Wen a Bull Market? (김건영, CEO of Hybiscus Company)

CDFi 2번째 세션 <1>

hosted by 김건영, CEO of Hybiscus Company

*월스트리트 디파이의 세미나 내용은 유튜브에서 영상으로도 보실 수 있습니다.

Prologue: Bull Cycle
Last Bull Market
The Time is Different
현재 미국의 경제 상황
Will The Bull Market Come?
Epilogue: CDFi 잡담

Prologue: Bull Cycle

코인 투자를 하는 사람은 상승장을 기다립니다. 하지만 이 상승장은 언제 올까요? 상승장은 마냥 기다린다고 오는 것이 아닙니다.

이번 CDFi 세션에서는, 지난 Bull Cycle과 비교하면서 현재는 어느 시점에 있는 알아보고자 합니다.

Last Bull Market (2020 ~ 2022)

지난 Bull Cycle에서 암호화폐는 새로운 자산군으로써 시장에 등장했습니다. 금을 예로 들면, 미국에서 거래되는 금과 한국에서 거래되는 금은 각 시장에서 상장된 ETF를 거래하는 방식으로 진행됩니다. 언뜻 보기에는 각 시장의 금이 동일하다고 받아들여질 수 있지만, 미국과 한국의 금은 등가로 교환되지 않습니다.

하지만 비트코인을 통해 24/7, 전세계 어디서든지 거래될 수 있고, 다양한 변수에 영향받는 새로운 자산이 탄생했습니다.

이러한 새로운 Asset Class는 왜 2020년 중반에서 2022년 5월까지 상승장을 맞이했을까요?

비트코인은 무한히 상승한다는 논리가 아닌, 결국 세계 경제의 한 요소로 설명되는 것이 더 설득력 있다고 생각합니다. 물론 MicroStrategy의 Michael Saylor처럼 비트코인 반감기마다 큰 상승을 예상하는 비트맥시(비트코인의 신봉자)도 존재하지만, 비트코인 상승에 있어 글로벌 거시 경제가 크게 작용했고, CeFi를 배경으로 DeFi가 생긴 것처럼 CeFi로부터 크게 영향을 받는다고 봅니다.

1. 제로 금리 및 글로벌 양적 완화

COVID-19로 인해 정부 지원금 등 시장에 돈이 넘치기 시작했고, 이로 인해 돈의 실제 가치가 하락했습니다. 따라서 위험 자산에 대한 높은 투자가 이루어졌고, 비트코인 뿐만 아니라 다른 자산 상품들도 함께 크게 증가했습니다.

2. 1에 의한 인플레이션

앞선 경기 대응책으로 인해 자산 가격이 전체적으로 폭등했습니다. 연준이 달러를 찍어내는 속도와 비교하면 금, 구리 등 자산의 실제 가치는 오히려 하락했다는 보고가 있습니다. 07년 금융 위기부터 21년 4월까지 상승했던 유일한 자산은 TSMC와 비트코인 이었습니다.

3. 비트코인 반감기

비트코인은 대략 4년마다 반감기가 도래합니다. (정확히는 210,000 비트코인 블록마다) 반감기로 인해 공급되는 비트코인의 양이 줄어들고, 이러한 공급 충격으로 인해 상승장이 왔습니다. 이러한 로직은 채굴자들이 상승 비용을 감당하기 위해 시장의 비트코인 공급량을 제한시켜 가격을 상승시킨다는 것입니다.

4. Web3 혁신

DeFi, Game-Fi, NFT 등을 통해 블록체인을 더 잘 활용할 수 있는 프로토콜이 등장한 것도 비트코인의 상승에 영향이 되었을 것입니다.

The Time is Different: 1. ETF

그렇다면 지난 Bull Cycle과 지금은 어떻게 다를까요? 가장 크게 달라진 점이자 가장 큰 영향력을 미치는 것은 현물 ETF 승인입니다.

