📽[그래픽 수정]역대급 드라마 제작 편수 선보일 이 회사(&주린이 재무제표 특강③)

구독자님, 오늘도 건강한 주식 맛집, 앤츠랩입니다. :)

증시도 어린이날을 맞아 롤러코스터를 타러 갔는지. 지난 4일(현지시간) 미국 연방공개시장위원회(FOMC)의 금리 인상 결정 이후 뉴욕증시는 가파르게 올랐다가, 다음날 상승분을 반납하고 급락하는 모습을 연출. 결국 6일 코스피도 하락 마감했죠.

아니, 오를 거면 계속 오르고 내릴 거면 계속 내리던지. 올랐다가 내리는 건 또 무슨 조화? 4일 미국 증시가 오를 땐, FOMC의 결과가 시장 예상에 부합했다는 해석이 나왔습니다. 이달 0.5%포인트 금리 인상과 양적긴축(QT) 발표는 모두가 예상했던 사실. 

관심은 다음 달 0.75%포인트 인상 계획을 언급하느냐에 쏠려 있었는데, 이날 제롬 파월 연방준비제도 의장은 "적극적으로 고려하고 있지 않다"고 발언하면서 '안도 랠리'가 펼쳐졌죠.

시장의 안도는 한여름 밤의 꿈처럼 깨졌는데, 그 이유 역시 파월 의장의 발언에 있었습니다. 가만히 생각해보니 연준이 '0.75%포인트 인상을 적극 고려하고 있지 않다'는 게 긴축 강도를 완화하겠다는 의미가 아니었다는 생각이 불현듯 들기 시작.

시장은 다음 달과 7월 두 차례에 걸쳐 0.5%포인트 인상할 것이 확실시되고, 9월 금리도 인플레이션 정도에 따라 여전히 오를 수 있다는 관측으로 기울어진 겁니다. 시장도 생각할 시간이 필요한 듯.

이렇게 시장 생각이 하루 만에 바뀐 이유는 파월의 기자회견 내용. 다시 곱씹어 보니, 연준이 앞으로의 경기 전망을 이전보다 더 긍정적으로 보고 있다는 메시지가 명확했던 겁니다. 미국의 1분기 경제성장률은 -1.4%로 뒷걸음질을 쳤는데도, 가계와 기업의 양호한 자산 건전성과 노동시장 호황 국면을 강조한 것이죠.

'마이너스 성장률을 기록했는데도 긴축 의지가 더 강해질 수 있을까?' 잠시 긴축 완화를 기대했던 시장의 기대는 파월의 완고함에 두 손을 들었다는 이야기. 

아직 슬퍼하긴 이릅니다. 그래도 연준이 보는 경기 전망은 긍정적이란 점을 확인했으니까요. 당장엔 긴축 강도가 주가에 강력한 영향을 주고 있지만, 경기야 말로 가장 근본적인 변수. 얼마나 좋아지는 건지 한번 두고 봅시다.

넷플릭스 주가 급락, 이때가 기회? 스튜디오드래곤

·올해 역대급 드라마 제작 계획...실적 증가 예상
·드라마 제작사는 판권 상각 비용 커...흥행 여부가 중요
·OTT 경쟁에 드라마 수요 넘쳐...제작사엔 유리한 국면

최근 종영했지만, TV와 안 친한 저도 늦바람 든 드라마가 하나 있습니다. '스물다섯 스물하나'란 작품인데요. 펜싱 여자 국가대표 선수와 펜싱 담당 기자가 된 '훈남 오빠'와의 로맨스. (남들 다 아는데 저만 모르는 결말)

한번 시작하면 끝까지 볼 수밖에 없는 게 한국 드라마의 매력이죠. 개성 강한 캐릭터와 혼을 빼놓는 스토리텔링, 거기에 아날로그 감성까지. 한국 드라마만이 가진 강점은 넷플릭스 같은 글로벌 OTT에서도 먹히고 있죠.

오늘 고른 종목은 스튜디오드래곤입니다. 2016년 CJ ENM 드라마사업부문이 분사해 설립된 곳인데, 드라마 팔아 버는 수익이 절반 이상(56.6%)을 차지하죠. 앤츠랩에서도 이미 작년 3월 다룬 적이 있지만, 또 다룬 이유가 있습니다. 크게 두 가지인데요.

하나는 타이밍. 지난달부터 넷플릭스 주가는 올해 1분기 가입자 20만명 감소(전 분기 대비) 실적을 발표한 뒤 폭락했는데요. 이 때문에 스튜디오드래곤 주가도 덩달아 내렸는데, 이게 단기 매수 기회일 수도 있다는 겁니다.

