👩‍💻찾았다, 네이버 주가 가를 3대 치트키(feat. 태조이방원을 피하는 법)

구독자님, 오늘도 건강한 주식 맛집, 앤츠랩입니다. :)

17일 밤 방영된 <나는 솔로> 보셨나요? 개인적으로 즐겨보는 프로그램인데요, 역대급 충격적 결말을 보여줬죠. 대부분의 예상과는 달리 '옥순'은 '광수'의 선택을 받지 못했는데요, 선택이 끝난 뒤 옥순의 말이 인상적이었습니다. "아무리 끌리는 여자라도 남자는 편한 여자한테 갈 수밖에 없는 것 같다"는 말이었죠.

이 말을 살짝 바꿔 투자의 세계에 적용해 보면요, 끌리는 주식보단 편안한 주식이 낫다는 말이 될 수 있을 것 같습니다. 요즘처럼 대외 변수가 많고 불확실성이 큰 시장에서는 더군다나 그렇죠. 그러고 보니 광수도 자신에 대한 '불안'을 '편안함'을 택한 이유 중 하나로 꼽았네요. 자신없고 불안할 땐 설레는 사람이 편안해지길 기다리기 보단,  편안한 사람에게서 설레임을 찾는게 맞는것도 같습니다.  

마침 오늘의 메인은 다소 편안하지만 약간의 설레임(기대감)을 느낄 수 있는 주식입니다.  바로 mm9**@jr.naver.com님이 문의하신 네이버입니다. 디저트 역시 편안함 속에서 설레임을 찾을 수 있는 주식을 발굴하는 노하우를 알려주실 분을 모셨습니다. 26년째 가치투자의 원칙을 고수하면서 19년간 1000%가 넘는 수익률(대표펀드 기준)을 달성한 VIP자산운용의 최준철 대표입니다.

네이버 검색 이을 차기 '슈퍼 스타'는 누구? 

· 주력인 검색 비중 낮아지고 커ㆍ핀ㆍ콘 성장  
· 북미 웹툰ㆍ일본 커머스 등 해외 성장 관건
· 최수연표 '커뮤니티형 메타버스'도 관전 포인트

여러분은 네이버하면 어떤 이미지가 제일 먼저 떠오르시나요? 저는 녹색 검색창이 떠올라요. 아마 여기서 제 연식(?)이 탄로날 것 같은데요(날개 달린 녹색 모자 아는 사람 손!) 요즘 1020세대는 검색은 유튜브, 쇼핑은 SNS로 한다는군요. 

검색은 광고 뿐 아니라 쇼핑ㆍ결제로 이어지는 네이버의 주력 사업인데, 네이버 앞으로 괜찮을까요? 결론부터 말하자면 괜찮습니다. 전체 매출에서 가장 큰 비중을 차지하는 서치플랫폼(검색ㆍ디스플레이 광고) 분야는 여전히 견조한 성장을 이어가고 있고요, 신성장 분야인 ‘커ㆍ핀ㆍ콘(커머스ㆍ핀테크ㆍ콘텐츠)’ 영역에서도 성과를 내고 있으니까요.  

그럼에도 올해 네이버의 2분기 실적을 보면 고개를 갸우뚱 하실텐데요, 매출이 이렇게 늘었는데 영업이익은 왜 이렇게 저조한건지 의아하실겁니다. 네이버는 커ㆍ핀ㆍ콘 부문의 성장과 인수 기업 편입 효과로 올 2분기 영업수익(매출액)이 지난해 동기 대비 23%, 전분기 대비 10.9% 상승했어요. 그런데도 영업이익은 전년 동기 대비 0.2% 상승에 그친 제자리 걸음. 더 많이 팔았는데 왜 이것밖에 못 벌었냐고요? 이에대해 네이버는 "의도된 적자"라는 입장이죠. 

최수연 대표는 2분기 컨퍼런스콜에서 “지금까지 웹툰과 스노우와 관련해 발생한 여러가지 콘텐츠 투자라든지, 마케팅비, 공격적인 인력 채용 등과 관련해선 전략적으로 의도된 비용집행(적자)라고 봐주시면 좋을 것 같다”고 말했습니다. 이 회사는 왜 의도적으로 적자를 내고 있는 걸까요?  

