🎙공모가로 돌아온 하이브, 조금 냉정한 분석(feat. 지금은 환율을 공부할 때!)

구독자님, 오늘도 건강한 주식 맛집, 앤츠랩입니다. :)

얼마 전 미국에 사는 지인(앤짱이)이 단톡방을 통해 요즘 미국 경제 현황을 알려줬는데요. 한편으로는 은퇴계좌(401K, 주식 비중 높음)가 반토막 나고 유가가 치솟으면서 사람들이 주춤하지만, 다른 한편으로는 여전히 가게마다 일손이 부족하고 큰 기업들은 채용을 늘리는 추세라고 하더군요. 주식시장만 보면 '이거 경기 침체 아니야?' 싶은데, 고용시장은 아직 태평한 거죠. 

고용이 안정된 경기침체? 그런 건 없습니다. 만약 다들 얘기하는 대로 미 연준이 인플레이션 저지를 위해 기준금리를 올리고, 그래서 경기침체로 이어진다면 당연히 일자리가 줄고 실업률이 치솟게 되는 겁니다. 그런데 인플레이션만큼(어쩌면 더 많이) 무서운 게 실업 아니겠습니까. 그래서 미국 옐런 재무장관은 "더 낮은 인플레이션을 달성하면서도 완전 고용 근처에 머물 수 있다고 생각한다"고 말했죠. 물론 크게 자신은 없는지 "길이 있다고 생각하지만 확신할 수는 없다"고 뒤에 덧붙임. 

예일대 경제학 박사에 Fed 의장을 하신 분이 이런 얘기를 하시다니...고개를 갸웃하게 되는데요. 

여기서 한가지. 우리가 경기침체라고 부르는 건 영어로 recession입니다. 보통 ‘2분기 연속 GDP 하락=경기침체’로 많이들 얘기하는데요. 정확한 정의는 아니라는 군요. WSJ 보도에 따르면 미국 경기가 침체냐 아니냐는 전미경제연구소(National Bureau of Economic Research)라는 비영리 학술그룹 패널들이 판단하게 돼있다는데요(침체의 시작과 종료 날짜까지 발표). NBER이 내린 경기 침체의 정의는 ‘경제 전반에 걸쳐 경제 활동이 크게 감소하고 몇 개월 이상 지속되는 것’입니다. 꼭 2분기를 채워야 하는 건 아닌 거죠.

우리가 흔히 불황이라고 부르는 건 영어로 depression입니다. 흔히 ‘불황=더 심각한 경기침체’로 설명하는데요(예-1930년 대공황). 정작 NBER는 침체와 불황을 따로 구분하진 않는다고 합니다.

괜히 우울해지는 경기침체 얘기는 여기까지로 하고. 그럼 오늘의 공부를 하러 가시죠. 

BTS 공백에도 성장한다고? 어떻게 믿지, 하이브

·7거래일 만에 38% 빠진 주가...목표주가는 28만원 수준
·개인활동으로 실적 만회? 현실적으로 쉽지 않아
·세븐틴 등에 기대 걸지만 ‘내년 역성장’ 우려도

정신 못 차리게 어지러운 6월의 증시. 그 중에서도 가장 많은 기사가 쏟아진 종목 중 하나가 아닐까 싶습니다. 하이브. 14일 저녁 방탄소년단(BTS)의 ‘단체활동 잠정 중단’ 발표 이후 주가가 38%나 빠져서, 주가가 2020년 10월 IPO 당시 공모가(13만5000원) 수준에 근접했는데요. 미처 탈출하지 못한 주주들의 비명소리가 들리는 듯. 앤츠랩은 올해 3월 9일 하이브 분석에서 ‘올해는 더할 나위 없이 좋은데, 성장세가 2023년에도 이어질 지는 불투명하다’며 개미평점 3.5마리를 줬는데요. 어라, 당장 올해 하반기가 큰일! 결자해지의 마음으로 하이브를 다시 들여다 봅니다.