주식 시장에서 이루어지는 거래가 온체인에 반영되고, 가격에도 영향을 미치는 케이스가 올해 1월, BTC ETF의 승인을 통해 시작되었습니다. 2017년 ICO(Initial Coin Offering, 초기 백서를 공개하고 토큰을 판매하는 방식)가 진행되었을 때부터 들어올 것이라 기대했던 기관들의 자금이 2024년을 기점으로 Web3로 들어오기 시작했습니다.

세계에서 손꼽는 자산운용사 BlackRock이 운용하는 비트코인 ETF, IBIT는 30만개 이상의 비트코인을 보유하고 있고, 전세계 3번째로 많이 보유한 주체입니다. 기존 자산운용사들 중 가장 큰 규모를 보유했던 Grayscale의 ETF 수수료가 워낙 높아서인지, 현재 손바뀜이 일어나고 있는 것으로 보입니다.

원래 기관이 비트코인을 보유 및 거래하기에는 굉장히 어려운 구조였습니다. 하지만 ETF를 통해 적법한 과정으로 쉽게 진행할 수 있게 되었습니다. 보수적인 운용으로 유명한 국민연금도 MicroStrategy 주식을 사서 비트코인에 간접적으로 노출이 되었습니다.

시스템상 특정 ETF 상품을 매수하지 않아도 자동적으로 포지션에 노출됩니다. 이 때문에 비트코인 ETF를 통해서 비트코인에 기관 자금이 유입될 수 있는 것입니다. ETF 승인으로 인해 전체 Web3 산업이 미국에 포커스되는 현상이 심해지고 있습니다. 원래는 미국과 중국의 영향력이 쌍두마차였으나, 중국의 Web3 산업 규제 및 미국의 BTC ETF 승인으로 더 미국에게 쏠리게 되었습니다.

The Time is Differnt: 2. USA

미국은 최근 극심한 경제 변동성을 겪고 있습니다. 2007년 이후 가장 높은 금리 수준이며, 최근 대선의 영향도 크게 받고 있습니다. 바이든 정부 당시 ‘Operation Choke Point 2.0’ 이라는 크립토 산업에 대한 전방위적인 규제를 가동한 적 있습니다. 그 당시 (적어도 아직은) 해리스는 부통령을 역임하고 있었습니다.

트럼프와 해리스의 경쟁률에 따라 비트코인 가격도 변동하고 있습니다. 트럼프 대통령의 아들은 DeFi 플랫폼인 ‘World Liberty Financial’을 출시할 것이라는 발언을 하였습니다. 트럼프 후보가 당선될 경우 규제가 나아질 것이라는 의견이 있으나, 어느 쪽이 당선되는 불안 요소는 존재합니다.

유튜브 발표 내용처럼 트럼프의 장남이 출시할 DeFi의 초기 이름은 The Defiant Ones 였으나, 최근 이름을 World Liberty Financial로 변경했습니다.

현재 미국의 경제 상황

연준이 금리 인하를 하겠다는 발표를 하고 나서 자산들의 상승 랠리가 도래했습니다. 이런 움직임을 보면 미국 경제의 힘이 얼마나 큰지 느낄 수 있습니다. 헷지 펀드들이 가장 많이 들고 있는 주식은 MAGNIFICENT 7 입니다.

Microsoft, Apple, Google 등 AI 또는 빅테크 주식들로 꽉 차있습니다. 헤지 펀드들은 종목 및 실적 분석에 따라 개별 종목이 얼마나 오르고 내리는지를 찾아 수익을 내는 전략을 바탕으로 합니다. 이를 ‘알파’ 라고 합니다. 이와 반대로 전체 시장을 추종하여 수익을 내는 것을 ‘베타’라고 합니다.

한국 코스피에서 삼성전자 주식이 매우 큰 포션을 차지하는 것처럼, 이러한 헷지 펀드들의 종목은 시장에서 차지하는 포션이 크며 특히 미국에서는 AI 네러티브를 중심으로 움직이고 있습니다.