먼저 네이버의 사업 구조부터 알아봅시다. 서치플랫폼이 전체 매출액(2분기 기준) 중 차지하는 비중은 44.3%. 커머스는 21.5%, 핀테크 14.5%, 콘텐츠 14.7%입니다. 여전히 주력인 서치플랫폼의 비중이 높긴 하지만 점점 내려가는 추세인 반면, 신사업의 비중은 나날이 높아지고 있어요. 네이버는 이 '커ㆍ핀ㆍ콘' 분야에서 성장성을 증명해 보여야 주가가 올라갈 수 있습니다. 투자자들은 본업(서치 플랫폼)에서 잘하는 건 당연한거고, 또 뭐를 보여줄건데? 하고 물으니까요.  

그래서 오늘은 향후 네이버 주가 상승의 ‘치트키’가 될 성장 잠재력이 큰 3대 분야에 대해 좀 더 상세하게 다뤄보도록 하겠습니다. 1. 북미 콘텐츠 시장,  2. 일본 커머스 시장, 3. (시작도 안했는데 벌써 유행이 지나가 버린것 같은) 메타버스 요렇게요. 

앞서 말씀 드린대로 네이버의 콘텐츠 분야는 ‘의도된 적자’를 내고 있는 대표적 분야입니다. 한마디로 판을 키우는데 돈(인건비ㆍ마케팅비)을 쓰고 있어서 실적상으로는 적자지만, 향후 성장성이 기대되는 분야입니다. 네이버는 요일제, 미리 보기 서비스, '도전 만화' 승격제 모델 등을 처음으로 도입하며 웹툰 시장을 리드해 왔죠. 웹툰계의 넷플릭스같은 존재라고 할까요.    

네이버 웹툰의 성장 가능성을 알려면 다음 용어와 숫자에 익숙해 지셔야 해요. MAU 비중 76%, ARPU 1만3000~4만8000원, PU 5%(모두 해외 기준). 이게 무슨 소리냐구요? 해외에서 네이버 웹툰의 잠재력을 가늠할 수 있는 지표인데요.  

MAU는 월간 순 이용자수, ARPU(아르푸)는 가입자당 평균 수익, PU는 결제 이용자수입니다. 쉽게 풀어보면, 네이버 웹툰을 보는 사람은 해외(76%)에 더 많고, 이들은 더 비싼 돈(최대 4만8000원)을 주고 웹툰을 보고 있는데, 아직 유료로 보는 이용자(5%)가 많지 않기 때문에 향후 거래액이 엄청나게 늘 수 있다는 얘기입니다. 

국내 독자는 네이버 웹툰에 한달에 9000원을 쓰는데 미국 독자는 1만 3000원, 일본 독자는 3만5000원(라인망가)ㆍ4만8000원(이북재팬)을 쓰거든요. 네이버는 2012년 3월 미리보기 서비스를 도입해 처음 유료화를 시도했고, 10여년에 걸쳐 유료화 비중을 26%까지 끌어올렸죠. 해외는 유료 모델을 도입한 기간이 짧다보니 아직 유료 독자가 많지 않지만 한국처럼 시장이 무르익으면 아르푸가 높으니까 더 큰 폭의 성장이 가능하게 될 것이란 기대가 나옵니다.  

커머스 분야도 해외 시장이 관건인데요, 가장 중요한 시장이 일본입니다. 그 자체로 큰 시장이지만, 라인이나 웹툰처럼 일본에서 성공할 경우 대만과 동남아시아 시장은 자연스럽게 따라 오거든요. 한마디로 일본은 국내에서 성공한 e커머스 성공 모델을 그대로 해외 시장으로 옮기기 위한 교두보인 셈입니다.

