🛰'K-방산' 대표주자, 성장주 느낌 장착은 했는데(& 코인 투자의 패러다임)

구독자님, 오늘도 건강한 주식 맛집, 앤츠랩입니다. :)

걱정했던 것보다는 괜찮았던 지난주였습니다. 코스피(25일 2729.98)는 이번달 최저점(15일 2621.53)보다는 100포인트 넘게 올라줬고요. 미국 나스닥 지수도 같은 기간 9.4% 상승했습니다. 미 연준이 기준금리를 0.25%포인트 인상한 게 16일이니까, 현재로서는 기준금리 인상에도 증시가 꽤 선전한 건데요.

이쯤에서 제가 좋아하는 앙드레 코스톨라니의 책(돈 뜨겁게 사랑하고 차갑게 다루어라)에서 본 구절이 떠오릅니다. “주식투자자들이 금리보다 경제지표와 긍정적인 기업수익에 더 많은 관심을 기울인다면, 중앙은행이 금리를 수차례 걸쳐 올린다 해도 주가는 계속 상승할 수 있다.”

그런데 코스톨라니가 진짜 말하고자 한 건 바로 그 다음 문장의 이 내용입니다. “중앙은행이 일단 금리를 높이기로 결정했다면 주식시세가 하락하는 것은 이제 시간 문제다.” ‘언제’인지는 정확히 알 수 없지만 기준금리가 연속적으로 높아진다면 어느 순간엔 주가하락이 올 수밖에 없다는 점을 명심해야 하는 거죠.

글로벌 IB들은 미국 기준금리 인상 속도가 엄청 가팔라질 거란 전망을 잇따라 내놓는데요. 씨티그룹은 연준이 앞으로 네차례 연속(5, 6, 7, 9월)으로 FOMC에서 0.5%포인트씩 금리를 올릴 거라고 전망했습니다. 10월과 12월에 0.25%포인트씩 더 올려서 연말이면 금리가 2.75~3.0%가 될 거라나요.

뱅크오브아메리카는 6월과 7월에 0.5%포인트씩, 골드만삭스는 5월과 6월에 0.5%포인트씩 금리를 올릴 거라고 예상합니다. 달리 보자면 러시아-우크라이나 전쟁보다는 인플레이션이 금융시장엔 큰 변수가 될 거란 뜻인데요. 참, 전망이 자꾸 휙휙 바뀌니까 정신을 못 차리겠군요.

이럴수록 공부하며 차근차근 투자의 내공을 쌓아야 겠죠. 오늘 메인은 경기방어주와 성장주, 양면이 모두 있는 종목으로 골라봤습니다. 디저트엔 앤츠랩에서 많이 안 다뤘던 가상자산 투자 얘기를 좀 나눠봤습니다. 그럼 고고~

가자, 하늘로~ 우주로~ 한화시스템

·대표 방산 기업, 국내외 수주는 폭발 중
·주가는 신사업이 좌우…에어택시, 저궤도 위성, 블록체인
·아직은 투자 단계, 매출 나오는 건 언제쯤?

UAM(도심항공모빌리티), 저궤도 위성, 블록체인. 이런 용어, 뭔가 미래지향적이고 고성장일 것 같은 느낌이 팍팍 들죠. 이런 신사업들에 모두 발을 걸치고 있는 기업이 있습니다. 본업도 탄탄한데요. 구독자 codk***@naver.com님이 궁금하다며 앤츠랩 게시판에 분석을 요청하신 종목, 한화시스템입니다.

한화시스템의 본업은 방위산업과 SI(시스템통합)입니다. 매출 비중(지난해 기준)은 방위산업 72%, SI 28%로 방위산업이 더 크죠.

무기 만들기와 전산시스템 구축의 결합이라니 특이한데요. 역사를 보자면 2015년의 ‘빅딜’로 삼성의 방산회사 삼성탈레스가 한화로 넘어왔고요, 2018년 한화그룹 내 SI를 담당하던 한화S&C를 흡수합병했습니다. 2019년 ‘방산과 ICT(정보통신기술)의 시너지’를 외치며 코스피 상장.

그래서 진짜 시너지 내는지를 보자면 일단 실적은 꾸준한 성장세입니다. 방위산업 자체가 진입장벽이 높은데다(아무나 못함), 한화시스템은 방산전자 분야(레이다, 통신체계, 탐지기, 광학장비, 위성 등등)에서 기술력 톱이기 때문인데요.

