🎰셔터 올린 카지노주, 주가는?(&전환사채 공시 읽기)

구독자님, 오늘도 건강한 주식 맛집, 앤츠랩입니다. :)

앤짱이님들 안녕하셨나요. 따끈따끈한 구독자 애칭을 처음 불러 보니 기분이 좋네요. 증시도 애칭이 마음에 들었는지 코스피부터 코스닥까지 모두 상승. 개미처럼 공부해서 베짱이처럼 편하게 살자는 염원이 전해지려나 봅니다. (제발 좀!)  

연준 얘기부터 안 할 수가 없는데요. 한국시간 16일 새벽 미국 연방공개시장위원회(FOMC)가 28년 만에 처음으로 '자이언트 스텝(0.75%포인트)' 금리 인상을 결정했습니다. "흔한 일은 아닐 것"이라 밑밥은 깔았지만, 다음 달 금리 인상 폭도 0.75%포인트가 될 수 있다는 연준의 메시지도 나왔습니다.

이 정도 결정이면 증시가 와장창 무너져야 할 법도 한데, 이상하게도 월가와 여의도 증시 모두가 올랐죠. 그런데 또 모르죠. "어, 연준 메시지를 자세히 보니 또 다른 의미가 있었네!" 이러면서 며칠 뒤 주가가 또 출렁할 수도.

전문가들은 역사적인 금리 상승 결정에도 증시가 오른 이유를 연준의 인플레이션 통제력에 대한 시장의 믿음이 커졌기 때문으로 해석합니다. 삽으로 막을 것을 지금 막지 못하면 나중엔 포크레인으로도 못 막을 수 있으니, 상황이 더 심각해지기 전에 삽질을 많이 해 놓는 것이 좋겠다는데 고개를 끄덕인 것이죠. 어쩌면 6월과 7월이 긴축 강도가 정점을 찍고, 그다음부터는 금리 인상 폭도 줄어들 수 있다는 기대도 있고요.

지금까지 시장의 기대는 여지 없이 무너져 왔죠. 3월이 최악일 것이라는 미국 소비자물가는 5월이 더 최악이었고. 국지전으로 빨리 끝날 것이라던 전쟁은 지금까지도 끝나지 않고. 6·7월 미국의 금리 인상 폭 만큼이라도 뭔가 꼭지를 찍었다는 예측이 맞아떨어졌으면 좋겠네요. 그렇지 않으면 "경제에 연착륙은 없다"는 비관론자들의 안타까운 전망대로 상황은 흘러갈 테니까요.

드디어 영업 정상화...실적 반등 확실한데 주가는? 강원랜드·GKL

·불황에 강한 카지노주, '코로나 보릿고개' 넘어 정상화
·입장객 급증 예상 강원랜드, 배당 재개도 기대
·중국인 입국 막혀...'외국인 전용' GKL 정상화는 아직

불황이 올 때마다 나타나는 사회적 현상이 있다면 도박장 매출이나 복권 판매가 는다는 겁니다. 일자리도 소득도 줄고, 노력해서 성공할 가능성이 줄어드는 게 불황이니, '한방에 인생 역전'을 바라는 심리가 확산하는 거죠. 금융위기가 터진 2009년 1월 화투 판매량은 전년동기 대비 46%, 같은 기간 로또 복권 판매액도 14% 늘었습니다.

그래서 카지노주는 불황에 강하다는 분석도 있죠. 경기도 어려운데 사람들을 도박장으로 인도하니 '죄악주'라고도 일컫습니다만, 다 큰 성인이 자기 책임으로 짜릿함을 즐기겠다는데 어떻게 말리겠습니까.

물가 상승과 경기 침체가 동시에 일어나는 스태그플레이션 우려 국면에서 인생 역전 꿈꾸러 오라고 영업 제한까지 풀렸으니. 고객은 잃는 돈이 많아질 지 모르지만, 회사 입장에선 좋아질 일만 남은 곳. 구독자 lin****@gmail.com님께서 의뢰하신 강원랜드와 외국인 전용 카지노 회사 GKL을 분석해 보겠습니다.

카지노 회사는 어떻게 해야 돈을 많이 벌 수 있을까요? 첫째, 입장 고객이 많아져야 하고, 그렇게 입장한 고객이 돈을 많이 잃어야 하죠. 이동통신사처럼 5G 가입자가 늘거나, 1인당 통신요금을 많이 써야 실적이 좋아지는 것과 비슷하죠. 그래서 카지노 회사 실적도 앞으로 입장객 수가 어떻게 변할지, 입장객 1명당 매출액(ARPU)이 늘어날지를 살펴보는 게 핵심이죠.

