들어가며
코인을 전혀 몰라도 됩니다.
이 리포트는 암호화폐 이야기가 아닙니다. 금융 시스템의 구조적 교체 이야기입니다. 인텔이 엔비디아한테 밀린 것처럼, 블록버스터가 넷플릭스한테 진 것처럼, 월가의 거대 금융기관들이 법에 묶여 따라오지 못하는 사이 완전히 다른 게임을 하는 플레이어들이 나타났습니다.
그 이름이 Perp DEX입니다.
1. 매크로 맥락 — 파생상품 시장은 왜 지금 폭발하는가
파생상품 시장은 경기가 좋아서 크는 게 아닙니다. 불확실할수록 더 크는 시장입니다.
2026년 1분기 CME 그룹의 국제 일평균 거래량이 1,140만 건을 기록하며 사상 최고치를 경신했습니다. 전년 대비 30% 증가한 수치입니다. 금리, 금속, 에너지, 농산물 전 자산군에서 동시에 폭발했습니다. 특정 이슈가 아닌 구조적 수요 전환이 일어나고 있다는 신호입니다.
숫자를 더 들여다보면 이야기가 더 선명해집니다. 2025년 한 해 동안 암호화폐 선물과 파생상품을 합친 전체 거래량은 79조 달러에 달했습니다. 이 중 선물이 61조 달러로 전체의 77%를 차지했습니다. 현물 거래량의 3.4배입니다. 가격이 현물이 아닌 선물에서 결정되는 시대가 됐다는 뜻입니다.
더 중요한 변화는 누가 이 시장을 움직이느냐입니다.
2025년 미국 상장 옵션 거래량이 152억 건으로 사상 최고치를 찍었습니다. 이 중 개인 투자자 전용 브로커를 통한 자금 유입이 전체 시장의 절반에 육박했습니다. 특히 만기일이 0일인 초단기 계약이 전체 거래량의 76%를 차지했습니다. 과거에 기관 전유물이었던 레버리지 상품을 지금은 개인들이 일상적으로 씁니다. 한 번 배운 사람은 돌아가지 않습니다. 이게 리테일 슈퍼사이클의 본질입니다.
금리 환경도 이 시장을 키웁니다. 불확실성이 클수록 헤지 수요가 폭발하고, 헤지 수요가 폭발하면 파생상품 거래량이 늡니다. 2026년 글로벌 OTC 파생상품 미결제 약정이 920조 달러에 달할 것으로 전망됩니다. 이 시장은 거시 환경이 나빠질수록 오히려 더 커집니다.
2. 지정학적 구조 — 전쟁이 증명한 것
2026년 3월 중동에서 분쟁이 터졌습니다. 주말이었습니다.
뉴욕증권거래소는 닫혀있었습니다. CME도 닫혀있었습니다. 그런데 금값과 유가는 실시간으로 움직이고 있었습니다. 어디서요? Hyperliquid라는 Perp DEX에서입니다.
이건 암호화폐 실험이 아닙니다. 글로벌 금융 인프라의 공백을 메운 겁니다. 전통 시장이 문을 닫는 순간에도 이 플랫폼은 24시간 365일 작동했습니다.
같은 시기 이란에서는 더 극단적인 일이 벌어졌습니다. 미국과 이스라엘의 공습이 시작된 직후, 이란 최대 코인 거래소인 노비텍스에서 몇 분 만에 자금 유출이 평소보다 700% 폭증했습니다. 공습 이후 이틀간 빠져나간 자금만 1,030만 달러에 달했습니다. 이란 국민 1,100만 명이 쓰는 거래소에서, 은행이 막히자마자 코드로 만든 거래소로 자금이 몰린 겁니다. 은행은 막혔지만 코드는 막히지 않았습니다.
여기서 중요한 인사이트가 나옵니다.
지정학적 리스크가 커질수록 탈중앙화 금융 인프라의 가치는 올라갑니다. 미중 갈등, 중동 분쟁, 금융 제재가 격화될수록 달러 기반 금융망 밖의 대안 인프라 수요는 구조적으로 증가합니다. 이건 이데올로기가 아니라 생존의 문제입니다. 그리고 Perp DEX는 그 수혜의 정중앙에 있습니다.