지난해 네이버 관계사 라인과 야후재팬을 운영하는 소프트뱅크가 지분을 절반씩 투자해 만든 A홀딩스가 ‘Z홀딩스’의 최대 주주가 됐는데요, 여기에 오는 10월 일본 간편결제 시장 1위인 '페이페이'를 이 회사의 연결 자회사로 편입할 예정입니다. 이 일정에 맞춰 야후재팬과 페이페이가 각자의 온라인 쇼핑 서비스를 통합한 ‘야후 쇼핑’을 10월 런칭할 예정이고요. 네이버는 여기에 검색ㆍ광고ㆍ쇼핑ㆍ결제에 이르는 네이버 e커머스의 성공 노하우를 아낌없이 때려넣겠다는 입장입니다. 

이와 함께 네이버는 지난해 10월부터 일본판 스마트 스토어인 일명 ‘마스스(마이 스마트 스토어)’를 시범 운영하고 있는데요, 판매자에게 무료로 제작ㆍ관리 시스템을 제공해 일본내 온라인 판매자를 늘리는 전략이죠. 라인(메신저)과 연동해 판매자는 구매자를 대상으로 광고와 마케팅을 할 수 있고, 구매자는 판매자와 1대 1 대화를 할 수 있습니다. 네이버는 여기에 페이페이의 판매자(400만명)를 마스스 안으로 끌어들이겠단 방침인데요, 라인 메신저와 함께 페이페이의 결제 서비스까지 연동되면 강력한 ‘Z 생태계’가 구축될 수 있을 것이란 전망이 나오고 있습니다.    

여기에 지배 구조도 주가에 도움이 될 수 있습니다. '야후 쇼핑'이 대박을 쳐도 Z홀딩스의 연결 실적은 소프트뱅크로 잡히지 네이버로 잡히진 않아요. 다만 지분법상의 이익은 네이버로 넘어옵니다. 이는 네이버 단기 순이익으로 잡혀서 네이버의 실적에 유리하게 작용할 수 있죠. 

다만 일본이 '디지털 후진국'이란 오명을 쓰고 있는 국가라는 점이 걸림돌입니다.  IMD가 발표한 일본의 디지털경쟁력 순위는 2020년 기준, 27위. 한국이 8위니까 일본 입장에선 엄청 속이 쓰라릴 수 밖에 없습니다. 오죽하면 지난해 디지털청을 따로 만들었을까요.  

일본의 e커머스 시장 규모는 한국의 3배가 넘는데요, 디지털 침투율은 한국의 3분의 1에 불과합니다. 그만큼 가능성이 큰 시장이지만 반대로 성장이 가시화되는데까진 예상보다 긴 시간이 필요할 수도 있단 의미죠.  

여기에 하반기 눈여겨 봐야할 이벤트가 하나 더 있는데요. 네이버는 연내 제페토가 아닌 별도의 메타버스 플랫폼을 출시하겠다는 계획을 밝힌 상태입니다. 네이버 카페·밴드에서 쌓은 커뮤니티 역량을 바탕으로 새로운 메타버스 서비스를 선보이겠다는 구상이죠. 최수연 네이버 대표는 4월 기자간담회에서 "네이버 카페·밴드 등의 커뮤니티 서비스가 메타버스의 본질"이라며 대표 직속으로 메타버스 커뮤니티 태스크포스(TF)를 신설하겠다고 밝혔죠. 최수연표 '1호 사업'인 셈이니 신규 서비스가 얼마나 파괴력이 있을지 잘 지켜봐야겠죠. 

이렇게 3대 치트키를 준비해 보았는데요, 당장의 실적에 긍정적인 영향을 미칠 수 있는 이슈는 아니지만 네이버는 국내 대표 IT 기업인만큼 앞으로 이 세가지 측면에서 네이버가 어떻게 성장해 나갈지 눈여겨봐야 할 것 같습니다. 

그래서 결론은... 

주식과 사랑에 빠질 필요는 없지만... 그래도 애정은 필요하다. 

'태조이방원' 대신 '진주집'을 노려라  

2003년부터 올해까지 누적 수익률 1025.4%(연평균 복리 수익률 14%).