먼저 입장객 수. 내국인이 유일하게 갈 수 있는 카지노인 강원랜드는 1998년 설립 이후 2017년까지 꾸준히 입장객이 늘어 왔습니다. 매년 300만명 이상이 다녀갈 정도. 2018년엔 워터파크 개장으로 가족 단위 입장객이 크게 늘 것으로 예상했지만, 예상 밖으로 300만명 아래로 줄었죠. 

당시 정부가 인기가 높은 바카라·블랙잭 등 게임 테이블을 기존 200대에서 180대로 줄이고 영업시간도 기존 20시간에서 18시간으로 줄이게끔 했습니다. 한 분기에 30일 이상, 두 달 연속 15일 이상 도박하러 오는 '죽돌이'와 '죽순이' 출입을 제한하는 규제도 만들었습니다. 사행산업을 건전화하겠다는 정부 방침 때문이죠.

규제가 생겼지만, 입장객 1명당 잃고 가는 돈, 즉 ARPU는 2011년 39만8000원에서 2019년에는 51만2000원으로 크게 늘었습니다. 카지노장 면적이 2012년에 한 번, 2019년에 또 한 번 늘면서 고객 회전율이 좋아진 여파가 있었을 것으로 추정됩니다. 아무래도 카지노장이 넓어지면 줄도 덜 서고 여유 있게 앉아서 게임을 할 수 있을 테니까요.

그러다 입장객 수가 곤두박질친 건 2020년 코로나19 확산 때문. 올해 1분기까지 계속 어려움을 겪다 4월 거리두기 조치가 해제되면서 드디어 정상화 국면으로 접어들었습니다. 올해 1분기 일평균 카지노 방문객은 3900명 수준이었는데, 5월 1주차에 들어서는 5400명까지 증가했죠. 올해에는 루지 트랙과 탄광문화관광공원 등 리조트 시설 투자에 334억원을 투입할 예정이라 앞으로 입장객은 우상향할 것으로 관측됩니다.

증권가가 강원랜드에 기대를 거는 이유는 크게 3가지입니다. 

①4월부터 영업이 정상화하면서 앞으로 실적이 좋아질 일만 남았다는 점. 2018년에 줄였던 게임 테이블 20대를 다시 가동하게 됐고, 굳이 한정된 좌석에 앉을 필요 없이 일어서서도 게임을 할 수 있는 사이드 베팅도 허용됐습니다.

거리두기 때문에 게임장 체류 인원(동시입장인원)을 1200명으로 제한한 조치도 없어졌습니다. 영업 정상화에 힘입어 이번 달부터 코로나 이전 수준의 실적을 달성하리란 관측도. 올해 예상 매출액은 1조3142억원으로 전년 대비 67%, 영업이익도 2749억원을 올려 흑자 전환할 것이란 예상입니다.

②배당 재개 기대감도 있습니다. 강원랜드는 원래 배당 맛집이었는데, 코로나 기간(2020~2021년)엔 2년 연속 당기순손실을 내서 배당도 못했죠. 이제 실적이 회복되니까 배당 재원으로 쓸 수 있는 순이익도 남게 마련. 코로나로 피해를 본 레저 업체 중 유일하게 올해부터 배당할 수 있는 기업이 강원랜드라는 분석도 있습니다.

③인플레이션과 긴축 정책에 따른 기업 실적 악화 우려도 없다는 점도 장점이죠. 최악의 상황을 이제서야 지났고 불황엔 오히려 도박장을 찾는 사람이 더 늘 수 있다는 얘기, 기억나시죠?

그럼 이런 공식을 GKL과 같은 외국인 전용 카지노 회사에도 적용할 수 있을지도 궁금해집니다.

카지노 회사가 돈 벌 수 있는 조건은 뭐다? 입장객이 늘거나, 1명당 잃고 가는 돈이 많거나. 해외여행이 점차 자유화하면 외국인 전용 카지노 입장객도 차츰 늘어날 여지는 있지만, 문제는 중국입니다. 