3. 핵심 수요 동력 — 왜 이 플레이어들이 이기는가
이유는 세 가지입니다.
첫째, 경제학 자체가 다릅니다.
Hyperliquid는 직원 11명으로 연간 12억 달러, 우리 돈으로 약 1조 6천억 원의 매출을 냅니다. 1인당 1억 600만 달러, 약 140억 원입니다. 골드만삭스 직원 4만 7천 명이 1인당 내는 매출의 83배입니다. 애플, 메타, 엔비디아도 이 숫자를 못 냅니다.
왜 이게 가능하냐면 우리가 주식 하나 살 때 뒤에서 수수료 챙기는 곳이 세 군데 있기 때문입니다. 거래 연결하는 곳, 돈 정산하는 곳, 청산 처리하는 곳. 이 세 곳이 중간에서 수수료를 가져가는 구조입니다. Hyperliquid는 이걸 코드 하나로 전부 대체했습니다. 감정이 없고, 휴식이 없고, 추가 인건비가 없습니다. 거래량이 두 배 늘어도 직원은 한 명도 늘지 않습니다. 그래서 순이익률이 99%가 나옵니다. 골드만삭스 순이익률은 15%입니다.
더 무서운 건 복리 효과입니다. 수익이 늘수록 추가 비용이 거의 0에 가깝습니다. 시장이 성장하면 그 성장분이 거의 전부 순이익으로 전환됩니다.
둘째, 법이 기존 강자의 족쇄입니다.
미국 상품거래법과 도드-프랭크 규정은 파생상품의 거래 체결, 청산, 정산을 반드시 서로 다른 법인에서 해야 한다고 강제합니다. CME, 골드만삭스가 손 놓고 있는 게 아닙니다. 법이 막고 있습니다. 이 세 기능을 하나로 합치면 불법입니다.
Perp DEX는 이 세 기능을 코드 하나로 동시에 처리합니다. 기존 업체들이 따라오려면 수십 년간 유지된 법체계를 바꾸는 로비부터 해야 합니다. 현실적으로 불가능합니다. 법이 이들의 족쇄가 되고, 신규 진입자의 고속도로가 된 셈입니다.
CME가 24시간 거래를 발표하며 따라오려는 시도를 하고 있습니다. 하지만 현행 법 체계에서 무기한 스왑 거래를 구현하는 건 완전히 별개의 문제입니다. 규제 명확성이 확보될 즈음에는 이미 경쟁 구도가 결정돼 있을 가능성이 높습니다.
셋째, 생태계가 스스로 자랍니다.
Hyperliquid의 HIP-3는 외부 개발자가 이 플랫폼 위에 자기만의 거래 시장을 무허가로 만들 수 있는 시스템입니다. 주식, 금, 석유, 금리, 심지어 특정 이벤트 결과까지 뭐든지 가능합니다. 이 기능이 출시된 지 3개월 만에 외부 개발자들이 만든 시장에서만 미결제 약정이 18.8억 달러에 달했고, 전체 플랫폼 거래량의 35% 이상을 차지했습니다. 핵심 팀에 추가 비용은 0입니다.
이건 전통 거래소가 절대 만들 수 없는 성장 방정식입니다. CME에서 새 상품을 상장하려면 규제 당국 승인과 복잡한 내부 절차가 필요합니다. Hyperliquid는 코드로 대체했습니다.
4. 시장 크기와 현재 위치 — 숫자로 보는 기회
전체 파생상품 시장은 하루 8조 달러입니다. 연간이 아닙니다. 하루입니다.
이 중 암호화폐 무기한 선물 시장만 봐도, 2024년 1월 월 4.14조 달러에서 2026년 1월 월 7.24조 달러로 2년 만에 75% 성장했습니다. 그리고 이 시장에서 Perp DEX의 점유율은 같은 기간 2%에서 10.2%로 5배 확대됐습니다. 10달러 중 1달러가 이제 탈중앙화 거래소를 통해 흐릅니다.