방산무기가 첨단화되면서 국내 해외 모두 수주가 폭발. 지난해는 아랍에미리트연합(UAE)에 수출할 ‘천궁-Ⅱ 다기능 레이다’(1조3000억원)를 수주해서 ‘K-방산’이라고 언론에서 호들갑 떨기도 했죠. 방산 관련 수주 잔고는 5조5000억원으로(지난해 말 기준) 1년 전보다 37.5%나 늘어났습니다. 한마디로 당분간 먹고 살 걱정 없다.

올해도 방산 수주는 쭉~ 계속됩니다. 중앙방공통제소(한반도 상공을 비행하는 모든 항공기를 감시해서 적군, 아군, 민항기를 척척 구분) 성능개량사업은 우선협상대상자로 선정돼 본계약 곧 체결하고요(총사업비 1845억원). 공지(空地)통신 무전기 성능개량사업(보안기능 좋은 새턴 무전기로 업그레이드) 수주전에도 뛰어들 거고요(총 사업비 1조9000억원). 군집형 초소형 SAR 위성체계사업(작은 위성 여러개 모아 띄워서 사각지대 없이 북한 미사일 촘촘 감시, 총사업비 2133억원)과 장사정포 요격체계사업(북한이 쏜 장사정포를 요격하는 한국판 아이언돔, 총사업비 2조8900억원)에서도 수주 기대 중. 특히 장사정포 요격체계는 잘만 개발하면 천궁-Ⅱ처럼 중동 수출 가능성이 있을지도?(설마 중동국가가 이스라엘 아이언돔을 사진 않지 않을까라는 기대감).

그런데 방산 수주 대박→주가 상승이냐 하면, 그게 또 꼭 그렇지가 않습니다. 사실 수출 덕분에 예전보단 시장 성장에 대한 기대감은 커졌지만, 그래도 여전히 방산주=경기방어주이죠. 크게 떨어지진 않지만 막 오르지도 않는.

그런데 한화시스템 PER(2022년 추정치 컨센서스 기준)은 38배에 달합니다. 해외 방산업체(미국 레이시언 컴퍼니 16.2배, 영국 BAE시스템스 11.8배, 프랑스 탈레스 12.5배)와 비교하면 상당히 높은 편이죠. ICT사업을 같이 하는 점을 고려해도(비교 대상인 삼성SDS PER 14배) 주가가 동종업계 대비 고평가돼있다 할 수 있는데요. 왜일까요.

주가에 있어 핵심은 이겁니다. 신사업! 한화시스템이 단순 방산주가 아닌 성장주 느낌을 풍기기 시작한 건 그동안 신사업에 뿌려놓은 게 많아서 그런데요. 일단 간단히 표로 정리해 볼게요.

한화시스템은 상당히 공격적으로 국내외 벤처기업에 투자를 해왔는데요. 투자 분야는 크게 세가지입니다. UAM(도심항공모빌리티, 속칭 ‘에어택시’), 저궤도 위성, 블록체인.

이중 에어택시를 볼까요(공식 용어는 UAM이지만 에어택시로 쓸게요). 한화시스템은 에어택시용 전기식 수직이착륙 항공기를 설계·제조하는 미국 스타트업 오버에어의 지분 30%를 가진 최대주주인데요. 올해 추가투자도 계획 중이죠. 국내 에어택시 산업에선 선두주자!

한화시스템과 오버에어가 공동으로 개발 중인 수직이착륙 항공기 ‘버터플라이’는 2025년 양산&시범운영이 목표입니다. 아직은 시제기 제작 단계. 그말인즉슨 당분간 돈은 못 번다. 하지만 이 시장에 대한 장밋빛 전망(모건스탠리 ‘2040년까지 연평균 30% 넘는 폭발적 성장’ 전망)은 곳곳에서 나오는 중. 아직은 없는 시장이지만 생각보다 가까운 미래일 수 있습니다.(UAM 산업이 더 궁금한 분들은 한국무역협회 보고서를 참조하세요.)

