🎥범죄도시2와 종이의 집, 호재와 악재 사이(&지금 채권에 관심 가질 이유)

구독자님, 오늘도 건강한 주식 맛집, 앤츠랩입니다. :)

우와, 정말 덥네요. 앤짱이님들 무더위에 잘 버티고 계신가요.

하반기의 첫 거래일 코스피는 2300선마저 위태로운 하락세(-1.17%), 다우지수는 독립기념일(7월 4일) 휴장을 앞두고 모처럼 안도 랠리(+1.05%)를 펼쳤습니다.

보통 연초 또는 하반기가 시작될 땐 언론에서 전문가들의 전망을 모아 쓰곤 하는데요. 저도 많이 써봤지만, 사실 전망이라는 게 대개는 비슷비슷해서 모으는 게 큰 의미가 없는 경우가 많습니다(사람 생각이라는 게 비슷비슷하기 마련). 그런데 지금은 내로라하는 전문가들 사이의 전망이 크게 엇갈립니다.

월스트리트저널이 7명의 투자전략가들의 올해 하반기 미국 증시 전망을 모아 보도했는데요. 다소 완곡한 어법을 쓰긴 했지만 굳이 구분하자면 4명은 부정적(주가 더 떨어질 가능성 크다는 쪽), 1명은 중립(50대 50의 가능성), 2명은 긍정적(주가 반등한다)으로 하반기를 내다봤습니다.

미 연준의 통화정책이 증시를 좌우할 거라는 데는 이견이 없어 보이는데요. 데이비드 켈리 JP모건자산운용 최고글로벌전략가는 “연준이 9월 회의에 경제성장 둔화 신호를 볼 수 있기 때문에 비둘기 같은 노래(완화적 스탠스)를 부를 것”이라고 내다봤습니다. 가파른 통화긴축 스탠스가 생각보다 빨리 꺾일 수 있다는 거죠(따라서 ‘투자를 주저해선 안 된다’는 결론). 이와 달리 제이슨 드라호 UBS 미국 자산배분 담당 대표는 “연준은 인플레이션이 진정될 때까지 긴축을 멈추지 않을 거고, 노동시장이 완화될 때까지 서비스 인플레이션은 낮아지지 않을 것”이라고 전망했네요(따라서 ‘위험은 아래쪽으로 치우쳐 있다’고 이야기).

그에 비해 채권 투자에 대해서는 대체로 좋게 보는 분위기인데요. “하반기에 채권은 주식을 능가할 준비가 돼 있다”(마이크 윌슨 모건스탠리 CIO), 하반기 채권은 시장에서 최고의 기회가 될 것“(릭 라이더 블랙록 글로벌채권CIO)이라고 합니다.

마침 오늘 디저트가 ‘채권 투자법’ 인터뷰인데, 정말 투자기회가 오고 있는지 앤짱이님들도 한번 살펴보시기 바랍니다. 메인으로는 알고 보면 앤츠랩과 꽤 가까운 사이인 종목을 분석합니다. 그럼 고고~

1200만 아무나 하는 거 아닌데, 콘텐트리중앙

·메가박스, 드디어 지긋지긋한 적자에서 벗어났지만
·넷플릭스 가입자 감소로 콘텐트주 투자심리 급 위축
·지난해 발행한 전환사채 리핑싱 이슈...커머스 신사업 준비 중

앤츠랩 레터가 210회째이지만, 한번도 다루지 않은 종목들도 많습니다. 다룰까 말까 고민만 하다가 여러 이유로 미뤄둔 경우도 있는데요. 이 종목이 특히 대표적입니다. 왜냐. 앤츠랩이 속한 중앙일보와 같은 식구(중앙그룹 계열사)이거든요(사장님이 보고 있다. 객관성 유지 가능?). 앤짱이 jy****@naver.com님은 그걸 알면서도 게시판에 분석을 요청하신 거겠죠? “코로나 완화로 인해 콘텐츠주의 하락이 예상된다는 기사가 많다. 평가가 나뉘더라”며 궁금해하신 종목, 콘텐트리중앙입니다.