Hyperliquid만 따로 보면 더 선명합니다. 2026년 4월 기준 하루 거래량 67억 달러, 전체 무기한 선물 시장에서 6% 점유율을 확보했습니다. 1년 전 3.5%에서 두 배 가까이 증가한 수치입니다. DEX 내에서는 73%의 점유율로 사실상 독점적 지위를 유지하고 있습니다. 2025년 한 해 동안 누적 거래량은 2.95조 달러로 Coinbase와 맞먹는 수준입니다.
가치 평가 관점에서 보면 이 격차는 더 흥미롭습니다. Hyperliquid의 P/S 배수는 약 10.9배입니다. 반면 성장이 정체된 CME의 P/E 배수는 20배를 넘습니다. 가장 빠르게 성장하고 가장 높은 마진을 내는 기업이 자신이 파괴하려는 시장보다 싸게 거래되고 있습니다. 이런 괴리는 오래가지 않습니다.
점유율 시나리오별로 연간 프로토콜 수익을 계산하면 이렇습니다. 현재 0.25%에서 연 3천억 원 수준, 1%가 되면 3조에서 7조 원, 2%에서 4%가 되면 수십조 원입니다. 이 숫자들이 터무니없지 않은 이유는 2년 만에 DEX 점유율이 5배 확대된 실적이 뒷받침하기 때문입니다.
5. CEX의 구조적 약점 — 왜 기존 강자는 점유율을 잃는가
중앙 거래소가 지금까지 이 시장의 90%를 쥐고 있었던 건 단순히 편리해서입니다. 유동성이 깊고, 체결 속도가 빠르고, 인터페이스가 익숙했습니다. DEX는 느리고 비쌌습니다.
근데 2022년 11월이 모든 걸 바꿨습니다. FTX가 72시간 만에 붕괴했고, 수조 원의 고객 자금이 사라졌습니다. 해킹도 아니고 시장 상황 때문도 아니었습니다. 중앙 수탁 기관이 고객 예금을 자체 자본으로 쓴 결과입니다. 아무 잘못도 하지 않은 거래자들이 잔액이 0이 된 채로 깨어났습니다.
그리고 2025년 2월에는 더 큰 충격이 왔습니다. Bybit이 해킹당해 15억 달러, 약 2조 원의 이더리움이 증발했습니다. 암호화폐 역사상 최대 규모의 해킹입니다. 북한 연계 해킹 조직 Lazarus Group의 소행으로 확인됐습니다. 2025년 한 해 동안 중앙 거래소 해킹으로 발생한 손실이 총 22억 달러에 달했습니다. CoinGecko에 따르면 이 중 71%가 바이비트 해킹 한 건에서 나왔습니다.
이 두 사건이 거래자들의 인식을 근본적으로 바꿨습니다. 거래상대방 위험은 이제 이론이 아닙니다. 암호화폐 거래자 세대 전체가 실시간으로 목격한 현실입니다.
반면 Perp DEX는 비수탁형으로 운영됩니다. 스마트 계약이 담보를 관리하고, 청산 로직은 온체인에서 누구나 확인할 수 있습니다. FTX 사태 같은 일이 구조적으로 불가능합니다. 이 차이가 점유율 이동의 핵심 동력입니다.
기술 격차도 좁혀졌습니다. Hyperliquid는 이제 200밀리초 이내에 거래를 처리합니다. Lighter는 ZK 증명으로 모든 주문과 청산이 공정하게 이루어졌음을 수학적으로 보장합니다. DEX가 너무 느리거나 유동성이 얕다는 변명은 이제 통하지 않습니다.
6. 꼬리 위험 — 이 강세를 한 방에 무너뜨릴 시나리오
강세 논리만큼 꼬리 위험도 실재합니다. 솔직하게 짚겠습니다.
가장 치명적인 건 규제입니다.
CFTC와 SEC가 탈중앙화라는 명분을 규제 회피 도구로 판단하면 미국 사용자 접근이 차단됩니다. KYC 없는 고레버리지 상품은 규제 당국의 최우선 타깃입니다. Hyperliquid가 IP 기반으로 일부 지역을 필터링하고 있지만, 이것만으로는 규제 리스크를 완전히 차단하지 못합니다. 미국 사용자가 차단되면 전체 거래량의 30에서 40%가 한 번에 증발할 수 있습니다.
