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피그마(Figma) S-1 톺아보기

2025.07.04 | 조회 185 |
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Divided by Zero에 오신걸 환영합니다. IT테크, 스타트업 그리고 자본시장에 대한 2차적 사고를 공유합니다.

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2023년 12월, 어도비(Adobe)의 200억 달러짜리 피그마(Figma) 인수 계획이 규제 당국의 반대로 무산되었습니다. 당시 시장은 피그마의 미래를 걱정했고, 어도비라는 거인의 품에 안기지 못한 유니콘의 앞날은 불투명해 보였죠. (1분기때 심층적으로 다뤘었습니다, 피그마(Figma)는 이제 어도비(Adobe)와 정면승부합니다)

그로부터 약 1년 반이 지난 2025년 7월 1일, 이제 피그마가 뉴욕 증권거래소 상장을 위해 S-1 서류를 제출했습니다. 그리고 그 서류를 뜯어본 월스트리트는 지금, 그 어떤 IPO 후보보다도 뜨거운 시선으로 피그마를 바라보고 있습니다.

어도비가 품지못한 대어가 1년 반 만에 월스트리트의 가장 매력적인 신데렐라가 되어 돌아온 걸까요? 

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어도비가 남긴 10억달러 선물

피그마의 부활 스토리는 어도비로부터 받은 10억 달러의 '딜 파기 위약금'에서 시작됩니다. 표면적으로는 M&A 실패의 대가였지만, 이 돈이 피그마에게 미친 영향은 그 이상이었습니다.

마치 시드 투자가 절실했던 스타트업이 갑자기 시리즈 C 라운드 규모의 자금을, 그것도 지분 희석 없이 공짜로 확보하게 된 것과 같았죠. 이 막대한 비희석성 자본은, 피그마가 추가적인 투자 유치의 압박 없이도 자신들의 비전을 향해 공격적으로 나아갈 수 있는 가장 강력한 동력이 되어주었습니다. AI라는 새로운 전쟁을 준비하고, Modyfi나 Payload 같은 회사를 인수하며 플랫폼을 확장할 수 있었던 것도 모두 이 뜻하지 않은 선물 덕분이었습니다.

숫자로 증명하는 가치

이번 S-1 서류에서 가장 인상적인 부분은 단연 피그마의 재무 성적표입니다. 몇 가지 핵심 지표만 봐도, 이 회사가 왜 시장의 주목을 받는지 알 수 있습니다.

항목수치
최근 12개월(LTM) 매출$8.21억
매출 성장률 (YoY)46%
매출 총이익률 (Gross Margin)91%
순 달러 유지율 (NDR)132%
'Rule of 40' 점수64% (46% 성장률 + 18% 비일반회계기준 영업이익률)
$10만 이상 계약 고객 수1,031개 (전년 대비 47% 증가)

매출이 연 46%씩 성장하는 동시에 18%의 영업이익률을 기록하는 것. 이건 마치 100미터를 9초대에 뛰면서 동시에 마라톤을 완주하는 것과 같은, SaaS 업계에서는 좀처럼 보기 힘든 기록입니다. 성장성과 수익성을 더하는 'Rule of 40' 점수가 64%에 달하는데, 이는 업계 최상위 5% 수준이죠.

여기에 기존 고객들이 매년 지출을 32%씩 늘리고 있다는 의미의 순 달러 유지율(NDR) 132%는, 피그마의 제품이 얼마나 끈적한지를 증명합니다. 고객들이 한번 쓰면 절대 떠나지 못할 뿐 아니라, 오히려 돈을 더 쓰게 만드는 매력을 가졌다는 뜻이니까요.

'디자인 툴'을 넘어, '모든 것을 만드는' 플랫폼으로

피그마가 이렇게 높은 고객 충성도를 유지할 수 있는 비결은, 더 이상 '디자이너들만 쓰는 툴'이 아니라는 데 있습니다. 그들은 조용히, 하지만 아주 공격적으로 자신들의 영토를 확장해 왔습니다.

과거에는 디자이너(Figma Design)와 기획자(FigJam)의 영역에 머물렀다면, 이제는 개발자(Dev Mode)를 거쳐, 2025년에는 아예 새로운 4개의 제품을 출시하며 생태계를 완성했습니다.