28만2000원. BTS의 팀활동 잠정 중단 소식이 알려진 뒤에 나온 애널리스트 보고서 7건이 제시한 목표주가 평균입니다. 최저 25만원~최고 31만원이고, 기존 목표주가와 비교하면 30% 정도를 깎았는데요. BTS가 올 하반기에 대규모 월드투어로 벌어들일 공연매출 약 2000억원이 싹 날아가버린다고 봤기 때문이죠. 여기에 오프라인 콘서트가 열리면 급증하는 굿즈 판매 매출과 BTS 팀 차원의 광고 매출도 함께 사라져 버림.

그럼에도 증권가는 여전히 ‘매수(Buy)’ 의견을 유지 중인데요. ‘주가가 너무 많이 빠졌다’, ‘시장이 과민반응한다’고 보는 거죠. 워낙 장이 안 좋다보니 악재(팀 활동 잠정 중단)가 부각되는데, 그렇게까지 난리칠 일은 아니라는 해석. 오히려 ‘롱런을 위한 재정비(NH투자증권)’, ‘더 오래 가기 위한 중장기 전략(이베스트증권)’이란 희망 섞인 분석마저 나오는데요.

하지만 우리는 BTS 팬이 아니라 하이브 주주 입장이잖아요? 팬이라면 ‘개별활동 응원해요. BTS 포에버~’라고 하겠지만 주주는 다릅니다. 하이브는 주가수익비율(PER) 30배에 달하는 성장주이죠. ‘하이브의 이익 성장세가 BTS 팀 활동 없이도 이어질 수 있느냐’를 좀더 냉정하게 따져봐야죠.

①BTS는 어차피 군대 갈 거였다?

어차피 병역특례 법 개정이 안 되면 멤버들 군대 가서 팀 활동 못할 텐데, 잠정 활동 중단 선언이 뭐 그리 대수냐는 시각도 있습니다. 올 것이 왔을 뿐이라는 건데요.

하지만 이전까진 하이브 주가엔 군 입대 리스크가 충분히 반영돼있지 않았습니다. ‘혹시 그래도 병역법 개정이 되지 않을까’라는 기대도 있었고, ‘BTS 멤버 7명이 동시입대를 하지 않을까?’라는 추측도 힘을 받았기 때문이죠. 만약 동시입대해서 모든 활동 올스톱했다가 18개월 뒤 완전체로 돌아온다는 보장만 있다면, 군입대로 주가가 급락하더라도 ‘컴백 기대’로 다시 금방 회복될 테니까요.

하지만 BTS 멤버들이 개별활동에 나선다고 선언한 지금 와서는 다 헛된 상상일 뿐. 만약 멤버 모두가 나이를 꽉 채워서(만 30살) 입대한다면? 7년 뒤에나 BTS 7명의 결합이 가능할 수도 있습니다. 참고로 하이브의 BTS 계약 기간은 2024년까지.

②BTS 개별활동으로 만회하면 된다?

BTS 개별활동으로 팀 실적의 일부, 어쩌면 상당 부분을 만회할 수 있을 거란 낙관론도 나옵니다. ‘팬들이 BTS 앨범 1장 사던 걸 멤버 당 1개씩 7장 사게 될 수 있다’는 해석인데요. BTS 멤버 한명 한명이 미국을 비롯한 글로벌 시장에서 높은 인지도를 갖고 있는 건 사실. 멤버 중 제이홉이 7월쯤 솔로앨범을 발매하는 걸 시작으로 개별활동이 본격화돼죠.

당연히 BTS가 아닌 개별 아티스트로서도 우뚝 설 수 있기를 바라지만, 차분히 따져봐야 합니다. 개별활동=7배 음반판매량? 그러면 대박이지만, 그럴 확률이 상당히 낮은 건 사실이죠. BTS 멤버가 그룹 엔싱크 출신 저스틴 팀버레이크처럼 된다는 보장? 솔직히 없잖아요.

