🏭자회사 비상장 약속 믿을 수 있나? 신사업 성과는?

구독자님, 오늘도 건강한 주식 맛집, 앤츠랩입니다. :)

오미크론 변이가 영국에선 이미 우세종이 됐다는 보도가 나왔습니다. 미국에서 코로나 총괄하는 파우치 박사도 “미국에서 오미크론이 우세종이 되는 것은 시간 문제”라고 말했습니다. 당분간 경제활동이 멈춰서고 위축되면서 주가 변동성이 커지겠는데..

미국에 이어 영국, 유럽, 일본 중앙은행들이 돈 푸는 걸 거둬들이는 조치들을 속속 취하면서 각국 증시도 출렁.. 여기에 미국은 중국 드론업체 DJI 등 8개 중국 기업과 군사 목적으로 생명공학을 활용하는 40개 중국 기관 등을 투자 블랙리스트에 올리며 미∙중 갈등이 고조.. 좋은 소식이 없네요..

전기차 업체 리비안은 올해 생산목표 못 달성할 것 같다고 발표해서 10.26% 급락했습니다. 이젠 뭐 ‘코로나 관련주 vs. 리오프닝주’ 이런 구도도 없습니다. 줌 비디오(재택근무)가 9.50% 급등했는데 로얄 캐리비안 크루즈(여행)도 5.24% 올랐고요.

당분간 오미크론 확산, 금리인상이 화두가 될 것 같은데요. 그래서 빅테크 성장주에서는 투자자들이 좀 발들을 빼고 있습니다만.. 이 국면이 지나가면 또 경제활동 재개한다고 오를 테니까.. 일희일비 하지 말고, 종목별로 세세히 공부하며, 늘 시장을 앞서가는 눈을 가져야 한다는.. 원론적인 말씀을 드릴 수밖에 없겠네요.

철강 탈피보다 신사업 잘되는 게 관건, POSCO

·지주회사 만들어 '철강 포스코'는 자회사로...2차전지소재∙수소 등 신사업
·국민연금이 최대주주인데 주총 통과? 자회사 비상장 약속 지킬까?
·리튬 2023년, 니켈 2024년에나 생산...신사업 가능성 입증해야

포스코(POSCO)는 저희 앤츠랩에서 2월 18일에 다룬 적이 있는데요. (출범하고 5번째 레터! 너무 먼 옛날..) 최근 지주회사 전환이라는 큰 이슈가 생겨서 다시 한 번 들여다 보기로 합니다.

보통 우리나라에서 지주회사로 전환한다는 건 순환출자 문제를 해결하려고 들고 나오는 카드인데요(예: 현대차그룹). 포스코는 사실상 포스코그룹 계열사들의 지주회사 역할을 이미 하고 있고, 지배구조 문제가 없기 때문에 왜 굳이 지주회사로 전환한다는 건지 의문이 들 수 있습니다.

포스코가 표면적으로 내세운 건 ‘철강 중심 사업구조의 한계를 극복하고, 신사업에 대한 가치 재평가를 위해서’ 입니다. 2월 레터에서도 언급했지만 지금 같은 메타버스 시대에 철강산업이 좀 올드하고 성장성이 없어 보이는 거죠.

철강은 고성장 산업군도 아닌데다, 이산화탄소 배출량은 또 1위인 ‘굴뚝산업’이어서 요즘 유행하는 ESG(환경∙사회적책임∙지배구조) 측면에서도 불리하죠. 거참, 자동차나 배나 다 철강으로 만들텐데 다들 너무한다 싶긴 하네요.

하여간 포스코는 지주회사를 만들고 그 아래에 ▶철강 ▶2차전지소재 ▶리튬∙니켈 ▶수소 ▶에너지 ▶건설 ▶식량∙바이오를 두겠다고 합니다. 철강은 친환경 생산방식과 해외시장 선점으로 좀 더 산뜻한 분위기로 바꾸고, 철강에 가려 안 보이던 포스코케미칼의 양극재∙음극재 사업, 리튬∙니켈 같은 2차전지 원재료 사업, 수소, LNG, 건설, 식량사업에 적극적으로 투자하겠다는 복안입니다. [웬 식량? 하시는 분도 계실텐데, 포스코인터내셔널(예: 우크라이나 곡창지대!)의 식량사업은 규모가 꽤 큽니다.]