같은 기간 코스피 상승률(258.5%)를 압도적으로 뛰어넘은 이 펀드의 정체는 뭘까요. 가치 투자의 명가로 알려진 VIP자산운용의 대표 펀드인 VIP사모주식형펀드1호입니다. 이곳은 현재 노르웨이 국부 펀드 등 3조4000억원에 달하는 자산을 굴리고 있습니다. 3억원 이상의 자산가만 투자할 수 있는 사모펀드라 ‘그림의 떡’이라고요? 앤짱이 여러분에게도 곧 문이 열립니다. VIP자산운용에서 연내 누구나 가입할 수 있는 공모펀드 1호를 낼 예정이거든요.  

이곳을 공동 창업한 최준철 VIP자산운용 대표는 비유의 달인(자칭 일타강사)인데요, 좋은 주식 고르는 법에 대해 “인물도 좋으면서 성격도 좋은 교집합을 찾는 것”이라고 말했습니다. 좋으면서 저평가된 주식을 찾으라는 의미인데요, 어디 그런 참한(?) 주식 있는지 함께 알아가 보시죠.  

-현재의 장세를 어떻게 보시는지요?  

"우라가니 구미오의 순환론 중 역(逆)금융장세에 해당한다고 봅니다. 역실적장세로 보는 분들도 있는데 지금 기업들의 실적이 나쁘지 않거든요. 경기가 안 좋아서 돈을 푸는 2020년의 장세가 금융장세, 지난해 상반기처럼 경기가 살아나면서 실적 좋은 회사가 나타나는 장세가 실적장세입니다. 반대로 전체적으로 경기가 과열돼 돈을 거둬들이는 시기가 역금융장세입니다. 이런 장세에선 꿈만 가지고 올라가는 고평가 주식은 버티질 못해요. ‘비싼놈, 꿈만 있는 놈, 돈 못버는 놈’ 이런 주식은 무조건 피해야 합니다. 역금융장세에선 돈의 가치가 높아지기 때문에 실제로 돈을 잘 버는 기업을 깐깐하게 골라야 합니다."

-요즘같이 대외환경이 불안정할 때는 아예 주식에 투자하지 않는 것도 방법 아닌가요?  

"주식을 ‘기업을 소유한다’는 개념으로 보지 않기 때문에 생기는 오류라고 생각합니다. 여의도 맛집인 진주집의 2대 주주라고 가정해 봅시다. 여전히 사람들이 줄을 서서 먹고 있는데, 미국과 중국이 싸운다고 해서 지분을 팔까요? 그건 어리석은 선택인 것이죠. 만약 인플레이션이 온다 해도 강한 소비자 충성도를 가지고 있으면 콩국수 가격을 올려버리면 됩니다. 진주집(기업)은 리스크를 뚫고 가면서 상황에 맞게 이익을 유지할 수 있는 힘이 있는 곳입니다. 사업의 본질, 사업의 힘, 외부 변수와의 관련성 등을 잘 알고 있다면 휘둘리지 않고 하락장에서도 잘 버틸 수 있게 됩니다. "

-투자를 잘하는 시기와 못하는 시기가 따로 있는지요?  

"저희는 상상력의 시대에는 약하고 분석력의 시대에 강합니다. 분석력의 시대였던 2012년부터 2014년까지 전성기였고, 상상력의 시대였던 2015년부터 2020년까진 아주 고생을 했죠. 상상력의 시대는 고성장 주식의 수익률이 높을 수 밖에 없어요. 저희는 주가가 고평가 됐다고 생각하면 아예 손을 대지 않거든요? 그러다보니 5년 동안 시장 수익률을 조금 아웃퍼폼 하는 수준의 고루한 성적을 냈죠. 하지만 지난해부터 사람들이 꿈에서 깨어나고, 지난 5년간 움츠렸던 주식은 가치가 용수철처럼 튀어 오르기 시작했습니다. 다시 분석력의 시대가 돌아온 것이죠."  

-상상력의 시대엔 고성장주를 사고, 분석력의 시대엔 저평가주를 사면 되는 것 아닌가요?  