YG엔터테인먼트를 봐도 블랙핑크 멤버 개인활동(제니, 리사, 로제의 솔로 음반 발매)이 비교적 성공적이었지만 주가를 견인하는 힘은 그렇게 크지 않았습니다. 시장에서는 ‘블랙핑크 완전체 컴백’만 손꼽아 기다리고 있죠. 하이브도 마찬가지 상황이 될 수도 있습니다.

③뒤 이을 후계 아이돌 그룹들이 잘 크고 있다?

예나 지금이나 하이브 주가의 큰 변수는 이겁니다. ‘넥스트 BTS’를 만들 수 있느냐. 하이브 상장 당시(2020년 10월) 전체 매출 중 BTS가 차지하는 비중은 87.7%였죠. 이후엔 공식적으로 수치를 공개한 적은 없지만 여전히 매출의 60% 이상을 이끌고 있을 걸로 추정합니다.

특정 아이돌 그룹이 매출 대부분을 책임지는 건 엔터기업에선 흔한 일이죠. 과거 JYP엔터테인먼트는 2013년 상반기 기준 2PM의 매출 비중이 절반을 넘었는데요. 멤버들의 군입대도 다가오고 있어서 리스크가 크다는 평가를 받았죠. 하지만 2014년 갓세븐, 2015년 트와이스가 잇달아 데뷔하면서 고비를 넘겼습니다.

YG엔터테인먼트 역시 상장(2011년) 이전부터 일부 멤버 군입대(2017년) 전까지 빅뱅이 매출의 70% 안팎을 담당했는데요. 2016년 데뷔한 블랙핑크가 이후 엄청난 성공을 거두며 주가가 살아나기 시작했죠. 현재는 YG엔터테인먼트 매출의 80%를 블랙핑크가 올리는 것으로 추정됩니다.

하이브에는 BTS 외에 세븐틴, TXT(투머로우바이투게더)라는 보이그룹이 있죠. 설마 처음 들어보셨나요? 각각 올 1~5월 음반판매량 1, 2위를 나란히 차지한 핫한 그룹인데. 세븐틴은 특히 일본에서 엄청난 인기.

또 지난 5월 데뷔한 걸그룹 르세라핌에 이어, 하반기에도 신인 걸그룹과 일본 보이그룹이 차례로 데뷔할 예정입니다. 하지만 당연히 BTS급으로 키우는 건 쉽지 않은 미션이죠. 그래도 ‘BTS를 키워낸 경험이 있다’+‘아티스트 다변화전략이 아직까진 순조롭게 진행 중이다’라는 점은 비교적 긍정적.

④게임과 위버스 2.0 같은 신사업으로 레벨 업?

하이브는 자회사(하이브IM)가 개발한 모바일 게임 ‘인더섬 위드 BTS'를 이달 말 오픈하죠. 네이버 브이라이브와 위버스를 통합한 위버스 2.0도 7월에 열고요. 이런 신사업이 빵빵하다는 게 그동안 하이브가 다른 엔터주와 차별화해 높은 평가를 받는 점이었는데요(그냥 연예기획사가 아니야~).

문제는 게임도, 위버스도 결국 BTS 팬덤에 상당부분 의존한다는 점입니다. 예컨대 인더섬 위드 BTS는 BTS 멤버를 본따 캐릭터로 만든, 닌텐도 ‘모여봐요 동물의 숲’ 느낌의 모바일 게임인데요. 공개한 지 사흘 만에 100만 건 사전예약을 받았다고 하죠. 그런데 과연 BTS 팬이 아닌 유저들에게도 어필할 만한 게임이 될 수 있을까요? 솔직히 지금으로선 좀 회의적입니다. 신사업조차 그 흥행이 BTS 달려 있다면 팀 활동 중단은 신사업 확장의 발목도 잡을 수 있는 거죠.