중앙그룹 유일 상장사, 콘텐트리중앙은 지주회사입니다. ‘제이콘텐트리’였던 사명을 지난 3월 콘텐트리중앙으로 바꿨지요. 연결회사를 보면 뭘로 돈 버는 회사인지 알 수 있는데요. 크게 두가지가 메인입니다. SLL중앙(JTBC스튜디오가 이름을 바꿈, 방송부문)과 메가박스중앙(영화부문). 매출 비중을 보면 방송(드라마 제작, 유통)이 62.9%, 영화(극장)가 37.1%를 차지하죠.

따라서 스튜디오드래곤 같은 콘텐츠주이자 CJ CGV 같은 극장주이기도 합니다. 두가지 면모를 가졌다는 건 좋을 수도 나쁠 수도 있는데요. 한쪽 실적이 나빠도 다른 쪽이 좋으면 상쇄되는 상호보완적인 면을 가질 수도 있지만, 반대일 수도 있습니다. 한쪽이 좋은데, 다른쪽이 나쁘다는 이유로 주가가 영 힘을 못 쓰기도 하죠. 지금은? 안타깝게도 후자이네요.

일단 좋은 것부터 봅시다. 코로나 직격탄을 맞았던 극장이 살아났습니다. 줄곧 적자였던 메가박스 극장사업은 5월부터 드디어 흑자로 돌아섰는데요. 관객수 늘고, 팝콘 팔리고 한 덕분인 건 CJ CGV 편에서 이미 설명드렸습니다.

특히 콘텐트리중앙이 더 좋을 이유가 있죠. 바로 영화 ‘범죄도시2’. 이미 관객수 1200만명을 돌파한 이 히트작의 제작·투자·배급을 맡았기 때문인데요. 손익분기점이 150만명인 영화에 1200만명이 들었으니 초대박. 콘텐트리중앙 IR팀에 확인한 결과 범죄도시2의 티켓판매·배급 실적은 2분기, 제작·투자 실적은 3분기에 반영됩니다. 신한금융투자에 따르면 콘텐트리중앙에 꽂히는 범죄도시2 순투자수익만 100억원이 넘을 거라는군요(7월 1일자 보고서). 적어도 영화부문 실적은 2분기는 물론 3분기도 걱정이 없는 셈.

또 7월부터는 티켓값도 1000원씩 올려서(주중 1만4000원, 주말 1만5000원) 수익성은 더 좋아질 겁니다. 물론 관건은 하반기에도 직접 제작에 참여한 영화들이 좀 터져주느냐인데요. 대외비:권력의 탄생(조진웅·임성민·김무열 주연), 헌트(이정재·정우성), 거미집(송강호), 정이(강수연·김현주) 등이 대기 중.

여기에 메가박스 상영관 안팎의 광고 매출까지 늘어나면 금상첨화일 겁니다. 극장 광고는 사실상 원가가 거의 없기 때문에 상당히 쏠쏠하거든요. 다만 아직까지 이 부분은 회복이 더디다는 게 아쉬운 점. 이미 기업들이 연초에 광고예산을 짜면서 극장 광고를 많이 줄여놨기 때문에, 그렇게 생각만큼 팍팍 늘어나지 못한다는군요. 하지만 점차 이 부분도 정상화될 것으로 예상됩니다.

그럼 안 좋은 걸 본격적으로 얘기해볼까요. 최근 석달간 콘텐츠주 쪽은 주가가 암울합니다. 어찌 보면 당연하죠. 극장으로 다시 사람들이 몰린다는 건 집에서 보던 OTT는 덜 본다는 얘기니까요.

당장 넷플릭스 주가를 보면 심각한 분위기를 알 수 있는데요. 넷플릭스는 올 1분기 가입자수가 감소하면서 상반기에만 주가가 71%나 뚝 떨어졌죠. 더이상 OTT 플랫폼이 성장산업이 아닌, 가입자를 뺏고 뺏기는 레드오션이 되었단 평가가 나옵니다.