"주식 투자에 뛰어든 지 26년 차인데 그동안 그러다 '폭망'한 사람을 너무 많이 봤어요. 조변석개보다는 자기만의 컬러를 명확하게 하고 자기가 잘하는 분야에서 전문성을 강화하는 것이 길게 보면 승리합니다. 이창호 9단이 이런 말을 했죠. “한 건에 맛을 들이면 암수의 유혹에 쉽게 빠져들게 된다. 정수가 오히려 따분해질 수 있다. 바둑은 줄기차게 이기지 않으면 우승할 수 없고, 줄기차게 이기려면 괴롭지만 정수가 최선이다”라고요. 암수를 쓰면 당장은 이길지 몰라도 최후의 승자가 되려면 정수를 써야 합니다. 저희 같은 경우는 실제 장기 수익률로 이 방법이 옳았다는 것을 검증해 보였다고 생각하고요."

-분석력의 시대에 강하다고 하셨는데, 공모펀드 출시도 이런 자신감의 결과인지요?

"금융당국의 인가 사안이라 꼭 그런 것만은 아니지만 결과적으로는 저희가 잘할 수 있는 시기에 출시하게 된 셈이죠. 무엇보다 공모펀드로 전환한 가장 큰 이유는 퇴직연금 시장 진출입니다. 퇴직연금 시장이라는 게 노후의 가장 큰 대비책일 뿐 아니라 미국을 봐도 자본시장에서의 효익이 큰 시장인데 저걸 잠재우고 있는 게 너무 안타까웠습니다. 한편으로는 공모펀드 시장의 현실이라는 게 아주 꽁꽁 언, 신뢰가 바닥난 시장이라 미국의 전설적인 펀드들처럼 장기적으로 서로 ‘윈윈’할 수 있게 하려면 어떻게 해야 할지 고민도 많은 게 사실입니다. " 

-구체적인 성공 투자 사례를 소개해 주세요.  

"저희는 좋은데 싼 기업을 고릅니다. 에프엔에프 같은 회사가 전형적인 케이스죠. 의류 사업은 천에다 마크를 붙여 파는 사업이니까 마진이 많이 남아요. 국내 사업 잘하고, 중국 진출도 합리적인 방식으로 하고 있고요. 여기에 김창수 에프엔에프 회장이 사업을 잘하는 분이라 이 분과 현재 회사의 로드맵을 믿고 가도 되겠다는 판단이 들어서 투자를 했는데 여기서 큰 수익률을 냈습니다. 결과적으로 좋은 사람과 좋은 경험자의 가치를 알아보고, 그런 경영자가 경영하는 회사에 투자 방망이를 길게 잡고 투자하고 있습니다. 메리츠금융지주와 SBS 같은 곳도 같은 원칙에서 보유하고 있습니다."

-반대로 실패 사례는요?   

"잘 알고 있는 사업이라고 과신한 곳에서 뼈아픈 실수를 했습니다. 2004년부터 2007년까지 조선ㆍ건설주에 투자해 높은 수익을 냈는데 금융위기 상황에서 조선ㆍ금융주에 다시 들어갔던 거죠. 잘되는 산업은 공급 과잉이 된다는 점을 간과했고, 사이클이 강하고 길어 쉽게 꺾이지 않을 것이라 확신했는데 오판이었죠. 대신 이때의 실수가 준 교훈을 바탕으로 2009년~2011년 사이클이 있는 산업인‘차화정(자동차ㆍ화학ㆍ정유)’에 뛰어들지 않았습니다. 대신 화장품과 식음료쪽에 투자를 집중한 것이 전화위복이 됐습니다."

-현 시점에서 눈여겨볼 만한 종목이나 섹터를 추천해 주세요.    

"한마디로 ‘K자’가 붙는 산업을 좋게 보고 있습니다. 국내에서 굉장히 치열한 경쟁을 통해 경쟁력이 높아지면 해외에서 통할 수 있습니다. 케이 팝, 케이 에스테틱 등 한국 소비자의 눈높이가 높아서 어느 순간 ‘월클’이 되어버리는 산업이요. 한국의 검강검진이나 치과ㆍ피부과 등에 대한 진료 수준은 세계 최강인데, 정보의 유통 흐름이 빨라지면서 이젠 해외 소비자들에게도 잘 알려져 있거든요. 피부과 주사제나 피부 관리 기계, 임플란트 등과 관련된 기업은 실적으로도 성과가 입증되고 있습니다."