주가를 판단할 땐 당장 올해의 실적보다는 미래의 이익 성장률이 더 중요하죠. 하이브의 주가수익비율(PER)은 (주가가 떨어졌음에도) 현재 약 30배에 달하는데요. 이는 곧 하이브란 기업을 시가총액을 주고 샀을 때, 하이브의 순이익이 올해 수준으로 쭉 지속된다면(=성장이 없다면) 투자금을 회수하는데 30년이나 걸린다는 뜻입니다. 30년쯤이야,라며 주식에 투자하는 사람은 없겠죠. 순이익이 쭉쭉 늘어날 잠재력이 충분하다고 보니까 투자하는 겁니다.

문제는 그 잠재력의 핵심인 BTS 팀 활동이 흔들리는데, 투자자들을 안심시켜줄 만한 무언가를 회사가 아직 내놓지 못하고 있다는 점이죠. 이미 내년 매출과 영업이익 모두 올해보다 크게 감소(각각 -17.5%, -26.8%)할 거란 내용을 담은 증권사 보고서가 나오기 시작했는데요(6월 23일, 키움증권). 성장을 멈추다 못해 쪼그라드는 성장주라면? 조심해야 할 겁니다.

결론적으로 6개월 뒤:

숫자로 잠재력을 다시 보여줄 때까지는 조심!

"1200원대 중후반 환율에 이제 익숙해져야 할 때"

요즘 주가만 요동치는 게 아니죠. 환율도 장난 아닌데요. 마지노선(?)이라고 생각했던 달러당 1300원선마저 23일 뚫렸습니다. 외국인 투자자 자금흐름에 민감한 우리 증시에선 환율이 어디로 가느냐가 상당히 중요한 변수인데요. 그래서 지난 20일 환율 전망 전문가를 만났습니다. 권아민 NH투자증권 책임연구원입니다. 

-이달 초 낸 하반기 환율 전망 보고서에서 ‘올해 말까지 달러화 강세 압력이 이어질 것’이라고 전망하셨는데요. 6월 들어서 이미 달러화 강세가 상당히 많이 진행돼 버렸더라고요. 그래도 전망은 그대로이신가요?

“네, ‘하반기 달러 강세’ 전망은 그대로이고요. 다만 이제 되돌림은 있을 것 같아요. 워낙 선반영을 해서요.”

-단기적으로는 환율이 좀 떨어질 수도 있다?

“네. 하지만 (환율 하락의) 모멘텀은 별로 없어요. 환율이 조금은 내려오겠지만(되돌림) 그게 유의미한 추세 전환은 아닐 걸로 봅니다. 만약 환율이 내려온다면 그 재료는 아마도 유럽중앙은행(ECB)의 금리 인상일 겁니다. 하지만 이건 원화의 단기 반등 재료이고요. 연말로 가면 (금리보다는) 결국 경기 쪽으로 시선이 옮겨갈 거예요.”

-경기침체 가능성이요?

“연준이 긴축에 나서면서 경기 침체 얘기가 나오는데요. 그런 컨셉이면 다시 한번 달러가 강해질 수 있거든요. 지금은 ‘미국이 금리를 올리고, 경기도 미국이 그나마 나아서’ 나타나는 달러 강세인데, 올해 연말, 내년 연초가 되면 ‘경기침체 컨셉’의 달러 강세가 나타날 수 있단 생각을 해요.”

-달러 강세인 건 같지만, 컨셉이 달라지는 거군요. 지금은 달러 유동성이 줄어들면서 달러 가치가 올라가는 컨셉이라면, 연말쯤엔 ‘모두가 침체이면 믿을 건 역시 달러뿐’이란 컨셉으로 바뀐다는 거죠?

“네, 그 시점이 언제일까, 경기침체가 언제 올까를 고민하고 있어요. 지금은 그걸 염두에 둬야 할 시점이에요. 왜냐면 생각보다 긴축이 굉장히 세졌거든요. 미국 소비 쪽 지표도 안 좋게 나오기 시작했고요. 그럼 다시 ‘안전자산 선호’ 컨셉의 달러강세가 나타날 수 있죠.”