현재 미국의 경제 상황: 유동성 환경

Web3는 유동성 시장에 크게 영향을 받고 있습니다. 히비스커스 팀 내부적으로는 연준의 대차대조표를 분석하면서 거시 경제의 분위기를 파악하려고 합니다. Treasury General Account, TGA 라고 하는 미국 재무부의 계좌, 역레포 그리고 은행의 지급 준비금을 바탕으로 연준이 어떻게 운영하겠다는 발표를 주기적으로 하고 있습니다.

운영안은 ‘연준 지급 준비금이 미국 전체 GDP의 특정 % 이하가 되면 양적 긴축을 종료하겠다.’와 유사하다고 분석됩니다. 간단히 말하면, 연준이 돈의 흐름을 특정한 숫자를 기반으로 세팅하고 유동성 흐름을 조절한다는 관점입니다.

대선에서 패배하는 것을 막기 위해 재무부의 계좌를 활용해서 유동성 환경을 개선하려는 노력도 간간히 보인다고 합니다.

미국의 부채 비율은 코로나 이후 급격하게 증가하고 있고, 장기적으로 인플레이션은 지속될 것으로 보입니다. 부채를 기반으로 한 정부의 통화 재정 정책이 불가피하다고 봅니다. 정부가 하는 비즈니스는 profitable 할 수 없기 때문입니다.

정부는 사회 기초 기반 사업을 하는데, 만약 정부가 돈을 잘 벌게 되면 국민의 후생은 감소할 수 있습니다. 돈을 잘 버는 정부는 국민에게 안 좋은 정부일 수 있습니다. 따라서 국가의 부채가 증가하는 것은 자연스러운 현상입니다.

하지만 이러한 중앙 경제 시스템 움직임에 반기를 들고 나온 것이 비트코인이고, 이를 기반으로 시작된 것이 Web3 산업입니다. 그래서 미국 및 세계 경제를 이해하는 것이 비트코인과 Web3 산업을 성장시키는데 필요한 단초가 되지 않을까 싶습니다.

Will The Bull Market Come?

앞서 살펴본 내용을 바탕으로, 히비스커스 자체적으로 미래를 예측한 결과는 다음과 같습니다.

1. 유동성 환경

핵심 내러티브는 대선과 금리 인하입니다. 이 두가지가 개선되면서 TGA(미국 재무부 잔고)를 민간으로 부어줄 것 같다는 판단을 바탕으로 4분기에 갈 수록 더 좋아지지 않을까 싶습니다. 하지만 코로나 이전처럼 위험 자산에 대한 선호도가 높아질 정도로 유동성 환경이 개선될 것 같지는 않습니다. 2025년까지는 봐야 개선 여부를 확신할 수 있을 것 같습니다.

대신 위험 자산에 대한 선호도가 줄고, 나스닥이 AI와 빅테크에 쏠리는 현상에 따라 Web3에서도 안정적이고 입증된 자산에 대한 투자가 늘어날 것이라고 생각합니다.

물론 일부 종목들에서 큰 변동성이 나타날 수 있고, Web3 산업 상 하나가 등장하면 다양한 copycat 생태계들이 시장에 나오기 때문에 예외도 충분히 있을 수 있습니다.

2. 대선 이후 규제 환경 변화

Bull Market이 오려면 트럼프나 해리스 모두 규제나 장벽들을 해제시켜야 합니다. 지난 바이든 정부는 SEC를 중심으로 여러 소송을 통해 시장에 악재를 불러왔습니다. 따라서 트럼프가 당선되면 시장이 더 나아질 것이란 consensus는 존재하는 것 같습니다.

하지만 트럼프 1기 때를 보면, 말을 바꾸고 급격하게 status를 변화시키는 모습이 있어서 무조건 시장이 좋아질 것이라는 보장은 없습니다. 마찬가지로 지금 Web3 시장이 부정적으로 보고 있는 해리스가 당선되는 것도 무조건 악재라는 것도 아닙니다.

3. 비트코인 반감기

반감기로 인한 공급 충격의 영향은 예전보다 크진 않을 것으로 예상됩니다. 반감기 이후, 이제는 블록 생성 보상으로 3.125 BTC가 지급됩니다. 이미 전체 비트코인의 94%가 채굴되어 있습니다.

