피그마를 통해 알아보는 26조 원 M&A의 진행 과정

지난 1월 어도비 공시자료를 통해 상세하게 공개된 피그마 인수 과정, 빅테크의 대형 스타트업 진행과정에 대한 하나의 매뉴얼

작년 9월 15일, 어도비가 디자인 협업 소프트웨어 기업 피그마(Figma) 인수를 발표한 지 정확히 5개월이 지났습니다. 당시에도 인수 가격은 물론, 26조 원에 달하는 어도비의 과감한 베팅이 화제가 되었던 거래였습니다. 이전 뉴스레터에서도 두 번에 걸쳐 해당 M&A를 상세히 다루었었습니다.

보통 대형 M&A가 발표되고나면 누가 얼마나 돈을 벌었는지와 같은 해피엔딩 스토리에 스포트라이트가 집중되고는 금방 잊혀지곤 합니다. 하지만 M&A를 진행하는 입장에서, 그리고 실제 회사를 운영하는 입장에서 인수 발표는 사실 또다른 시작을 의미합니다.

우선 어도비와 피그마 팀은 꾸준히 인수통합 및 제품 번들링 전략에 집중하고 있습니다. 또한 아직까지 공식적으로 거래가 종결된 상황도 아닙니다. 미 법무부의 반독점 심사가 남아있고, 사업을 영위하는 국가에서 합병으로 인한 경쟁제한에 대한 심사도 여전히 진행 중입니다.

오늘 뉴스레터에서는

어도비 - 피그마 M&A, 순항하고 있나?

최근 어도비와 피그마 인수와 관련하여 피그마의 절묘한 타이밍에 대한 이야기가 많습니다. 5개월 전인 지난 9월만 해도 빅테크 기업들이 대규모 구조조정에 나설 것이라 예상한 이들은 많지 않았죠. 하지만 지난 3분기 실적 발표 직후인 11월부터 메타, 아마존, 마이크로소프트, 구글, 세일즈포스 등 대부분의 빅테크 기업이 구조조정에 동참하면서 어도비-피그마 이후 빅테크 주도의 빅딜 뉴스는 전무한 상황입니다.

아무래도 대형 M&A는 전사적인 경영 방향에 영향을 많이 받다보니 어도비의 피그마 인수 또한 한 분기만 늦어졌더라도 거래가 결렬되었을 것이라 보는 시각이 우세합니다. 또한 비자 - 플레이드(Plaid) 사례처럼 어도비 - 피그마 거래도 반독점 등 규제 이슈로 인해 승인이 지연된다면 예상치 못한 결과가 나올 가능성도 존재합니다.

(1) 시장은 여전히 거래 파기를 원한다(?)

어도비의 피그마 인수 발표 당시 어도비의 주가가 30% 가까이 급락하며 투자자들이 실망감을 드러낸 바 있습니다. 이후 4분기 견조한 실적을 발표하며 주가는 서서히 회복되고 있지만, 지난 1월 있었던 미국 기술주의 미니랠리를 생각해보면 여전히 투자자들이 어도비의 미래에 대해 그리 열광하지는 않는 모습입니다.

어도비 주가는 최근 피그마 인수 발표 이전 수준까지 회복한 모습입니다. 하지만 지난 6개월 주가 수익률은 여전히 -16%에 달하며 이는 빅테크 기업 중 아마존과 함께 최하위 수준입니다. 경기 침체가 예상됨에도 사업 구조조정 및 운영 효율화보다 대형 M&A에 거금을 써버린 경영진의 판단에 대해 투자자들은 판단을 유보하는 모습입니다.

(2) EU는 경쟁제한여부 검토 중

지난 번 뉴스레터에서 언급한대로 최근 바이든 정부의 기조를 볼 때, 본 거래가 DOJ의 반독점 심사에서 난관이 예상된다는 점은 어느정도 예측가능한 사안이었습니다. 최근 빅테크 기업의 소규모 M&A라도 미래 경쟁 제한이 예상된다면 강경한 입장을 취해오고 있기 때문입니다. 

지난 2월 15일에는 EU에서 해당 투자 건에 대한 검토를 시작할 것이라고 발표하면서 "협업형 제품 디자인 및 화이트보드 소프트웨어 분야의 경쟁에 심대하게 부정적인 영향을 끼칠 가능성"을 언급하였습니다. 아직까지는 EU의 입장이 회원국의 요청에 따른 형식적인 절차이지만, 미국 DOJ 및 영국 반독점 심사의 결과에 따라 영향을 받을 가능성도 배재할 수 없습니다. 