다만 반대 방향의 신호도 있습니다. dYdX 사장 Eddie Zhang은 2026년이 규제 온체인 파생상품의 원년이 될 것으로 전망했고, The Block 애널리스트들은 DEX 대 CEX 비율이 2026년 말 20%에서 안정화될 것으로 봤습니다. 규제 명확성이 확보되는 시점이 오히려 최대 매수 기회가 될 수 있습니다.
두 번째는 오라클 리스크입니다.
무기한 계약은 외부 가격 피드에 절대적으로 의존합니다. 오라클이 조작되거나 지연되면 청산 엔진이 오작동하고 수조 원의 자산이 순식간에 사라질 수 있습니다. 2025년 10월 한 달에만 190억 달러어치의 포지션이 강제 청산됐습니다. 시장이 급변할 때 연쇄 청산이 얼마나 파괴적인지를 보여주는 수치입니다.
세 번째는 CEX의 반격입니다.
바이낸스, OKX가 규제 순응형 Perp 상품을 출시하면 DEX의 차별성이 희석됩니다. 바이낸스 하루 거래량이 690억 달러, 바이비트가 260억 달러입니다. 이 거대한 유동성이 온체인으로 넘어오기 시작하면 경쟁 구도가 달라집니다.
네 번째는 토큰 희석 리스크입니다.
Lighter처럼 초기 단계의 프로토콜은 투자자와 팀의 토큰 잠금 해제 일정이 리스크입니다. 매출과 미결제 약정 수치가 의미 있는 상승 추세를 보이기 전까지는 잠금 해제가 매도 압력으로 작용할 수 있습니다.
7. 가이던스 대비 실제 결과 — 약속을 지켰는가
Hyperliquid HIP-3
출시 3개월 만에 외부 개발자가 만든 시장의 미결제 약정이 18.8억 달러에 달했고, 전체 플랫폼의 35% 이상을 차지했습니다. 2025년 한 해 매출이 8억 4천4백만 달러로 초기 전망을 크게 초과했습니다. 가장 낙관적인 시나리오도 뛰어넘은 수치입니다. 특히 원자재와 지수물 같은 실물 자산 기반 거래가 늘고 있다는 점에서 수익의 질도 높습니다.
Perp DEX 시장 전체
2023년 DEX 대 CEX 비율이 2.1%이었습니다. 2025년 11월 사상 최고치인 11.7%를 기록했고, 14개월 연속 월간 성장을 이어갔습니다. 업계 초기 전망을 크게 초과한 성장 속도입니다.
CEX 해킹 손실
2025년 한 해 CEX 해킹 손실이 22억 달러에 달했습니다. 이 중 Bybit 한 건이 15억 달러로 71%를 차지했습니다. 이는 CEX의 구조적 취약성을 다시 한번 확인시켜줬고, DEX로의 자금 이동을 가속화하는 촉매제가 됐습니다. 역설적으로 CEX의 실패가 DEX의 성장 가이던스를 초과 달성하게 만든 셈입니다.
결론 — 넥서스알파랩의 최종 판단
강세 논리가 약세 논리보다 구조적으로 강합니다.
법이 기존 강자의 발목을 잡고 있는 비대칭적 구도, 순이익률 99%의 경제학, 지정학 불안이 커질수록 강해지는 수요, 2년 만에 5배 확대된 점유율 실적, 기관 자금 유입의 시작. 이 다섯 가지는 단기 트렌드가 아닙니다. 구조적 변화입니다.
다만 규제 리스크가 해소되기 전까지는 포트폴리오의 일부로만 접근하되, 규제 명확성이 확보되는 시점이 가장 강력한 진입 기회가 될 것입니다. The Block은 DEX 대 CEX 비율이 2026년 말 20%에서 안정화될 것으로 전망했습니다. 지금 10.2%에서 20%까지 가는 여정이 남아있습니다.
월가가 법으로 묶여있는 동안, 판은 이미 바뀌고 있습니다.
이런 플랫폼들을 Perp DEX라고 부릅니다. 어디에 어떻게 투자하는지는 다음 리포트에서 다루겠습니다.
본 리포트는 투자 권유가 아닙니다. 모든 수치는 공개된 데이터에 기반하며, 투자 판단은 본인의 책임하에 이루어져야 합니다.
— 넥서스알파랩 수석 애널리스트
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