두부 장사가 잘되면 콩 장사도 잘되듯, 스튜디오드래곤 주가는 세계 1위 OTT 넷플릭스 주가와 비슷하게 움직이는 편. 간혹 다른 방향성을 보이기도 하죠. 스튜디오드래곤 드라마를 사주는 곳이 넷플릭스만 있는 게 아니기 때문이죠. 이 종목에 투자한다고 넷플릭스 주가만 쳐다보기보다는, 콘텐트 시장 전체 판도를 살펴볼 필요가 있죠.

넷플릭스와 디즈니+, 애플TV+ 등 현재 글로벌 OTT 시장은 경쟁 과열로 좋은 콘텐트를 서로 모시려는 상황. 이런 기회를 놓칠세라 스튜디오드래곤도 올해엔 '인해 전술'을 준비 중입니다. 무려 한 해 전보다 7~9편 많은 사상 최대 드라마 제작 계획(32~34편)을 밝힌 거죠.

공장으로 따지면, 가동률을 역대급으로 끌어올린 상태이니, 이익이 더 늘어날 여지가 있겠죠? 올해 영업이익 증가율은 38.9%, 내년에도 25.5%로 계속해서 이익이 늘어날 것이란 관측(리딩투자증권)도 나옵니다.

물론 대규모 드라마 제작이, 예상 밖의 대규모 적자로 돌아오기도 하니까 주의! 드라마만 만든다고 모두 성공할 수는 없기 때문이죠. 드라마 제작사 실적의 핵심은 단연코 양보다 질입니다. 콘텐트 제작사 재무제표에서 나타나는 특유의 특징들에서도 확인할 수 있죠.

콘텐트 제작사의 재무상태표에선 유독 '판권'이란 이름의 무형자산이 많습니다. 판권이란 어떤 저작물을 이용해서 돈을 벌 수 있는 독점적인 권한을 말하죠.

'돈키호테'를 쓴 미겔 데 세르반테스도 돈이 궁한 나머지, 판권은 출판사에 넘기고 원고료만 받고 글을 썼습니다. 세계 명작을 남기고도 변변한 수익은 구경도 못 했죠. 예나 지금이나 콘텐트 시장은 판권을 누가 갖느냐가 참 중요합니다.

그럼 드라마 제작사 재무제표에 나타난 판권은 어떻게 생겨나는 거냐. 다른 곳에서 제작한 작품의 판권을 사오는 경우도 있지만, 직접 제작한 드라마의 제작비 일부가 판권이란 무형자산으로 잡히기도 합니다. 

제약·바이오 회사가 의약품을 연구·개발하는 데 쓴 돈 중 일부를 단순 비용으로 처리하지 않고, '개발비 자산'으로 잡기도 하는 것과 비슷하죠.

이 판권은 제작한 드라마가 방송국·OTT 등으로 방영될 때, 방영 계약 기간으로 나눠 비용 처리(상각)합니다. 제조업체가 기계설비 투자비를 기계 수명에 따라 나눠 감가상각하는 것과 비슷하죠.

일반 개미투자자가 여기까지 알아야 해? 하시는 분들도 있겠지만, 이걸 이해하면 왜 드라마 제작사에 투자한 주주들이 드라마 흥행 여부에 왜 더 민감해 해야 하는지 알게 됩니다.

자, 제조업체가 공장을 지으면 30년은 너끈히 쓸 수 있죠. 1000억원짜리 건물을 30년에 걸쳐 감가상각비로 반영하면 되니까, 매년 상각처리 비용이 크진 않습니다. 

그런데 드라마는 방영 기간이 길어야 몇 달이죠. 그러니 제작비 1000억원이 들었다고 하더라도, 이 짧은 기간에 모두 비용으로 털게 됩니다. 판권, 넌 스쳐 가는 자산일 뿐. (제작사들은 무려 22년간 방영한 '전원일기' 시절이 그리울 듯)

이렇게 짧은 기간에 큰 비용이 나가는 게 드라마다 보니, 제작사로선 이를 뽑아 먹고도 남을 만큼 드라마가 흥행해 줘야 합니다. 흥행 만이 살길!

정말 안타까운 건 캐스팅한 연기자도 화려하고 영상미도 넘치는데, 스토리가 너무 재미가 없거나 어이없어서 폭망하는 작품도 흔히 봅니다. 이런 작품을 줄줄이 내놓는 제작사라면, 재무제표도 보나 마나 폭망. 적자 잔치가 벌어져 있지요.