-원화 환율은 수입물가와도 관련이 큰데요. 국제 유가가 ‘배럴당 150달러 간다’고 하더니, 지금은 좀 내려왔잖아요. 그럼 환율이 좀 내려갈 요인이 되지 않을까요?

“지금은 수출이 좀 나와주는 상황인데, 유가 때문에 수입물가가 너무 올라서 무역수지 적자인 상황이고요. 말씀하신 것처럼 ‘유가가 내려가고 수출이 잘 되면→무역수지 적자가 개선돼서 →원화강세’인 건 맞는데, 하반기에도 과연 수출이 지금처럼 잘 나와줄지를 보자면 얘기가 달라질 것 같아요. 경기 선행지수가 하락하고 있고 미국과 유럽 모두 긴축이 강화되는 상황에서, 한국의 수출도 ‘상고하저’로 전망하거든요. 그럼 무역수지 적자가 하반기에 완연하게 개선되는 그림은 아닐 거고요.”

-유가가 내린다 해도 수출도 같이 줄어들기 때문에 원화 강세 효과가 별로 없겠군요.

“결국은 ‘무역수지가 얼마나 개선될까’를 봐야 하는데, 이게 그다지 좋을 것 같진 않아요.”

-원화 약세 이유 중 하나로 한국의 글로벌 수출시장 점유율이 2017년 이후 추세적으로 줄어들고 있다는 점을 보고서에서 지적했는데요. 수출시장에서 한국의 위상이 작아지고 있는 건데, 왜 그런거죠? 우리 말고 다른 나라 점유율이 늘어났나요?

“결국 중국이랑 아세안이에요. 신흥국들이 조금씩 올라오면서 한국 수출 점유율이 줄어드는 거고요. 일본도 마찬가지죠. 예전에 주요 수출국이던 한국·일본의 점유율이 줄어들면서 그 나라의 통화(원화·엔화)의 구조적인 위상이 악화됐다고 봐요.”

-수출 점유율 하락 추세가 단기간에 바뀔 가능성은 별로 없겠군요.

“지금 미국뿐 아니라 모든 나라가 ‘탈 세계화’로 가고 있잖아요. 리쇼어링과 자국 내 제조업 부흥을 추구하기 때문에 이젠 우리나라 같은 수출국이 키워질 만한 환경은 아니죠.”

-일본도 그런 점에선 비슷한 상황인데요.

“네. 일본은 그래도 선진국 통화이기 때문에 우리나라보다는 통화의 위상이 강해요. 그런데 그마저도 지금 수출 점유율 하락 때문에 ‘안전자산’으로서의 역할이 좀 약화됐죠. 그래서 엔화도 달러와 비교할 땐 조금 약세 방향성으로 보고 있어요. 물론 그 가장 큰 이유는 미국과 일본의 금리차이 때문이죠. 미국은 기준금리를 이렇게 세게 올린다는데, 일본은 여전히 중앙은행 총재가 ‘우린 아직 멀었어요’ 하고 있는 상황이니까요.”

-엔화 환율이 달러당 150엔까지 갈 거란 얘기를 하는 사람들도 있던데, 그 정도까지 보는 건 아니죠?

“네. 저희는 연간 상단을 달러당 140엔 아래로 봐요. 엔화 가치가 지금 달러 대비로 20년 내 가장 낮은 수준이라서 이미 (엔화 약세가) 너무 많이 진행됐다고 보고 있어요. 가장 큰 트리거가 미국과 일본의 물가 차이인데요. 지금처럼 8.6%씩이나 되는 미국 물가지수 상승률이 내년, 내후년까지 계속 이어진다면 엔화 환율이 150엔까지 갈 수도 있겠죠. 하지만 이 정점(미국과 일본의 물가 차이)이 올해입니다. 내년부턴 줄어들 거예요.”

-엔화는 선진국 통화라서 원화보다는 강할 거라고 보셨는데요. 엔화를 지금이라도 사야 하는 거군요.

