4,000억 달러 RWA 시장의 진실, 그리고 '진짜' 기회는 어디에 있는가?

hosted by 박지훈(주식회사 라디우스 대표이사)

월스트리트 디파이의 세미나 내용은 유튜브에서 영상으로도 보실 수 있습니다.

1. RWA 성장의 착시: '거래'가 아닌 '발행' 중심

현재 RWA 시장의 성장은 자산이 활발히 손바뀜되는 '거래 활성화'보다는 단순한 '1차 발행 시장의 확장'에 가깝습니다. RWA 데이터 플랫폼 rwa.xyz의 분류를 보면 이 현상은 더욱 명확해집니다.

Represented Asset (표현형 자산): 현재 RWA 시가총액의 대부분(약 3,800억 달러)을 차지합니다. 주로 Canton과 같은 폐쇄형 블록체인에서 관리되는 Repo(환매조건부채권) 자산들로, 온체인에 기록되지만 외부 이동이나 DeFi 활용이 불가능합니다.

Distributed Asset (분산형 자산): 우리가 흔히 기대하는, P2P 거래나 DeFi 활용이 가능한 자산입니다. 이 시장은 2025년 말 약 180억 달러 규모로 성장했으나, 전체 시장 비중으로 보면 여전히 미미합니다.

현재 RWA 시장의 90% 이상을 차지하는 '표현형 자산'의 급증은 '담보의 디지털화(Digitization of Collateral)' 수요 때문입니다. 유로클리어(Euroclear)나 DTCC 같은 중앙예탁결제기관들은 이미 보유 중인 자산을 담보로 활용하기 위해 블록체인상에 '디지털 트윈'을 만드는 실험을 지속해왔습니다. 즉, 이 수치는 크립토 투자자들을 위한 상품이 아니라, 기존 금융기관들이 내부 장부 효율화를 위해 발행한 'B2B용 토큰'들이 합산된 결과이기에, 일반 투자자가 체감하는 거래량과는 괴리가 클 수밖에 없습니다.

2. 왜 2차 거래 시장은 열리지 않는가?

발행 인프라(Securitize, Ondo 등)는 성숙했지만, 거래 인프라는 여전히 부재합니다. 여기에는 아래와 같은 이유가 있습니다.

규제의 장벽: 대부분의 RWA는 증권으로 분류되어 엄격한 라이선스와 KYC/AML을 요구합니다. 이는 다수의 참여자가 자유롭게 거래하는 것을 막습니다.
NAV(순자산가치) 기반의 가격 구조: RWA의 기초 자산(국채, 사모신용 등)은 시장 수요/공급이 아닌 회계적 기준값인 NAV로 가치가 산정됩니다. 가격 변동성이 거의 없기 때문에 차익거래를 노리는 트레이더나 유동성 공급자가 참여할 유인이 부족합니다.
유동성의 파편화: 현재 시큐리타이즈(Securitize), 온도(Ondo), 프랭클린 템플턴 등은 각자 별도의 폐쇄적인 생태계(Walled Garden)를 구축하고 있습니다. 시큐리타이즈에서 발행된 토큰을 온도 파이낸스의 담보로 쓰거나, 다른 플랫폼에서 즉시 거래하는 상호운용성(Interoperability)이 부족합니다. 이로 인해 매수자와 매도자가 만날 수 있는 '단일화된 오더북'이 형성되지 못하고, 각 플랫폼 내부에 유동성이 고립되는 현상이 지속되고 있습니다.

3. 현실적인 대안: 리테일 거래소가 아닌 'Intraday Repo'

최근 이러한 한계점을 목도한 시장은 리테일 거래소가 아닌 기관 중심의 인트라데이 레포(Intraday Repo) 시장가 주목하고 있습니다.

Intraday Repo란?: 금융기관이 일시적인 유동성 부족을 해결하기 위해, 보유한 국채 등을 담보로 당일 만기의 초단기 자금을 빌리는 구조입니다.

블록체인 도입 기대 효과: 전통 금융에서는 자산을 보내는 것과 현금을 받는 것이 동시에 이루어지지 않는(Non-atomic) 리스크가 존재합니다. 금융기관은 자산을 매각하지 않고도 필요한 순간에 유동성을 확보하여 자본 효율성을 극대화할 수 있습니다. 이는 '팔 수 없는 자산'이라는 RWA의 한계를 '유동성 창출 도구'로 전환시킵니다.

성공 사례 (JPM Coin & Broadridge):

JPM Coin: JP모건은 이미 JPM Coin을 통해 자사 네트워크 내에서 24/7 즉시 결제가 가능한 인트라데이 레포 시스템을 구축했습니다. 이를 통해 하루에만 10억 달러(약 1.3조 원) 이상의 거래를 처리하며, 기존 T+1(거래 1일 후 결제) 시스템의 비효율을 제거했습니다.
Broadridge (DLR): 글로벌 핀테크 기업 브로드리지의 DLR(Distributed Ledger Repo) 플랫폼은 월간 1조 달러(약 1,300조 원) 규모의 레포 거래를 블록체인 기반으로 처리하고 있습니다. 이는 RWA의 미래가 '소매 거래'가 아닌 '기관 간 결제 효율화'에 있음을 증명합니다.

4. 소결: 토큰화된 예금 (Tokenized Deposit)의 필요성

RWA 시장이 레포 시장으로 진화하기 위해 가장 시급한 것은 '신뢰할 수 있는 현금(Cash)'의 온체인화입니다.

왜 USDC(스테이블코인)는 안 되는가?

신용 위험: 은행 입장에서 스테이블코인은 발행사(Circle, Tether 등)의 신용도에 의존하는 '사적 화폐'입니다. 수 조 원을 결제해야 하는 은행 간 거래(Wholesale)에서 민간 기업의 파산 리스크를 감수할 수는 없습니다.
규제 불확실성: 바젤 III(Basel III) 등 은행 건전성 규제 하에서 스테이블코인은 고위험 자산으로 분류되어, 보유 시 막대한 자기자본을 쌓아야 하는 비용적 불리함이 있습니다.

해결책: 토큰화된 예금 (Tokenized Deposit)

은행이 보유한 지급준비금이나 예금을 기반으로 발행하는 토큰입니다. 이는 기존 은행 예금과 법적으로 동일한 지위를 가지므로 예금자 보호가 가능하고 규제 친화적입니다.
최근 BIS(국제결제은행)가 주창한 '아고라 프로젝트(Project Agorá)'나 '통합 원장(Unified Ledger)' 개념 역시 전 세계 중앙은행과 상업은행이 이 '토큰화된 예금'을 통해 국경 간 결제를 연결하려는 시도입니다.

뉴스레터: https://maily.so/cdfi

유튜브: Youtube_월스트리트디파이

텔레그램(뱅크리스 코리아): https://t.me/BanklessKorea

트위터(뱅크리스 코리아): https://twitter.com/BanklessKorea