자회사가 될 포스코는 상장하지 않겠다고 유독 강조하고 있는데요. 그러면서 무슨 구글 얘기도 합니다. '포스코홀딩스 = 상장된 지주사 알파벳'이고, '철강 자회사 포스코 = 상장하지 않은 구글'이라는 건데요. 포스코는 자회사 5곳이 상장돼 있어서 알파벳과 경우가 다르지만, 주주들의 반발을 의식한 것으로 보입니다.

통상 지주사 주가는 직접 사업을 하는 자회사에 비해 둔하게 움직이는 경향이 있죠. 포스코의 기존 주주 입장에선 철강 자회사 포스코가 홀랑 상장을 해버리면 손해를 볼까봐 걱정입니다. 지금은 상장 안한다고 하지만, 포스코는 전에도 물류 자회사 안한다고 했다가 끊임없이 시도한 전력도 있고, 현대중공업 같은 회사를 봐도 돌고돌아서 필요하면 상장도 하고.. 다 그런 것 아니겠습니까.

포스코는 2050년까지 수소환원제철에 40조원을 투입한다고 했는데, 그럼 매년 1조원 넘게 투자를 하겠다는 건데, 상장 없이 한다? 지주사 유상증자만으로 한다? 흠..

포스코가 오너 없는 회사라는 점도 변수입니다. 내년 1월 28일에 임시 주주총회를 열어서 지주회사 전환(물적분할)을 결정할 건데, 포스코의 최대 주주는 국민연금(9.75%) 입니다. 국민연금은 LG화학과 SK이노베이션이 배터리 법인을 물적분할 할 때 반대했죠. LG나 SK는 대주주가 따로 있고, 국민연금의 반대에도 막상 주총에선 압도적으로 통과가 됐습니다. (출석 주주 3분의 2 이상과 발행주식 총수의 3분의 1 이상 필요)

포스코도 그렇게 할 수 있을까요? 국민연금 다음으로는 CITI 7.30%, 블랙록 4.95%, 피델리티 3.15%, 뱅가드 2.98% 등의 글로벌 금융사들이고, 자사주 13.26%, 우리사주조합 1.41% 등이 있는데 자사주는 의결권이 없습니다. 80% 가까운 개인∙기관∙외국인 투자자들이 뭉쳐서 반대하면 이론적으로는 무산될 수도 있겠네요. 마침 한국거래소가 자회사 상장을 막는 제도 개선을 검토하고 있다고 하는데, 이게 포스코에 장기적으로 유리한 건지는 잘 모르겠습니다.

포스코가 지주회사로 전환하려는 목적이 철강에서 벗어나 기업가치를 제고하려는 것이라면 일단 신사업을 잘해야 합니다. 그런데 2차전지 소재를 생산하는 포스코케미칼의 최근 주가 추이를 봐도 과연 투자자들이 포스코 신사업의 성장성을 신뢰할 수 있을 만큼 안정적인가 하면 반드시 그렇지는 않은 것 같습니다.

리튬 생산은 2023년, 배터리용 고순도 니켈은 2024년에 생산한다고 하는데, 투자를 많이 하겠다고 하는 것 이외에 그 사업들이 실제로 어떤 성과를 낼지 가시적으로 입증된 게 좀 부족하다고 할까요. 국내 대기업들이 너도나도 뛰어들고 있는 수소 사업도 마찬가지고요.

따라서 지주회사 전환을 둘러싼 포스코의 과제는 두 가지인 것 같습니다. 자회사 상장 안한다는 약속에 대해 기존 주주들과 시장의 신뢰를 얻을 수 있을 것이냐, 그리고 신사업들의 가시적인 성과에 대해 얼마나 설득력을 보여줄 것이냐. 두 가지에 대해 시큰둥한 분위기가 계속 된다면 주가 변동성은 확대될 것 같고요.

오히려 내년 철강 사이클이 나아진다고 하는데 본업 실적을 보고 투자하는 게 낫지 않나 하는 생각도 듭니다. 포스코 밸류에이션은 현재 저평가 국면이고요. 내년 상반기 중국 정부의 철강산업 부양책을 기대해봄직 합니다. 2분기부터 효과가 나타날 거라고 하죠? 주총 봐야하고 중국 봐야 해서 단기 불확실성 있지만, 신사업을 하겠다는 것과 철강의 안정적인 수익성까지 무시할 수는 없을 것 같습니다.