그러니까 드라마 제작사 투자자들은 올해 역대 최대 규모 드라마 제작 계획에만 주목할 게 아니라, 내놓는 작품마다 흥행할지를 잘 관찰해야 하는 겁니다. 스튜디오드래곤의 경우엔 스물다섯 스물하나, 우리들의 블루스 등 최근 내놓는 작품들은 나름대로 순항 중.

그래도 넷플릭스 주가가 급락한 뒤 반등하지 못하는 상황에서, 이 회사 투자가 걱정되는 것도 무리는 아닐 텐데요.

좋은 쪽으로 보자면, 넷플릭스 가입자가 전체적으론 20만명 줄었지만, 아시아 가입자는 오히려 110만명이 증가했습니다. 한국 드라마에 상대적으로 애정을 보이는 가입자가 늘었다는 건 희소식. 여기에 넷플릭스뿐만 아니라 디즈니+·애플TV+ 등 다른 OTT에 들어가는 콘텐트 공급도 빠르게 늘고 있는 건 희망적이죠.

또 증권가에선 모회사 CJ ENM이 지난달 신설한 제2 스튜디오 '스튜디오스'와 스튜디오드래곤의 역할이 겹칠 수 있다는 걱정도 있었습니다. 비슷한 형제가 많아지면 부모 관심도 덜해질 수밖에 없지 않냐는 거죠. 

하지만 두 형제는 '안 닮았고 하는 짓도 다르다'는 것으로 정리. 스튜디오스는 새로운 지식재산권(IP)을 발굴하고, 신생 플랫폼 개척에 나서고 스튜디오드래곤은 기존에 하던 일을 잘하면 된다는 거죠.

결론적으로 6개월 뒤:

한국 드라마 말고는 볼게 없네. 나만 그런가?

'필요한 곳 골라봐야 제맛' 재무제표 주석

혹시 그런 적 있으신가요? 원래 먹으려던 음식보다 반찬이 더 맛있어서, 그 식당에 자주 갔던 경험. 저는 대학 시절, 학교 앞 파전집 오이무침이 너무 시원하고 아삭아삭해서 오이무침 때문에 자주 갔던 기억이 있는데요. 

앞서 레터에서 재무제표로는 메인 요리라고 할 수 있는 재무상태표와 손익계산서, 현금흐름표를 살펴봤는데, 오늘은 메인 요리 못지않게 맛있는 반찬 '재무제표 주석'에 대해 설명해 드리고자 합니다.

재무제표 주석은 재무제표에 적힌 숫자의 의미가 무엇인지, 상세하게 보여주는 일종의 '설명서'입니다. 워낙 중요한 내용이 많아서, 재무제표 주석도 엄연한 재무제표로 간주됩니다. (주석 사항을 고의로 부풀려도, 재무제표를 고친 것과 똑같이 분식회계가 될 수 있다는 의미죠)

재무제표에는 개별 회계 계정에 숫자만 덜렁 기록돼 있을 뿐입니다. 상세하게 해당 항목의 자산은 무엇으로 구성돼 있고, 얼마나 늘었고 줄었는지는 알 수 없죠. 비용 항목도 주로 어디에 비용을 많이 쓰고 있는지도 알 수 없습니다. 하지만 재무제표 주석엔 이런 내용이 담겨 있습니다.

앤츠랩이 위메이드란 게임회사를 분석하면서(171호 레터) 이 회사 무형자산에 비트코인과 이더리움이 얼마나 있었고, 위믹스는 자산으로 인정받지 못했는지를 알 수 있었던 것도 재무제표 주석에 다 나와있기 때문이죠.

마켓컬리가 물류 인력을 많이 채용해 인건비가 크게 늘었고, 상하지 않게 신선식품을 배송하는 데 들어가는 포장비 규모도 만만찮다는 것 또한 주석에 나오기 때문에 알 수 있는 겁니다.

특히 건설사나 조선사와 같은 수주기업들은 매출액의 5%가 넘는 규모의 수주계약의 경우, 건건 별로 공사 상황을 주석에 기록해서 투자자에게 알립니다. 공사 진행이 몇 %나 되었는지, 회사 입장에선 매출액으로 잡았지만, 나중에 손실로 전환할 가능성이 있는 미청구공사는 얼마나 있는지도 확인할 수 있죠. HDC현대산업개발의 붕괴 사고 현장의 공사 손실 규모도 투자자들이 어렴풋이 계산해 볼 수 있는 이유도 이 때문입니다.

아니 그래도 재무제표 주석은 수십 페이지씩이나 되는데 이걸 어느 세월에 읽나. 처음 접해보신 분들은 그 분량에 놀라 어찌할 줄 몰라 하실 텐데요. 우리가 전자제품 사용 설명서를 처음부터 끝까지 읽어보지 않죠? 주요 기능부터 살펴본 뒤에, 뭔가 고장이 나면 해결하는 법을 찾아보는 정도일 겁니다.