GKL의 경우 전체 외국인 고객 국적의 절반이 중국, 20%가 일본, 나머지 30%가 동남아·미국 등 이외 국가들이 차지하는데요. 일본인 관광객은 늘어날 여지가 있지만, 중국은 여전히 '제로 코로나' 봉쇄 정책을 고수하고 있어서 실적이 빠르게 회복되긴 힘든 상황. 내년에나 실적이 코로나 이전 수준으로 정상화할 것이란 관측입니다. 다만 주가는 늘 실적보다 먼저 반영되는 속성이 있으니 중국 관광객 유입 시기를 잘 살펴보고 투자 타이밍을 잡는 게 중요하겠죠?

어쨌든 입장객이 모여야 돈을 버는 카지노주는 거리두기 조치엔 아주 취약했지만, 재무적으론 타격을 받지 않았습니다. 강원랜드의 부채비율은 불과 18%, GKL은 39%에 불과합니다. 고객들이 게임을 하고 잃어버리는 게 다 현찰이니 현금흐름도 양호할 수밖에 없죠. 금리가 오르는 시기에 현찰이 풍부한 회사라면 긴축 바람도 타지 않겠고요.

도박장에 들어가는 사람은 갑자기 부자가 됐다가 또 빈털터리가 됐다가 하는데요. 도박장 운영하는 회사는 이렇게도 안정적입니다. 도박은 돈을 딸 확률보다 잃을 확률이 높기 때문이겠죠. 그러나 강원랜드에는 재미로만 다니시고, 돈을 벌려면 이 회사 주식을 사는 게 칩을 사는 것보다 더 낫겠죠. 

결론적으로 강원랜드는 6개월 뒤: 

결론적으로 GKL은 6개월 뒤:

실적 반등은 확실한데, 시장이 다 알고 있어서 찜찜

전환사채 발행으로 조달한 돈, 왜? 어디 쓰려고? 살피자

오늘 디저트에선 전환사채 발행 이슈에 따른 주가 하락에 개미는 어떻게 대처해야 하느냐에 대한 얘기를 해볼까 합니다. 구독자186****@naver.com님께서 내주신 숙제거든요.

재무제표 읽는 건 투자의 필수템입니다만, 또 하나의 강력한 아이템이 '공시'입니다. 누가 몰라? 쏟아지는 공시가 한두 개도 아니고, 그걸 다 어떻게 봐?

그렇죠. 하지만 다른 건 몰라도 '봤느냐, 안 봤느냐'에 따라 내 돈이 왔다 갔다 하는 내용이라면, 이것만큼은 꼭 알아야겠지요. 전환사채 발행 공시도 그중 하나인 건 당연. 이건 금융감독원 전자공시시스템에 들어가서 관심 기업의 '주요사항보고' 카테고리를 찾으면 쭈르륵 나옵니다.

기업 공시나 재무제표에 나오는 '사채'는 사채업자한테 빌리는 고금리 대출이 아니고 회사채를 의미합니다. 은행을 거치지 않고 투자자에게 직접 돈을 빌리는 거죠. 여기에 이런저런 보너스 쿠폰이 붙은 게 전환사채·신주인수권부사채·교환사채 같은 것들이죠.

저도 처음엔 용어가 어려워 무슨 소린가 했는데, 전환사채는 나중에 주가 좋을 때 주식으로 전환할 권리가 있는 회사채란 의미고요. 신주인주권부사채는 회사가 신주를 발행하면 이걸 미리 약속한 가격에 살 수 있는 권리가 붙은 회사채. 교환사채는 투자 기업이 가진 다른 회사 주식으로 교환할 수 있는 회사채란 소리죠.

이런 증권은 보너스 쿠폰이 붙어 있으니, 기업 입장에선 일반 회사채로 돈 빌릴 때보다 저금리로 빌릴 수 있습니다. 하지만 세상에 공짜는 없는 법. 미래의 보너스를 약속하고 당장은 싸게 돈을 빌렸지만, 막상 보너스를 줘야 할 그 날이 오면 회사 지분을 떼어 줘야 할 일이 생기죠. 투자자로선 좋지만, 기존 주주 입장에선 맘상.

실제 기업의 전환사채 발행 공시를 열어서 어떻게 생겼는 지 같이 살펴보겠습니다. 구독자님께서 궁금해하신 보해양조 사례로 볼게요.

위 공시를 보면, 이 회사는 시설자금 30억원, 운영자금 65억원이 필요해서 95억원을 전환사채 발행으로 조달했죠. 금리는 표면이자율이 0%, 만기이자율이 1%라고 돼 있습니다.

