원으로 5배 치솟은 뒤 내리막. 현재 1만원대. 그나마 작년 3월엔 2000원대였다가 회복)

월스트리트의 전설 제럴드 로브는 저서 ‘목숨을 걸고 투자하라(1965년 개정판)’에서 이렇게 말하죠. “주식을 아주 오랫동안 보유하면 언젠가는 투자수익을 올릴 수 있다? 이건 엄청난 착각이다. 30년 넘도록 이전 주가를 회복하지 못하는 종목이 바로 당신이 매수한 주식일 수 있다.” 실제 미국 증시에서도 1929년 대공황 직전 주가 수준을 1965년이 되도록 회복하지 못한 종목이 상당수였다고 합니다. 따라서 “실수를 저질렀다면 손절매를 하고 향후 전망이 보다 확실한 주식을 새로 매수하라”는 게 그의 조언입니다.

이 종목도 왠지 초장기로 투자 중인 분들이 꽤 계시지 않을까 싶습니다. 2000년 2월 최고가 50만7000원, 2021년 4월 16일 현재 주가 30만2000원. SK텔레콤입니다.

둘로 쪼개면 커져? 꼭 그렇진 않지만 기대감 모락모락

· 저평가 ‘통신업’ 굴레 벗어나려 승부수
· SK(주) 합병 없다면 SKT 주가엔 O.K
· 웨이브, 11번가 같은 비통신 자회사 성공이 성장 열쇠

인적분할, 중간지주회사, 자사주, IPO, M&A. SK텔레콤이 14일 회사를 둘로 쪼갠다고 발표하자, 투자자들 머릿속이 복잡해졌습니다. 주가에 호재냐, 악재냐를 따지기 위해 분석할 요소가 한두가지가 아니거든요.

그럼 결론적으로 앤츠랩의 분석은? 일단 호재다! 다만 그 판단이 ‘최태원 회장이 설마 모양 빠지는 일을 저지르진 않겠지’라는 막연한 믿음에 상당 부분 근거한다는 게 문제라면 문제.

SK텔레콤이 회사를 둘로 쪼갭니다. 분할되는 회사 이름은 미정인데, 편의상 T1(사업회사·존속법인), T2(투자회사·신설법인)이라고 할게요. T1은 통신사업을 하면서 SK브로드밴드를 자회사로 둡니다. T2는 중간지주회사인데, 자회사로 SK하이닉스·ADT캡스·11번가·티맵모빌리티가 소속됩니다(원스토어·웨이브도 T2로). 6월 이사회→8~9월 주주총회→11월 분할&상장. 이번 분할은 인적분할이라, 기존 SK텔레콤 주주들은 T1과 T2 주식을 모두 받게 됩니다.

이론적으로 회사를 분할한다고 해서 기업가치가 바뀌는 건 아닙니다. 실제 인적분할을 마치고 다시 상장했을 때 시가총액이 늘어난 기업도(2017년 현대중공업, 올 1월 대림산업) 있지만 오히려 분할 직후에 떨어졌거나(2018년 효성), 별 변화 없었던(2019년 두산) 사례도 있습니다.

SK텔레콤의 경우엔 어떨까요. 앤츠랩은 T1과 T2의 시가총액을 합치면 지금(24조5000억원)보다 불어날 것으로 전망하는데요. 크게 두가지 면에서 그렇습니다.

①자회사 가치 재평가=통신업은 대표적인 저평가 업종이죠. 국내 통신시장이 포화상태라 성장이 막혔다고 보기 때문입니다. 인적분할을 하면 비통신 자회사(SK하이닉스·ADT캡스·11번가·웨이브·티맵모빌리티·원스토어)를 거느린 T2는 ‘통신업’ 굴레에서 벗어나게 됩니다. 그것만으로 플러스.

게다가 T2는 비상장 자회사가 줄줄이 IPO 예정이고(2021년 원스토어·ADT캡스, 2022년 11번가, 이후 웨이브·티맵모빌리티), 반도체 관련 M&A에 나설 거라는 점이 투자 포인트. 아울러 “T2 주주에 아마존이 전략적투자자로 들어올 수 있다”는 박정호 사장의 언급까지 나오면서 기대감 업.

②자사주 소각 가능성=사실 ①보다는 ②가 주가엔 더 중요합니다. 꽤 복잡한 스토리지만 최대한 간단히 설명할게요.

한동안 의심이 컸습니다. '이게 다 최태원 회장이 SK하이닉스를 직접 지배하려는 작전'이라고요. 최태원 회장은 SK텔레콤 지분은 없고 SK(주) 지분만 18.4% 보유했는데요. SK텔레콤을 인적분할하면 자사주의 마법(원래 의결권 없는 자사주가 인적분할을 하면서 '뿅'하고 의결권이 생기는 것)과 현물출자, 주식교환 같은 재벌들의 전매특허(?) 수법을 통해 SK(주)의 T2 지분율을 50% 수준으로 끌어올릴 거라고 많이들 예상했습니다. 그리고 그 끝은 'SK(주)와 T2의 합병'이란 시나리오.

동시에 일부 '합병론자'들은 이렇게도 의심했죠. ‘합병할 때 최태원 회장 지분율을 최대한 지키려고 하겠지? 그럼 T2 주가를 일부러 낮게 가져가겠네? SK텔레콤 주주가 호구냐?!’.