-투자 타이밍은 어떻게 잡아야 할까요?    

"진주집을 다시 예로 들자면, 진주집을 싸게 살 수 있는 기회는 크게 네가지 정도가 있습니다. 1) 전반적인 식당 경기가 부진할 때, 2) 콩국수는 파스타에 비해 고루한 아이템이라 성장이 없을 것이란 시장의 오해가 있을 때, 3) 식중독 같은 일시적 악재 4) 팥국수 메뉴를 추가했다가 외면 받는 경영적 오판 등이죠. 이럴 때 악재가 구조적인지 일시적인지를 판단해야 하고요, 경영진이 팥국수를 다시 빼는 의사결정을 하는지를 잘 살펴봐야죠.

지금으로선 금융주가 그런 주식이 아닌가 싶어요. 예컨대 보험주는 손해율은 낮은 반면 운용 수익률은 높은 상황이거든요. 산업 특성상 신규 진입이 어렵고, PER은 세 배로 저평가 돼있는데다 배당 수익률은 5%가 넘죠. 보통 사람들은 이런 주식이 2~3배 오르면 그때부터 사는데 저희는 그때 팝니다. 비관론자로부터 주식을 사서 낙관론자에게 파는 것이죠." 

-반대로 피해야 할 종목이나 섹터가 있다면요

"‘태조이방원(태양광ㆍ조선ㆍ이차전지ㆍ방산ㆍ원자력)’같이 신조어가 나올 정도로 핫한 종목은 권하고 싶지 않습니다. 특정 산업이 장기적으로 성장한다고 해서 거기 속한 회사가 잘되는 건 아니거든요? 산업은 안 좋지만 잘되는 곳이 있고, 산업은 좋지만 안되는 곳도 있기 때문에 그 안에서도 깊게 들어가야 합니다. 무엇보다 신조어가 퍼졌을 때는 이미 가격이 비쌀 가능성이 높습니다. 비싼 가격에 들어가게 되면 확신이 틀렸을 때 타격이 더 클 수밖에 없습니다."

-마지막으로 앤짱이에게 당부하고 싶은 말씀이 있으실까요.  

"지금의 싸이클은 주식 초보들에게 굉장히 힘든 시기가 될 겁니다. 제가 대학 3학년(2002년) 때 주식 책을 냈는데 그때는 싸고 좋은 주식이 넘쳐났던 시기였습니다. 편의점에서 눈감고 아무 제품이나 집어서 그 회사 주식을 사도 돈을 벌 정도였죠. 그야말로 노천 광산이었던 셈입니다. 하지만 지금은 갱도를 파야 금덩이를 캘 수 있는 시기입니다. 똑같은 업종이라도 종목별 갈림 현상이 일어나기 때문에 철저히 숫자를 가지고 투자해야 하기 때문에 난이도가 높죠.

그렇다고 공부량을 무한정 늘릴 수는 없는 노릇이고요. 이 때문에 간접 투자를 병행할 수밖에 없는 시기라고 봅니다. 다만, 믿을만한 매니저를 골라야 합니다. 여러 싸이클을 겪으면서도 장기적인 성과를 쌓아온 곳인지를 봐야 합니다. 무엇보다 자신과 투자관이 맞아야 합니다. 자신의 성향이 트레이딩을 잘하는 매니저와 맞을지, 가치투자를 하는 매니저와 맞을지 스스로 잘 알고 투자해야합니다.

by.앤츠랩

“강세장은 비관 속에서 태어나 회의 속에서 자라며 낙관 속에서 성숙해 행복 속에서 죽는다. 최고로 비관적일 때가 가장 좋은 매수 시점이고 최고 낙관적일 때가 가장 좋은 매도 시점이다.”             

-존 템플턴 

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