그럼 넷플릭스 가입자 수가 줄면 국내 콘텐츠기업 실적에 직접적으로 크게 타격이 있느냐를 보면, 그렇지는 않다는 게 증권가 분석입니다. 넷플릭스의 글로벌 가입자 수는 줄었어도 아시아쪽은 계속 늘고 있거든요. 아시아 가입자들이 좋아하는 한국 드라마 인기도 여전하고요. 넷플릭스로선 한국 드라마에 대한 투자를 늘리지 않을 수가 없다는 얘기. 동시에 디즈니플러스도 있고, 티빙도 있고. OTT의 오리지널 콘텐트 투자 경쟁은 코로나가 끝나도 계속됩니다. 킵 고잉~

그렇다 해도 투자심리가 움츠러든 건 분명한 사실인데요. 동시에 눈에 띄는 건 콘텐트리중앙 주가가 넷플릭스 오리지널 공개 타이밍과 맞물려 오르락 내리락하고 있다는 점입니다. 예컨대 ‘DP’나 ‘지금 우리 학교는’ 공개를 앞두고 주가가 올랐다가, 정작 공개되니까 주가 하락. 이번에도 그랬죠. ‘종이의 집’ 공개를 앞두고 주가가 오르는가 싶더니 공개되니(6월 24일) 쫙 빠져버림.

물론 ‘종이의 집’ 작품에 대한 평가가 별로라서(스페인 작품을 리메이크했는데, 원작만 못하다는 평가도) 주가가 더 빠졌다는 해석도 있을 수 있는데요. 대박이 났을 때도 사실 비슷한 패턴이었긴 했습니다. 앞으로도 이런 주가 패턴이 이어질까봐 솔직히 걱정이죠.

긍정적인 건 올해 드라마가 역대 최대물량(26편)이 제작된다는 점인데요. 하반기엔 모범가족(정우·박희순·윤진서 주연, 넷플릭스), 수리남(하정우·황정민·박해수 주연, 넷플릭스), 카지노(최민식·손석구 주연, 디즈니플러스), 재벌집 막내아들(송중기, JTBC와 OTT 동시방영)이 출격합니다. 당연히 신작의 흥행이 주가엔 중요한 변수이죠.

콘텐트리중앙 주가를 다룰 땐 이 얘기를 (빼놓고 싶지만..) 빼놓을 순 없습니다. 전환사채. 지난해 5월 무려 1000억원 어치의 전환사채를 발행했고, 이미 전환기간(발행 1년 뒤)이 도래했습니다.

CJ CGV 때도 말씀드렸 듯이 전환사채 물량이 대기 중이라는 건 수급 면에서 마이너스 요인이죠. 참고로 지난해 발행된 전환사채는 전환가격이 주당 4만3821원으로 현재 주가보다 크게 높은데요. 그렇다고 안심해도 되는 건 전혀 아닌 게, 전환가 조정(리픽싱)을 눈 앞에 두고 있습니다(8월 14일 예정). 즉 그때까지 주가가 계속 못 오르면→전환가격이 하향조정 되고→그만큼 전환될 주식 물량은 늘어난다는 뜻. 과연 리픽싱을 피할 수 있을지, 걱정되는데요.

애초에 왜 전환사채를 발행했는지를 보자면 신사업을 하기 위해서였습니다. 콘텐트리중앙의 신사업은 HLL중앙이라는 신설법인이 추진 중. HLL은 House of Luxury and Lifestyle라고 합니다.

그룹사 취재를 통해 입수한 따끈따끈한 정보(?)에 따르면 HLL중앙은 ‘콘텐트 커머스’를 컨셉으로 의·식·주 커머스 플랫폼을 론칭하기 위해 M&A 대상을 물색 중이랍니다. 달리 보면 방송과 영화, 두가지를 하던 콘텐트리중앙 사업영역에 커머스가 추가될 예정인데요. 당장 주가의 변수가 되기엔 아직 좀 많이 이르지만 이런 신사업을 준비 중이라는 건 알고 계시면 좋을 듯.

결론적으로 6개월 뒤:

실적보단 위축된 투자심리가 걱정

(앤츠랩 관계사라 개미평점은 생략합니다. 이해해주실 거죠?!)