그런데 박정호 SK텔레콤 사장이 “SK(주)와 합병 계획이 없다”고 14일 공식적으로 밝히면서 이런 의심이 사그라들었습니다(단, ‘계획 없다’이지 ‘안 한다’는 아님). 적어도 2~3년 안엔 합병하지 않을 거란 안도감! 사실 요즘 세상에 자사주로 대주주 지배력을 높이는 게 웬 말인가요. ESG 경영에도 어긋나고, ‘대한상의 회장’ 타이틀과도 걸맞지 않는 ‘꼼수’로 지적 당할 게 뻔합니다. “언젠간, 아마도 10년쯤 뒤엔 합병할 수 있겠지만 2~3년 안엔 아니다. 따라서 지금 주가 변수는 아니다”(안재민 NH투자증권 연구원)라는 쪽으로 정리되는 분위기.

더 나아가 SK텔레콤이 자사주(11.7%)를 소각할 가능성도 커졌습니다. 인적분할안을 주총에서 통과시키려면 주주들의 찬성표가 필요한데요. 어차피 합병도 안 할 거라면, ‘자사주 소각’으로 주주들에게 시원하게 쏘지 않겠냐는 해석입니다. 만약 자사주를 전부 소각한다면? 이론적으로 주가 12% 상승요인(김홍식 하나금융투자 연구원)입니다.

지배구조 개편에 대한 기대감에 SK텔레콤 주가는 무려 6년 만에 30만원 선을 돌파했는데요. 분할·상장 예정인 11월까지는 이 이벤트가 가장 주가에 크게 작용할 겁니다.

물론 사업 내용을 뜯어보면. OTT(웨이브)나 이커머스(11번가), 모빌리티(티맵모빌리티) 분야는 SK텔레콤 자회사들이 업계 1위도 아닐 뿐더러, 경쟁도 아주 치열합니다. 아마존(11번가), 우버(티맵모빌리티)와 손 잡고 판을 뒤집으려 분투 중이긴 하지만, 쉽지 않죠. 지배구조와 함께 회사 체질도 확 달라져야 할텐데요.

결과적으로 6개월 뒤:

진짜 달라지려나? 일단은 '기대감'이 밀어올릴 주가

쿠팡과 묘하게 닮았네? '말레이 금수저' 안토니 탄의 그랩

지난주엔 ‘동남아시아 슈퍼 앱’ 그랩의 뉴욕증시 상장 계획이 화제였죠. 스팩(기업인수목적회사·SPAC)인 ‘알티미터 그로스’와 합병해 나스닥에 데뷔한다고 합니다. 합병회사 가치는 396억 달러(약 44조5000억원). 2018년에 추정 기업가치가 60억원이었는데. 3년 만에 6.6배로 점프했습니다.

쿠팡 때와 마찬가지로, IPO의 수혜자가 누군지가 관심사인데요. 이번에도 가장 큰 승자인 최대주주는 소프트뱅크 비전펀드. 우버, 디디추싱, 도요타도 주요 주주입니다. 한국에서도 현대차, SK(주), 미래에셋증권, 네이버 등이 투자했고요.

쿠팡과 또 비슷한 게 상장회사의 주식 클래스를 2개로 나눠 의결권을 달리했다는 겁니다(차등 의결권). 덕분에 그랩 창업자 안토니 탄은 합병회사 지분율이 2.2%이지만 의결권은 60.4%를 차지하게 되죠. 반면 비전펀드(지분율 18.6%)의 의결권은 7.6%로 내려갑니다.

쿠팡 김범석 의장과 마찬가지로 안토니 탄(39)도 하버드 MBA 출신인데요. 말레이시아 금수저(아버지가 말레이 최대 자동차 판매기업 운영) 출신인 탄은 MBA 시절 제출했던 팀프로젝트 과제(콜택시 앱)에서 아이디어를 따서 2012년 쿠알라룸푸르에서 그랩택시 서비스를 시작했습니다. 현재는 동남아 8개국에서 그랩카(개인차량 중개), 그랩히치(카풀), 그랩바이크(오토바이) 같은 모빌리티 서비스와 함께 음식배달 서비스, 핀테크(그랩페이)도 운영 중이죠.(2014년 본사를 싱가포르로 옮기고 국적도 바꿈)

또 쿠팡과 똑같은 점은 적자라는 것. 그랩 스스로 2023년까지 수익을 내지 못할 것으로 전망합니다. 이를 두고 닛케이는 “그랩의 IPO는 비전펀드가 수년간 감수해온 위험과 기회가 개인투자자에도 전달된다는 의미”라고 말합니다. 그닥 긍정적이진 않은 뉘앙스.

안토니 탄은 지독한 일벌레이자(과거 발언-“나에게 일은 휴식이기 때문에 휴식이 필요하지 않다”), 추진력 갑의 야심가로 알려졌는데요(항상 1등이 되고 싶어서 비행기 좌석도 1A만 탄다고). 그는 닛케이 인터뷰에서 “빠르고 지속가능한 성장을 확신한다”며 역시나 자신만만했습니다. 앞으로 그랩의 행보를 쿠팡과 비교해봐도 재미있겠다 싶습니다.

by. 앤츠랩