이에 비해 저궤도 위성사업은 좀더 상용화에 가까이 다가서있는데요. 한화시스템이 지분 투자한 원웹은 일론 머스크의 스타링크와 함께 저궤도 위성 인터넷 사업(일명 ‘우주 인터넷’)의 대표주자이죠(최대주주는 인도 바르티 그룹, 영국 정부가 2대 주주). 1200㎞ 상공에 위성 648기를 띄워서 2023년부터 완벽한 전 지구 인터넷 서비스를 제공한다는 목표입니다(이미 428기는 띄웠음).

한화시스템은 위성 안테나 기술기업 2곳-페이저솔루션(영국)과 카이메타(미국)에도 투자했는데요. 둘다 접시모양의 기계식 위성 안테나가 아니라, 작고 편평한 모양의 전자식 위성 안테나 기술을 가진 기업이죠. 내년쯤 한화페이저(구 페이저솔루션)가 위성안테나 제품을 출시할 계획.

블록체인 사업에도 꽤 진심이어서 싱가포르에 H파운데이션도 세웠는데요. 블록체인 기반 디지털 플랫폼 사업에 투자하는 투자지주회사라는군요. 두나무 자회사인 람다256(블록체인 플랫폼 ‘루니버스 운영)에도 투자.

자, 그래서 신사업에 투자해서 돈을 얼마나 잘 벌고 있나요?라고 물으신다면 그게 좀. 신사업 부문은 지난해 매출이 사실상 제로(정확히는 400만원...)이고, 영업적자가 237억원이었는데요.

올해도 마찬가지일 겁니다. 이미 최근 실적 발표에서 “진행하는 신사업은 (올해는) 매출규모가 본격적으로 발생하진 않을 것”이라고 공식적으로 밝혔죠. 동시에 “오버에어에 많은 금액 투자가 집행될 거고, 디지털 플랫폼 투자도 올해 집행된다”고 했고요. 적자폭은 올해 더 커질 게 확실시.

한마디로 갈 길이 멉니다. 어쩌겠어요. 이제 갓 태어났거나 막 걸음마 떼기 직전 수준의 신사업인데. 얼른 커서 기업을 먹여살려주면 좋겠지만, 쉽지 않죠. 내년에야 매출이 좀 생기기 시작할 듯.

마침 금리인상기가 겹치면서 그림만 있고 숫자(매출)로 증명되진 않는 성장산업이 예전만큼 주식시장에서 핫하지 않은 시기가 도래했는데요. 그래서 일부에서 한화시스템 목표주가를 낮춰잡고 있기도 합니다. 마냥 기대감에 주가가 오르기보다는, 신사업 진척 상황을 눈으로 확인하면서 주가가 따라가게 되는 거죠.

다행이라면 지난해 대규모 유상증자(1.16조원)로 실탄은 빵빵하게 채워넣었다는 점. 당분간은 씨를 더 뿌리는데 집중할 텐데요. 씨앗에서 싹이 틔고 꽃이 핀다는 소식이 나오기 시작한다면 주가도 좀 탄력을 받을지도?

결론적으로 6개월 뒤:

새로운 미래가 오긴 오겠지만 좀더 뭔가 빨리 보였으면

코인도 주식처럼 내재가치 평가해서 투자하는 시대가 왔다

가상자산 전담 애널리스트? 기존에 없던 직책이 증권사에 새로 생겼는데요. 그만큼 가상자산도 이제 투자 포트폴리오에서 일정부분을 차지하는 시대가 됐다는 뜻이겠죠. 이달 초 신한금융투자의 가상자산 전담 애널리스트로 영입된 이세일 연구위원을 24일 만났습니다. 참고로 가상자산 투자를 권유하려는 건 절대 아니고요. 투자의 최신 트렌드를 따라잡자는 취지로 준비한 인터뷰랍니다.

-전 직장(대우증권, 현대해상)에선 관련 없는 일을 했는데. 어떻게 가상자산 전담이 되셨어요?

“현실 캐릭터 말고 부캐가 있었죠. 블록체인 관련 스타트업에서 엑셀러레이터로 몇년간 활동했는데요. 보통 크립토(가상자산)쪽 인력은 크립토만 알고, 제도권 금융 사람들은 크립토를 모르거든요. 마침 제가 양쪽을 다 해서 오게 됐죠.”