  • Figma Slides: 프레젠테이션 툴
  • Figma Sites: 노코드 웹사이트 빌더
  • Figma Buzz: 마케팅 콘텐츠 제작 툴
  • Figma Make: 그리고 가장 중요한 텍스트 프롬프트만으로 프로토타입을 만들어주는 생성형 AI 툴

이는 피그마가 이제 디지털 제품 팀을 위한 운영체제(OS)가 되겠다는 야망을 드러낸 것입니다. 아이디어를 구상하고(FigJam), 디자인하고(Figma Design), 발표하고(Figma Slides), 마케팅하고(Figma Buzz), 웹사이트를 만들고(Figma Sites), 심지어 AI로 이 모든 것을 자동화(Figma Make)하는 전 과정을 피그마 안에서 해결하겠다는 거죠.

AI라는 양날의 검(Risk Factors)

이 중심에는 AI가 있습니다. 피그마에게 AI는 가장 큰 기회이자, 동시에 가장 큰 위협입니다.

Figma Make 같은 생성형 AI 기능은, 사용자들이 상상만 하던 것을 현실로 만들어주는 궁극의 도구가 될 수 있습니다. 이는 피그마의 가치를 한 단계 더 끌어올릴 강력한 무기가 될 수 있죠.

다만 그 AI가 피그마의 핵심 비즈니스 모델을 파괴할 수도 있습니다. 피그마의 주 수입원은 '디자이너 한 명당 월 얼마'하는 구독료입니다. 그런데 만약 AI가 디자이너 한 명의 생산성을 10배로 높여준다면, 기업들은 더 이상 많은 디자이너를 고용할 필요가 없어지겠죠. 즉, AI 때문에 구독자 수가 줄어들 수 있다는 자기잠식의 딜레마에 빠진 겁니다.

피그마 역시 이 리스크를 인지하고, 구독료 외에 사용량 기반의 새로운 요금제를 고민하고 있다고 밝혔습니다. 이 비즈니스 모델 전환에 성공하느냐가, AI 시대에 피그마가 살아남는 관건이 될 겁니다.

창업자의 절대적 통제, 그리고 비트코인 

이번 IPO에서 투자자들이 반드시 인지해야 할 또 다른 중요한 점은, 바로 피그마의 지배구조입니다.

S-1 서류에 따르면, 피그마는 차등의결권 구조를 통해 창업자이자 CEO인 딜런 필드(Dylan Field)에게 거의 절대적인 권력을 부여합니다. 그가 가진 주식은 1주당 15개의 의결권을 가지며, 상장 후 다른 공동창업자의 지분까지 위임받아 전체 의결권의 약 75%를 장악하게 됩니다. 이는 사실상 회사의 모든 중요한 의사결정을 그가 혼자 내릴 수 있다는 의미죠. 이런 지배구조는 상장 이후에도 단기적인 시장의 압력에 흔들리지 않고 창업자의 비전을 밀어붙일 수 있게 해줍니다. 마치 과거 스티브 잡스가 아이폰을 만들 때나, 지금 마크 저커버그가 메타를 이끌어가는 방식과 정확히 같은 철학이죠.

이러한 그의 성향은, 회사의 아주 독특한 자산 운용 전략에서도 드러납니다. 피그마는 회사 자산의 일부인 1억 달러(약 1,300억 원)를 비트코인에 투자하기로 결정했습니다. 전통적인 기업 재무에서는 상상하기 힘든 이례적이고 공격적인 행보죠.

피그마에 투자하는 것은, 단순히 SaaS 기업에 투자하는 것이 아니라, 딜런 필드라는 한 명의 비전가에게 모든 것을 거는 것과 마찬가지인 셈입니다.

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하반기 IPO 최대어

결론적으로, 피그마의 IPO는 단순한 기업 공개가 아닙니다. 이는 규제의 나비효과가 어떻게 한 기업의 운명을 바꾸고, 시장의 판도를 재편하는지를 보여주는 아주 흥미로운 사례입니다. 어도비가 놓친 200억 달러짜리 물고기는, 이제 250억 달러를 넘어 그 이상의 가치를 가진 거대한 고래가 되어 시장에 돌아왔습니다.

물론 AI가 가져올 경쟁 환경의 변화와 비즈니스 모델의 전환이라는 리스크는 분명히 존재합니다. 그리고 창업자에게 집중된 절대적인 권력은 양날의 검이 될 수 있죠.

하지만 이 모든 것을 감안하더라도, 피그마는 압도적인 시장 지배력, 거의 완벽에 가까운 재무 건전성, 그리고 명확한 미래 비전까지 갖춘, 세대를 정의하는 자산이 될 잠재력도 가진 회사임은 분명해 보입니다.

어도비의 경영진은, 아마 앞으로 몇 년간 피그마의 주가를 보며 잠 못 이루는 밤을 보내게 되지 않을까요?

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