재무제표 주석 보는 법도 똑같습니다. 재무제표에 나온 항목 옆에는 '몇 페이지로 가시오'와 같은 의미로 상세한 내용이 적힌 주석 번호가 달려 있는데요. 그 ▷기업에 궁금한 회계 항목이나, ▷뭔가 숫자가 튈 정도로 커서 기업 내실에 영향을 많이 줄 것처럼 보이는 항목, ▷작년에 비해 크게 늘었거나 줄어든 항목 위주로 주석을 찾아보면 되겠습니다. 상식적인 얘기죠.

그리고 주석 안에 담긴 내용 중 꼭 살펴봤으면 하는 것 세 가지만 추려서 설명하겠습니다.

① 끼리끼리 매출 낸 거 아냐? '특수관계자 거래'

상장기업들은 회사와 밀접한 관계가 있는 개인이나 법인 간 거래 내용을 재무제표 주석에 공시합니다. '우리가 남이가~'식 거래로 실적이나 자산을 뻥튀기해 투자자를 속이는 걸 방지하려는 장치죠. 특수관계자란 모회사나 종속·관계회사 등 지분 관계가 있거나, 회사 경영에 영향력을 미칠 만큼 오너·주주·임원과도 관련성이 큰 기업을 의미하죠.

손익계산서에 찍힌 매출액 중에서 많은 비중이 특수관계인 간 거래에서 발생했다면, 그 회사가 제 실력이 아니라 '일감 몰아주기'로 벌고 있는 건 아닌지 의심해 볼 수 있습니다. 또 친인척 간에 금전 관계를 맺으면 돈이 떼일 확률도 높은 것처럼, 특수관계자 간 대출 거래도 주의 깊게 살펴볼 필요가 있죠.

② 재무제표엔 감춰진 지뢰 '우발부채'

재무제표 주석으로만 살펴볼 수 있는 중요한 항목 중엔 또 우발부채(우발채무)라는 게 있습니다. 만약 집에 소송이 걸려 있다고 가정해 봅시다. 소송에서 지면 1000만원을 내주게 돼 있지만, 평소에 이걸 빚이라고 얘기하는 사람은 없을 겁니다. 하지만 '우발적인' 일로 인해 이게 갚아야 할 빚으로 돌변할 순 있죠.

회사도 다른 회사에 빚보증(신용공여)을 서주거나 거액의 소송이 걸리면, 일이 잘 안 풀리는 경우 손실이 생길 수도 있죠. 이런 정보는 재무제표에는 기록돼 있지 않습니다. 주석을 보지 않고 넘긴다면, 이런 '지뢰'는 찾기가 힘들겠죠.

③ 자본인데도 갚아야 할 돈 '신종자본증권'

회사에 '내 돈'이라 할 수 있는 자본금이 빵빵하면 안심하게 마련입니다만, 한 가지 더 살펴야 할 게 있습니다. 분명 자본으로 기록돼 있지만, 부채 성격이 더 짙은 신종자본증권(일명 영구채)에 관한 내용입니다.

신종자본증권은 만기를 계속해서 연장해서 영구적으로 쓸 수 있는 대출이다 보니까, 회계상으론 자본으로 기록돼 있습니다. 하지만 말이 그렇지, 이걸 만기까지 계속 갚지 않는 회사는 거의 없다고 볼 수 있죠. 왜냐면 늦게 갚을수록 이자율이 계단식으로 올라가니까 이자 부담이 눈덩이처럼 커질 수 있죠. 만기는 언제 오는지, 그걸 연장하면 금리는 얼마나 뛰는지, 이런 조건이 재무제표 주석에 나와 있습니다.

재미있는 건, 이자 부담 때문에 신종자본증권을 갚으면 부채비율이 확 오른다는 점입니다. 회계상 자본으로 분류돼 있으니, 이걸 갚으면 자본이 확 빠져나가는 게 되니까요. 이럴 땐 부채비율이 좀 올라도, 안 갚는 것보단 갚는 게 낫다고 볼 수 있으니 뭘 갚았는지 잘 봐야겠죠.

이렇게 재무상태표와 손익계산서, 현금흐름표, 재무제표 주석까지 주린이를 위한 초간단 재무제표 특강이 끝났습니다. 이 시리즈를 하다 보니, 좀 더 '심화편'으로 또 한 번 해주면 안 되느냐는 구독자 요청도 있었습니다. 방법은 좀 찾아보겠습니다. 애정이 담긴 숙제는 늘 환영입니다~

by.앤츠랩

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