-이제 제도권 금융사도 ‘자산 포트폴리오에서 가상자산을 편입 시키긴 해야겠구나’란 인식을 갖게 된 거군요.

“인식보다 먼저 시장이 어느새 그렇게 돼버렸어요. 미국 벤처캐피탈 돈은 이미 2~3년 전부터 상당히 크립토 쪽으로 갔고, 인력도 많이 이동했죠. 한국도 그렇게 갈 수밖에요.”

-앤츠랩 독자들 중에도 코인에 투자하는 분들이 꽤 있는데요. 요즘 궁금증은 이거에요. ‘디지털 금이라더니, 왜 요즘엔 주식하고 같이 가?’

“현재 추세로는 주식과 많이 연동됐죠. 이유는 복합적인데요. 가상자산은 단계를 보면 창세기, 그러니까 ‘제네시스 피리어드(Genesis period)’이거든요.”

-아직도 아주 초기단계다?

“그렇기 때문에 가상자산에 대해 굉장히 많은 성격이 부여될 수 있죠. 불과 2~3년 전만해도 주식과는 별개였는데, 작년쯤부터 기관투자자 투자가 엄청 유입되면서 달라졌죠. 그런데 여전히 금과 같은 성격도 있어요. 우크라이나 전쟁 초기엔 비트코인이 급등했는데, 전쟁 때문에 리스크 헤지 수요가 몰린 거죠. 그 이후엔 다시 주식과 연동되면서 금과 반대로 갔고요. 특히 지난해 12월부터는 크립토 쪽에 신규 유동성이 상당히 줄었는데요. 자체동력이 없다보니 주식과 연동성이 커졌죠. 요약하자면 매우 복합적 성격이 있고, 앞으로도 계속 바뀔거다. 워낙 초기 단계고 중요한 이슈가 많이 남아있거든요.”

-가상자산 투자에 부정적인 분들은 이렇게 지적하죠. 내재가치가 없다.

“만약 3년 전에 ‘코인에 내재가치가 있어?’라고 누가 질문했다면 저도 답하기 어려웠을 거예요. 그런데 최근 1년 사이 달라졌죠. 실생활에서 쓰이는 디앱(DApp, 탈중앙화 애플리케이션)들이 나온 건데요. 전통 금융을 따라하는 디파이(DeFi), 아트 컬렉션을 할 수 있는 NFT(대체불가토큰)가 나오면서 그런 서비스를 이용하려는 욕구가 생겼죠. 그걸 이용해 거래할 땐 수수료가 발생하는데, 그 수수료가 이제는 마치 ‘기업의 어닝’처럼 된 거죠. 이더리움, 테라, 솔라나 같은 데서 유용한 디앱들을 내놓고 점점 많은 사람들이 이용하는데요. 이더리움 같은 경우엔 캐시플로어가 몇조원씩 나와요. 따라서 어느 생태계가 우량한지, 그 생태계의 코인이 어느 건지를 따져서 투자할 수 있는 거죠. 마치 주식 투자와 비슷한데, 벤처캐피털 사람들은 이제 대부분 이런 식으로 코인에 투자해요. 예전처럼 ‘가즈아’하는 게 아니고요.”

-가상자산 투자의 패러다임이 바뀌었네요.

“실생활과 접목된 서비스가 생겨나면서 생태계란 개념이 생긴 거죠. 테라 루나 코인은 지난해 가격이 급등해서 수익률이 2500%였는데요. 대출해주는 ‘킬러 앱’이 지난해 나왔기 때문이었죠. 제 주변에 테라 루나로 1000억원대를 벌고 회사 나간 사람도 있어요.”

-1000억원이라니... 생태계만 보면 이더리움이 현재는 가장 큰 것 아닌가요.

“맞아요. 그런데 이더리움은 자체적인 문제가 존재해요. 수수료나 속도 문제요. 그럼에도 이더리움이 계속 유지되는 건 비탈릭 부테린(이더리움 창시자)이라는 영민한 리더가 있어서죠. 문제가 발생하면 고치려고 하고, 소통을 하니까요. 테라도 리더십 있는 CEO(권도형)가 있다는 점이 클 수 있었던 요인이고요.”

-일종의 팬덤과 리더십으로 굴러가는 셈인데. 달리 보면 시스템이 정착되지 않았다는 뜻 아닐까요.