“지금 펀더멘털 대비 (원화와 엔화 가치가) 조금 괴리가 났어요. 엔화 가격이 너무 싸기도 하고요. 또 제일 중요한 건 경기흐름인데요. 과거에 경기 둔화될 때 어땠는지를 생각해보면 원화가 한번도 엔화나 달러보다 강한 적이 없었거든요. 경기선행지수를 보면 지난해 7월 고점을 찍고 내려와서 올 5월에 기준선(100) 아래로 들어갔어요. 경기도 그렇고, 무역수지도 못 올라오고 있어서 원화가 달러당 1290원보다 더 위쪽도 볼 수 있다고 생각해요.”

-사실 원달러 환율 1300원대는 너무 오랫동안 안 가본 길이어서요. 1300원이면 상단일 거란 전망도 있었는데요. 연구원님은 상단을 1320원으로 보셨더라고요.

“4분기 원달러 환율이 1300원 위에 안착할 거란 전망은 아니고요. 다만 상단을 충분히 열어놔야 한다는 건데요. 예전에 환율 1250원과 지금의 1250원은 많이 다르다고 봅니다. 우리나라가 아무리 경기가 좋고 수출을 잘해도 이제 900원대 환율은 기대할 수 없는 구조가 됐어요. 내국인의 해외 투자 때문에 그렇습니다.”

-서학개미나 국내 기업의 해외 투자가 큰 변수이군요.

“2014년을 기준으로 한국이 순채권국이 됐는데요. 순채권국은 그만큼 해외 자산을 취득해야 하는 거라서, 달러가 필요하죠. 달러가 들어오는 것보다 더 많이 나가고 있어요. 순대외자산이 계속 늘어나는데요. 그 증가세와 원달러 환율의 밴드(움직이는 범위)가 같이 움직여요.”

-예컨대 예전엔 환율 밴드가 900~1200원이었다면, 순대외자산이 늘어나면서 그 밴드의 상하단이 모두 올라가는 거군요.

“올 하반기 환율 하단을 1200원 이상으로 보는데요. 코로나 직후 환율이 1080원까지 갔는데, 이건 진짜 경기가 좋을 때이고요. 앞으로 경기가 다시 좋아지더라도 1100원으로 가기엔 좀 어려운 환경이 될 수 있어요.”

-‘예전 환율 1200원과 지금의 1200원과 다르다’라는 생각을 미처 못했네요. 보통은 ‘환율이 1200원이면 달러가 비싸다, 1000원이면 싸다’ 이렇게 고정관념을 갖고 있는데요.

“옛날엔 그런 게 통했죠. 달러를 사뒀다가 1200원 이상이면 다 환전해버리고요. 그런데 환율 밴드가 올라갔기 때문에 달라져야 해요. 이제는 1200원대 중후반의 환율에 익숙해져야 할 겁니다.”

-환율은 경제성장률이나 주가지수보다도 예측이 훨씬 어렵다고들 얘기하는데요. 실제 해보시니까 어떻던가요?

“미국 채권 금리와 유럽 채권 금리를 각각 전망하는 사람은 그 자산가격에 대해 얘기를 하면 되는데요. 환율을 전망하려면 그 상대적 격차를 계속 봐야만 하거든요. 미국 금리도 오르고 유럽 금리도 오르고, 다 오르는데 상대적으로 어디가 더 오를지를요. 그래서 항상 미국 대비 일본, 미국 대비 중국, 이런 식으로 계속 비교해서 상대적인 걸 따져야 해요. 그런 면에서 한번 더 생각을 해야하죠.”

-개인적으로 외환이나 주식에 투자를 좀 하시나요?

“최근에 한번 엔화를 사봤어요.”

-오, 얼마에 사셨어요?

“970원대 정도에 샀고요. 국내 주식 투자도 했었는데 지난해 연말에 다 뺐고요. 미국이 유동성을 줄일 테니 좋아보이는 게 없다고 생각했죠. 이렇게 전쟁이 나고 가파르게 금리를 올릴 줄 예측하진 못했지만요.”

by.앤츠랩

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