표면이자율은 만기 전에 매년 몇 %의 이자를 일정 기간마다 투자자에게 준다는 겁니다. 보해양조의 경우에는 이게 0%. 만기 전엔 이자를 아예 못받습니다. 만기이자율은 나중에 만기가 왔을 때 연복리로 주는 이자율을 의미하는데, 중간중간 표면이자율에 따라 준 이자는 빼고 남은 금액만 줍니다. 보해양조 CB에 투자하면 2024년 12월 만기 때 연복리 1%의 이자를 받는다는 소리죠.

채권을 주식으로 전환할 수 있는 게 전환사채인데, 그 기준이 되는 전환가격은 주당 1024원으로 돼 있습니다. 즉 이 전환사채 투자자는 회사 주가가 얼마든 간에 전환 청구 기간이 오면 1주당 1024원에 채권을 주식으로 바꿀 수 있다는 얘깁니다.

16일 현재 보해양조 주가는 주당 777원이니까, 아무도 주식으로 바꾸려는 사람이 없겠죠? 나중에 주가가 1500원으로 오른다고 가정하면, 그땐 약속한 1024원에 주식으로 바꾼 뒤 내다 팔아 차액을 벌 수 있겠죠. 

이 전환가격은 회사가 다시 조정할 수도 있습니다. 주가가 너무 내리면 전환사채 투자자들은 약속한 전환가격만큼 오르길 기다리기가 버겁습니다. 그래서 "내가 빌려준 거 그냥 빨리 갚아줘(조기 상환 요구, 풋옵션 행사)'라고 요구할 수 있어서 전환가격을 좀 낮게 조정해주는 겁니다. 전환가격 조정 조건은 발행 공시에도 나오는데, 간혹 CJ CGV처럼 이런 조건이 없는 곳도 있습니다.

기존 주주 입장에서 전환사채 발행은 대체로 악재입니다. 땅 살 돈을 친척한테 싸게 빌리긴 했는데, 나중에 땅값 오르면 지분을 떼주길 약속한 것이니까 가족들은 달갑지 않죠. 주가가 오를 때마다 주식으로 전환할 물량 부담 때문에 시원하게 오르지도 못하고요. 그래서 전환사채는 보통은 발행일(납입일)로부터 1년이 지나야만 주식으로 바꿀 수 있도록 해 놨습니다(구체적인 전환 청구기간은 증권신고서에 명시). 

개미 입장에선 이런 전환 청구 기간이 오면 갑자기 주식으로 바뀐 물량 폭탄으로 주가가 하락하지 않을지 예의주시하는 수밖에 방법이 없죠. 전환가격을 하향 조정했다면 또 전환사채의 주식 전환이 더 수월해지니까 더 긴장해야 하겠고요.

기존 주주로선 이런 전환사채 발행 이슈에 대응할 뾰족한 방법이 없습니다. 마치 사업 확장하려고 유상증자를 하면 주주 가치가 희석돼 주가는 내려갈 수 있는데, 그렇다고 증자도 하지 말고 사업 확장도 하지 말라고 할 수는 없는 노릇 아니겠어요?

고금리 대출을 쓰고 있는 기업 입장에선 상대적으로 저금리인 전환사채로 돈을 빌려 고금리 빚 부담을 덜 수 있으니 재무구조 개선에도 쓰일 수 있고요. HMM이 최근 이런 목적으로 전환사채를 종종 발행했습니다. 운영자금이나 채무상환 용도.

또 대박 나는 사업 아이템이 있는데, 돈이 없어. 그렇다고 고금리 대출 쓰긴 부담이야. 그럴 때 지인에게 "나중에 대박 나면 지분 좀 떼 줄 테니, 일단 돈 좀 싸게 빌려줘" 할 수도 있는 겁니다. 시설자금이나 신규 설비투자 용도겠죠. 

그러니까 개미 입장에선 기업이 전환사채로 조달한 자금을 어디에 쓰려고 하는 건지 공시(자금 조달의 목적)로 꼼꼼히 확인해보는 게 필요합니다. 단순히 운영자금이나 묵은 빚 갚을 목적으로 전환사채를 발행하는 거라면 그리 긍정적인 상황은 아닙니다. 하지만 전환사채 발행으로 이자 부담을 줄이고, 재무구조가 개선될 수 있다면 장기적으로는 긍정적일 수도 있죠.

딱 부러지게 말씀을 드리지 못해 죄송하지만, 결국엔 전환사채를 발행할 때 기업의 구체적인 상황이 어떤지를 재무제표와 연결해서 살펴보는 수밖에 없겠습니다. 족집게가 안 통할 땐 정공법으로 나가야죠.

by.앤츠랩

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