“일론 머스크의 테슬라 초기를 상상하시면 돼요. 테슬라도 모델3 출시 전엔 다들 부도날 거라 했지만, 머스크의 리더십으로 신뢰를 쌓으며 버텼잖아요. 물론 반대로 가끔 강력한 리더십을 가진 사람이 말을 잘못해서 문제가 되기도 하죠.”

-NFT라는 실용적인 서비스가 생겨나긴 했는데, 지난해 열풍이었던 NFT가 요즘엔 가격 폭락했다는 기사가 쏟아지고 있어요.

“NFT는 앞으로 할 영역이 너무 많고, 더 많이 퍼질 거예요. 그런데 왜 그렇게 갑자기 빠졌냐 하면, 지금의 NFT 유형은 간단한 JPG 이미지예요. NFT에 투자하는 사람들도 사실 마음 속엔 ‘이 이미지가 돈이 된다고?’라는 두려움이 있거든요.”

-투자하는 사람도 그렇군요!

“NFT 이미지가 처음엔 새로운 개념을 소개하는 거라 흥미를 끌었지만 유형의 한계가 있는 거죠. 솔직히 그 이미지가 엄청 유명 작가의 작품은 아니거든요. 또 인위적인 가격상승도 관찰됐어요. 그런데 지금은 새로운 유형이 나와요. 이미지만 주는 게 아니라 그걸 가진 사람한테 추가적인 혜택을 주는 거죠. NFT 이미지를 받으면 요트클럽에서 사교활동을 하게 하는 프로젝트가 최근에 성공했고요. 그런 식으로 NFT는 다른 가치를 갖게 될 겁니다. 시장이 좀 성숙된 거죠.”

-한국에선 금지됐지만 플레이투언(P2E)게임도 핫했는데요.

“P2E게임 초기엔 게임 퀄리티가 낮은데도 돈을 벌 수 있기 때문에 유저들이 했는데요. 정부가 막은 것도 있지만, 그 게임성을 가지고는 어차피 성공하지 못할 게임이었어요. 지금은 대형 게임사들이 P2E에 들어가려고 준비하고 있는데, 이게 새로운 라운드가 될 거에요. 게임성이 강한 게임에 돈을 버는 기능까지 합치거나, 혹은 돈이 아닌 다른 이득을 주는 기능을 합치면 P2E는 또 다시 진보할 겁니다.”

-가상자산에 어떻게 투자하는 게 좋다는 조언을 해주실 수 있나요?

“비트코인은 일반 코인과 역할이 달라요. 금과 비슷한 성격이죠. ‘정부의 무분별한 통화 발행에서 벗어나고 싶다’ 또는 ‘지정학적 위험을 헤지하고 싶다’는 욕구가 크다면 비트코인으로 가는 게 맞습니다. 그게 아니라, 투자해서 돈 벌자는 관점이라면 자산의 5~10%를 코인으로 가져가세요. 왜나하면 초기단계라 변동성이 매우 크고, 장기투자를 해야 하거든요.”

-혹시 제로가 되더라도 버틸 수 있는 수준으로만 투자해라? 그럼 어떤 코인에 투자해야 하나요?

“코인 생태계에서 나오는 디앱 서비스들이 굉장히 유용할 것 같다, 삶에 도움 되고 많이 쓰일 것 같다, 현실 세계에서 판단했을 때 건강해 보인다면 투자할 만하죠. 주식 투자와 마찬가지에요.”

-정말 주식과 비슷하네요. 하지만 여전히 ‘블록체인이 뭐지?’라며 어려워하는 분들도 많은데요.

“사실 어렵지 않아요. 그런데 마음이 닫혀있는 거죠. 삼성전자에 투자한다고 해서, 반도체 기술을 다 알아야 하는 건 아니잖아요. 기본적으로 ‘오픈 마인드’가 중요해요.”

-그렇게까지 자세히 알 필요도 없고, 막상 공부하면 그렇게 어렵지도 않다? 그래도 이해하기 위해 추천할 만한 책 아니면 유튜브가 있을까요?

“책보단 유튜브가 낫죠. 워낙 변화 속도가 빨라서 책이 못 찾아가거든요. 그래서 저도 빠르게 소통하기 위해서 4월부터 유튜브를 시작해요.”

by.앤츠랩

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