채권 대학살? 그래서 이제 채권에 관심 가질 때!

미국 달러화 빼고 모든 자산 가치가 추락하는 요즘입니다. 한치 앞도 보기 어려운 불확실성에 선뜻 뭔가를 담게 되지가 않는데요. 그런데 시장에선 서서히 ‘이제 슬슬 채권에 관심을 가질 때’라는 얘기가 나오더라고요. 채권? 이렇게 물가와 금리가 뛰는데? 왜? 궁금증을 가지고 채권 애널리스트 경력 10년인 신얼 SK증권 연구위원을 만났습니다.

-시장금리가 뛰면서 ‘채권 학살’이라는 표현까지 나오는데요. 채권시장은 어떤 상황인가요.

“지금은 ‘아사리판’이라고 할 수 있죠. 기존 투자자들은 너무 힘든 상황이고요. 흔히 하는 말로 ‘한강 가야겠다’는 소리가 나올 정도이죠.”

-주식하는 사람들만 하는 얘기인 줄 알았는데, 채권시장도 그렇군요.

“채권은 잃으면 안 되는 게임이거든요. 원금은 유지하면서 일드(연간 받을 수 있는 이자율)와 자본차액을 같이 얻는 걸 고민해야 하는 곳이 채권시장인데, 지금은 원금을 까먹고 있으니까요. 가장 안전하다는 국고채를 들고 있어도 지난해 말 대비에서 -10% 넘게 손실이 났어요. 있을 수 없는 일이 일어난 거죠.”

-국고채에서 -10% 손실이라니 엄청나네요.

“코로나 팬데믹 때부터 이미 채권지수 수익률은 좋지 않았어요. 정부가 추경을 워낙 많이 했기 때문이죠. 물량 앞에서는 장사 없거든요. 원래 채권지수 수익률(채권 가격)은 금리가 떨어지면 올라가야 하거든요. 그런데 그 당시엔 기준금리는 내려갔지만 공급(추경을 위한 국고채 발행)이 너무 많으니까, 너무 흔해 빠진 게 채권이 된 거죠. 그래서 2020년에 수익률이 거의 안 나온 상황에서, 2021년부터는 수익률이 마이너스로 전환됐고, 올해는 거의 (마이너스가) 역대급입니다. 사실 2020년에 돈이 너무 많이 풀리면서 지난해 초까지만 해도 ‘어떤 자산이든 들어가서 돈을 벌어야겠다’는 게 일반적인 인식이었는데요. 이미 채권시장은 2020년 하반기부터 힘들어져서 악화일로예요. 이제 너무 힘든 상황이 됐고요. 그런데 그렇게 힘들어졌다는 것은 새로운 기회가 가장 빨리 올 수 있다는 뜻이죠.”

-그동안 채권을 담지 않았던 사람들 입장에선 ‘이제 기회가 드디어 오나’라고 할 수 있군요.

“전통적인 대표 자산 중에서 가장 먼저 안 좋아졌기 때문에, 가장 먼저 턴어라운드 할 수 있단 기대감이 있습니다. 그래서 지금 물가에 대해 아무도 확신하지 못하고 있는 상황임에도 불구하고, 이제는 채권에 대한 관심을 놓아서는 안 된다고 봅니다.”

-(채권가격이) 좀더 내려갈 가능성이 아예 없는 건 아니지만, 이 정도 수준이면 그래도 이제 관심을 가져야 할 때다?

“가장 먼저 턴어라운드할 거기 때문에 관심의 끈을 놓고 있으면 투자시점이 좀 늦어질 가능성이 있거든요. 채권의 장점은 자본 차익·차손 개념을 떠나서 그냥 들고 있으면 원금이 돌아온다는 거예요.”

-그렇죠. 만기를 채우면 원금은 나중에 다 돌아오죠.

“원금은 돌아오니까 ‘나는 차손·차익 개념보다는 그냥 일드(이자율)에 대해서만 받겠어’라고 접근을 한다면, 국고채만 하더라도 지금 3%대 중반이 나오고요. 특수채 또는 매우 안정적인 AAA등급만 가더라도 4%대 수익이 있어요. 또 이미 기존에 발행했던 채권들은 가격이 떨어졌거든요. 그러면 기존 발행된 채권도 세전 수익률은 4%대 중반까지 올라가죠.”