(3) 피그마 사업은 순항 중

하지만 당분간 독립적으로 운영될 피그마는 어도비를 발판 삼아 더욱 공격적으로 경영에 나서는 모습입니다. 피그마의 기존 사용자들은 어도비 인수 이후의 제품 경험에 대해 우려가 있었지만, 인수 당시부터 기대한대로 기존 어도비 사용자들이 대거 피그마로 유입되면서 통합 플랫폼에 대한 기대 또한 높아지고 있습니다.

특히 그림까지 그려주는 생성AI가 미래 기술의 핵심으로 부각되면서 디자인 협업 툴을 지향했던 피그마 또한 AI 기술을 위협이자 기회로 받아들이고 있습니다. AI가 디자이너를 대체하기보다는 디자이너의 생산성 향상을 위해 사용될 수 있다는 관점인 것이죠. 인력 조정에 나서고있는 어도비와 달리 피그마는 4분기에도 공격적인 채용에 나서며 인재들을 끌어모으고 있다는 소식입니다.

어도비 - 피그마 인수 진행과정

미국의 SEC에서는 인수, 합병 또는 주식교환이 예정된 거래에 대해 해당 거래와 관련한 상세 내용을 담은 공시문서 S-4 제출을 의무화하고 있습니다. 어도비는 피그마 인수와 관련하여 지난 1월 13일 상세 거래 내용과 관련하여 S-4를 공시하였으며, 이를 통해 해당 거래에 대한 자세한 내용들을 확인할 수 있습니다.

몇 가지 흥미로운 점들을 짚어보면...

거래 진행 과정을 시간 순서대로 살펴보면...

😀 초반 탐색 전

📰 LOI 협상 단계

📣 배타적 협상 단계

일반적인 M&A 사례에 비춰볼 때 어도비-피그마 인수 건은 큰 장애물 없이 일사천리로 진행된 거래입니다. 실제로 26조 원에 달하는 대형 거래가 3달 만에 완료된 것이죠. 또한 피그마의 이사회가 거의 메일 미팅을 진행하며 인수 가격을 조금이라도 높이기 위해 노력하는 모습, 하지만 마이크로소프트가 이탈한 상황에서 마지막에는 욕심부리기보다 거래를 받아들이는 모습도 인상적입니다. 거래 진행의 속도와 관련한 지표들을 보면...

거래 진행 속도로 미루어보건데, 창업자와 투자자들은 굉장히 적극적으로 거래에 임했다는 점을 유추해볼 수 있습니다. 특히 공동창업자들은 처음부터 이번에 회사를 매각하는 쪽으로 마음이 기울어 있었다는 생각도 듭니다. 또한 마이크로소프트를 초대하여 경쟁구도를 형성하려고 했지만 너무 일찍 이탈하는 바람에 최종 거래 가격 협상에서는 어도비의 협상력이 우위였다는 점도 엿볼 수 있습니다.

어도비가 2020년 초부터 인수에 관심을 보이며 접근했다는 부분도 흥미롭습니다. 하지만 피그마는 어도비와 처음 논의를 진행한 2020년에는 곧바로 안데르센호로위츠 주도로 시리즈D를 완료하고, 2021년 초에는 어도비의 CEO까지 나서 인수 의사를 밝혔으나 다시 그 해 6월 12조 원 기업가치로 시리즈E 라운드를 진행하며 철저히 몸값과 협상력을 높혀온 모습입니다. 하지만 경기 하락 조짐이 보이기 시작한 2022년 상반기에 세 번째로 인수 제안이 오자 적극적으로 어도비와의 협상에 나서며 결국 세기의 거래를 성공시킨 것입니다.

마지막 Fun Fact 하나, 어도비에서 본 건 거래를 주도한 데이비드 와다니는 피그마의 시리즈A를 리드한 Greylock Partners의 벤처파트너로 이름을 올리고 있습니다. 파트타임 자문역과 비슷한 역할이죠. 분명 이러한 대형 거래에서는 추후라도 이해 상충이 발생하지 않도록 프로답게 일을 처리했겠지만 적어도 어도비와 피그마의 투자자 간에 어느정도 대화의 비공식 채널은 열려있었을 것이라 유추해볼 수 있습니다. 사실 이번 거래도 이런 거미줄같이 엮인 실리콘밸리의 파워 네트워크가 힘을 발휘한 거래라고 보아야 할 것입니다.

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