4. Web3 산업 내의 움직임

예전에는 DeFi가 실질적으로 작동하는 모습을 보여주고, 은행이 없어도 대출 및 예금할 수 있는 것이 큰 충격이었습니다. 하지만 DeFi는 이제 충분히 대중에게 알려졌습니다. 대중이 이해하는 금융 상품들이 이미 크립토에 많이 소개되었습니다. 그래서 예전만큼의 산업 내에서 큰 impact가 없을 수 있습니다.

그럼에도 최근 주목 받고 있는 것은 RWA 그리고 Meme 입니다.

RWA는 Real World Asset, 실물 자산을 온체인 위로 올리는 것입니다. 미국 국체를 가장 많이 들고 있는 국가들을 나열했을 때, 스테이블 코인 발행사들이 한국보다 미국채를 많이 들고 있습니다. 그만큼 RWA 시장이 성숙해져가고 있습니다. 부동산, 사치품 자산도 온체인으로 올리려는 시도가 일어나고 있습니다.

특히 합성자산의 형태로, 주식을 온체인에서 추종하는 상품은 중국에서 큰 인기를 끌었습니다. 중국에서는 미국 주식을 합법적으로 구매할 수 없기 때문입니다. 하지만 Web3는 규제 환경에서 벗어나 자유롭게 접근할 수 있는 특성이 있어서 이 점이 유용한 유즈 케이스를 만들어 냈습니다.

Meme은 Web3 산업에만 있는 특이한 움직임입니다. 최근 Pumpfun이라는 밈코인 런치 패드는, 누구나 쉽게 밈코인을 만들 수 있는 플랫폼이며 높은 수익을 내고 있습니다. 최근에는 Ethereum 네트워크에서 발생하는 거래 수수료보다 많은 수익을 발생시켰습니다.

트럼프 피격 당시 트럼프 관련해서 다양한 밈코인들이 등장했습니다. 주로 젊은 남성들의 도박 심리가 시장에 작용하고 있고, 크립토의 유즈 케이스가 결국 카지노라는 문제 의식이 발생하고 있습니다. 주로 수수료가 싸고 거래 속도가 빠른 Solana 체인을 위주로 시작되었으나, Binance Smart Chain(BSC)등 다른 체인으로도 밈코인 붐이 퍼져나가고 있습니다.

Epilogue: CDFi만의 잡담

Bitcoin ETF Dashboard

최근 ETF 승인과 함께 ETF 유출입이 토큰 가격에 큰 영향을 끼치는 요인으로 작용하고 있습니다. 혹여 ETF와 관련되어서 잘 정리된 자료를 찾고 싶으시다면, Farside가 좋습니다. BTC, ETH 각각의 ETF 유출입을 보여줍니다.

Arkham Intelligence 플랫폼을 통해서도 확인할 수 있습니다. 해당 플랫폼은 온체인 데이터를 시각적으로 분석해주는 곳입니다.

Investment Flow of Team Hybiscus

히비스커스 팀에서는 한 개별 종목에 투자를 진행할 때 크게 3단계를 거칩니다.

매크로에서 불안 요소가 있는지, 아니면 좋은 요소가 있어서 투자하는 것인지?
타임프레임 기준으로 BTC, ETH 가격을 확인해서 크립토 시장의 분위기 파악
특정 내러티브를 가져가는 개별 종목(코인)에 대한 최근 가격 확인

예를 들어 Lending Protocol(랜딩 프로토콜, 암호화폐에 대한 담보대출을 해주는 플랫폼)에 투자를 한다면, 매크로 분위기를 파악한 뒤 BTC&ETH 가격을 봅니다. 그리고 해당 프로토콜에서 대출자, 대출금, 월렛 수가 증가하는지 파악한 뒤 투자를 진행합니다.

매수는 기술이고 매도는 예술이라는 말이 있습니다. 수익을 내는 종목에는 잘 반응을 하지 않지만, 마이너스인 종목은 위 3가지 스텝에서 잘못 판단한 것이 있는지 리뷰하고 홀딩 및 정리를 결정합니다.