-중간에 팔아서 차익을 남길 생각 말고 만기까지 들고 있겠다고 생각하면 4% 정도니 괜찮군요.

“안전자산인데 4%대 수익률이면 괜찮죠. 비교하자면, 수익용 상업용 부동산이나 월세수입을 위한 서울 부동산에 투자하면 공실을 고려했을 때 수익률 3~4%를 기대할까 말까 해요. 그런데 채권은 만기까지 가져가면 4% 수익을 그냥 가져갈 수 있다면 상당히 매력적인 자산으로 부각될 수 있죠.”

-채권이 가장 먼저 턴어라운드 할 거고, 4%대 수익률까지 볼 수 있다는 건 상당히 솔깃한 얘기인데요. 하지만 당장 6월 소비자물가지수 상승률이 6%대일 거란 말이 나오잖아요. 인플레이션이 아주 심상치 않아 불안한 상황이지 않나요.

“소비자 기대인플레이션율(향후 1년간 물가가 얼마나 오를지에 대한 설문 결과)이 이미 5월 3.3%에서 6월 3.9%로 올랐는데요. 제가 애널리스트를 하면서 월간으로 0.6%포인트가 한꺼번에 오르는 건 처음 봤어요. 물가상승률도 5%는 이미 넘었고 기재부가 6%대를 이제 수용해야 한다는 식으로 힌트를 주고 있죠. 이런 고물가와 긴축적 통화정책에선 어떻게 해야 할까, 과연 투자를 할 수 있을까에 대한 고민을 할 수밖에 없는데요. 하지만 모든 투자는 리스크테이킹을 할 때 리턴을 받을 수 있죠. 제가 그래도 ‘이런 역대급 채권 패닉셀링 장이 하반기엔 달라질 수 있다’고 말씀드리는 건 이 시장을 둘러싼 환경이 급변한다는 게 아니에요. 계속 안 좋은 환경은 있지만 그 속에서도 돈은 돌기 마련이고, 그 기회는 채권에서 먼저 나올 수 있으며, 시장은 이 채권시장에 영향을 줬던 악재들에 대한 소화능력을 서서히 갖춰갈 수 있을 거라고 보는 거죠.”

-물가상승률이 확 낮아지거나 통화정책의 방향이 바뀌는 게 아니라, 그게 그대로여도 시장에선 처음엔 큰 충격이었던 게 점점 ‘그럴 수 있구나. 6% 상승? 그럴 줄 알았어’라고 적응이 되면 부정적 요인들도 소화를 시켜서 다시 반등할 수 있는 거군요.

“인플레이션의 피크(정점)가 올 거라는 기대감이 계속 깨지다보니까 2분기엔 특히 어려운 장이 펼쳐졌는데요. 피크가 언제일지는 여전히 아무도 모르지만 이렇게 가파른 오름세가 하반기엔 덜해질 거란 공감대는 어느정도 형성돼있어요. 그말인즉슨 ‘피크의 시점이 곧 도래할 수 있다’는 거죠. 만약 그 피크에 도달한다면, 즉 물가가 고점을 찍었다는 신호가 나온다면 채권시장은 움츠려 있던 투자심리가 개선되고 자금유입도 개선될 거고요. 그렇다면 긍정적인 요인이 부각되기 때문에 시장금리도 하방압력으로 무게중심이 이동할 수 있다고 봅니다.”

-‘물가상승률이 피크이다’라고 모두가 생각하기만 하면 시장금리는 내려갈 수 있는 거군요.

“물가 수준은 과거보다는 높겠지만 인플레이션율이 좀 완만한 수준만이라도 된다면 채권시장 투자환경은 훨씬 개선되는 거죠. 또 개인투자자 입장에선 안정적인 일드를 확보할 수 있는 여건이 항상 존재하는 게 아닌데요. 이제 이 정도 레벨이면 참가자들의 기대 수익률을 어느 정도 충족시킬 수 있죠.”