결론적으로 6개월 뒤:

비전은 좋지만 구체적인 그림을 보여달라

이보다 더 안정적일 수 없다, 코카콜라

콜라, 정말 몸에 안 좋은데.. 1886년에 창립한 코카콜라(KO)는 100년 넘게 까만 탄산수를 우리에게 공급해 왔습니다. 그리고 주가 관점에서 참 장사가 꾸준히 잘 됩니다. 긴 역사 속에서 소비자단체의 비난, 냉전시기 미 제국주의의 첨병(이라는 비난), 90년대 말 경영∙노무 문제 등이 있었지만 워런 버핏 할아버지가 꾸준히 보유할 정도로 안정적인 수익을 가져다 주고 있습니다.

인플레이션 우려에도 코카콜라의 3분기 매출은 작년 3분기 대비 14% 늘었는데요. 다만 작년 3분기는 코로나 위기의 피크로서 경기장, 바 등에서 코카콜라 매출이 급감한 시기여서 단순 비교는 좀 그렇습니다. 그래도 3분기 매출 흐름이 코로나 이전 2019년 수준보다 낫다고 하니까 대세에 지장은 없는 것으로 보입니다. 영업마진(영업이익 대비 순매출)은 무려 28.9%로 작년 26.6%보다 높았습니다.

코로나로 음식 배달이 늘면 콜라 소비도 늘어날 줄 알았는데 아닌가 봅니다. 작년에 코로나로 매출이 급감하자 코카콜라는 많은 직원들을 정리하고 긴축 경영에 돌입했습니다. 작년 말 현재 코카콜라 직원이 8만300명이었는데 코카콜라 측은 올해도 2200명을 자르겠다고 밝혔습니다.

코카콜라와 맥도날드, 크라프트 하인즈(케첩)는 실적 발표를 같은 날 했는데, 세 회사 모두 코로나나 인플레이션 우려에도, 가격을 좀 올려도, 매우 강한 매출 흐름을 보여줬습니다. 고정된 식습관은 쉽게 바뀌지가 않는가 봅니다.

코카콜라는 또 59년째 배당을 늘려온 배당킹(50년 이상)이기도 한데요. 분기별로 주당 0.42달러를 줘서 배당수익률 3.2% 정도를 기대할 수 있다고 합니다.

지역별 매출은 북미 17%, 유럽∙중동∙아프리카 21%, 남미 12%, 아시아 16% 등으로 골고루 늘었습니다. 줄어든 곳은 없네요.

코카콜라는 콜라만 생산하는 회사가 아닙니다. 얼마 전에 유명 연예인이 광고에 출연해서 화제가 됐던 ‘조지아 커피’는 코카콜라 일본 법인에서 생산하는 제품입니다. 중국 법인에선 유제품 라인업도 팔고 있습니다. 스프라이트, 환타, 미닛메이드 주스, 토레타, 파워에이드, 암바사, 마테차 등이 모두 코카콜라 제품입니다. 종합 음료 회사라고나 할까요.

코카콜라는 올 한해 매출이 작년 대비 13~14% 늘어날 것으로 전망했습니다.

코카콜라의 라이벌 펩시는 회사 전체 사이즈로는 코카콜라의 절반 정도 되지만 스포츠 드링크 브랜드 게토레이를 갖고 있는데요. 미국 스포츠 드링크 시장에서 게토레이의 점유율이 64%인 반면, 코카콜라의 파워에이드는 13%에 불과합니다. 그래서 코카콜라는 최근 56억 달러(6조6522억원)를 주고 바디아머라는 브랜드를 사들였습니다. 돈도 많네요.

정리하면 코카콜라는 100년 넘는 역사를 지닌, 59년째 배당을 늘려온, 매출과 주가도 대체적으로 우상향하는 안정적인 종목입니다. 시가총액 2500억 달러로 미국 시총 순위 29위입니다. 빅테크 같은 급격한 성장성은 아니더라도 월세 받듯 꾸준한 수입이 필요한 투자자에게 알맞습니다. by. 앤츠랩