-보고서를 보니까 단기·중기채보다는 장기채에 먼저 관심을 가져야 한다고 쓰셨는데요. 왜 장기채이어야 하죠?

“장기채가 먼저 턴어라운드할 거라고 보는데요. 최근 기업 이익 추정치가 하향조정 될 거란 얘기가 많잖아요. 경기가 좋지 않고 침체에 빠지면 기업도 어쩔 수 없다는 뜻인데요. 장기물 금리는 근본 체력, 펀더멘탈을 반영하거든요. 지금 당장은 물가에 모든 것이 포커싱 돼있다보니까 (단기·중기·장기채 금리가 동시에) 다 오르는데요. 인플레이션이 피크를 찍으면 그 다음엔 경기로 관심이 옮겨갈 거고, 그렇게 되면 장기채 금리가 먼저 턴어라운드할 겁니다. 하지만 단기물의 경우엔 7월 금통위가 0.5%포인트 기준금리를 인상할 가능성이 크고, 또 ‘그게 끝이 아니다(추가 인상)’라는 우려가 있어서요. 단기·중기물엔 불안감이 아직 내재돼있습니다. 통화정책에 포커싱 돼있는 단기물보다는 경제 펀더멘탈이나 대외요인이 복합적으로 반영되는 장기물 금리상승폭이 생각보다 크지 않을 거란 인식이 있는 거죠.”

-채권시장의 외국인 투자자들 움직임도 중요할 텐데요.

“국내 채권시장의 안정성은 상당히 좋아졌습니다. 지난해 채권시장 수익률이 안 좋았는데도 외국인 투자가 약 50조원으로 역대급이었거든요. 국내 원화 채권시장에 대한 신뢰도가 높아졌기 때문이죠. 물론 외환시장이 중요하긴 한데요. 외환시장이 불안해지면(환율 상승) 외국인은 국내 채권시장에서 재투자를 중단하고, 채권 만기가 도래하면 자금을 자국으로 송금합니다. 그러면 또 환율이 상승하는 악순환이 나타나는데요. 올해 들어 연초부터 단기자금이 유입되는 통안채의 외국인 잔액이 줄고 있고, 국채도 5월에 외국인 투자 잔고가 줄었어요(순투자에서 순상환으로 전환). 약간 뭔가가 변화되고 있다는 시그널이라 해석이 분분하죠. 그나마 다행인 건 다른 주요 선진국 대비 CDS프리미엄(높을 수록 채권 부도 위험이 크다는 뜻)이 안정적이라는 거죠. 이미 이탈리아·스페인·그리스는 CDS프리미엄이 2분기 들어 폭등했는데요. 우리나라는 그런 신호가 없다는 점에서, 한국 시장이 알게 모르게 선진국에 가까워졌다고 볼 수 있습니다.”

-본인은 어떻게 포트폴리오를 짜셨나요? 채권투자도 하시나요?

“리서치 애널리스트는 객관적인 입장에 있는 게 중요하다고 생각해서요. 금융자산 투자를 안 하고 있습니다. 개인형 퇴직연금 계정(IRP) 말고는 금융자산은 아무 것도 안 해요. 대신 의식주를 일궈야 하니까 부동산은 (투자를) 해왔죠.”

-특이하게도 채권 애널리스트이시면서 부동산시장 분석을 같이 하시더라고요.

“부자들의 자산의 핵심이 부동산과 채권인데요. 이를 묶어 원스톱 솔루션을 제안하기 위해 지난해 말부터 부동산도 담당하게 됐어요.”

-부동산 책도 내시네요. 책 제목이 ‘부동산의 속성’이라고요.

“의식주 중에 ‘의’와 ‘식’은 회계용어로 치면 ‘비용’에 가까워요. 그런데 ‘주’는 어떻게 하느냐에 따라 비용이 될 수도, 설비투자가 될 수도 있거든요. 이런 속성을 몰라서는 그냥 비용만 지출할 가능성이 크다, 속성을 좀 생각해보자는 뜻이에요.”

by.앤츠랩

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