🌉인플레? 긴축? 5% 배당으로 극복해볼까(&중국증시는 어디로)

구독자님, 오늘도 건강한 주식 맛집, 앤츠랩입니다. :)

플래시 크래시(Flash Crash). 아주 짧은 시간에 주가가 쭉 빠지는 현상을 뜻하죠.

2일 유럽 증시에서 플래시 크래시가 나타났습니다. 스웨덴 지수는 한때 8% 가까이 폭락했고, 덴마크 지수는 6%, 벨기에 지수는 5% 넘게 떨어졌었는데요. 다행히 곧바로 다시 회복해 1~2%대 하락세로 장을 마감. 급락 원인은 씨티그룹의 매도 주문이었죠. 씨티그룹 측은 직원 한명이 입력 오류를 일으켰다고 발표했는데요. 아마도 ‘팻 핑거(Fat Finger, 입력실수)’인가 봅니다.

그런가 하면 3일 홍콩증시에서 알리바바 주가가 장 초반 9.4% 급락했는데요. 중국 항저우시가 국가 정권 전복 선동 혐의로 마윈을 체포했단 소문이 돌았기 때문이죠.

다행히 체포된 사람 이름이 세글자라서(‘마모’가 아니라 ‘마모모’씨) 마윈이 아니라고 알려지면서 주가는 제자리를 찾았는데요. 주식시장도 사람이 하는 일인지라 취약한 구석이 많구나(저점에 판 사람 어쩔..)라는 점을 느끼게 하는 해프닝입니다.

한편 한국시간으로 5일 새벽 미국 FOMC 정례회의 결과가 나올 텐데요. 선물시장은 이미 기준금리 0.5%포인트 인상 가능성을 99% 이상 반영 중. 2일엔 미국 국채 10년물 금리가 2018년 이후 처음으로 3%를 넘어서기도 했습니다. 금융시장이 바짝 쫄아있는 느낌.

솔직히 한참 전부터 예상해온 일인데도 막상 현실로 닥친다니까 좀 긴장되기도 하는데요. 오늘 메인은 이런 이벤트에 좀 초연해질 수 있을 만한, 안정성으로 승부하는 종목을 들여다 볼까 합니다. 디저트로는 요즘 여러모로 심란한, 하지만 여전히 너무나 중요한 중국 경제를 들여다 봅니다.

아, 그리고 공지. 5월 6일 금요일엔 앤츠랩 레터가 쉽니다. 잘 충전해서 5월 9일 월요일에 더 활기찬 모습으로 돌아올게요! 

인플레이션이 왜 무서워? 맥쿼리인프라

·도로·항만·철도에 투자하는 국내 유일 상장 인프라펀드
·안정성 최고에 고배당까지...방어력 강한 종목
·채권 같은 주식...오래 묵혀야 제맛

4.8%. 4월 소비자물가 상승률이 13년 6개월 만에 최고치를 기록했는데요. 인플레이션 충격은 이미 현실이고 ‘스태그플레이션(경기불황+물가상승)’ 운운하는 불길한 전망도 나옵니다. 그래서 물가상승 덕을 볼 만한 종목에 눈길이 가는데요. 그 대표주자를 오늘 소개합니다. 맥쿼리인프라입니다.

맥쿼리인프라(공식 명칭 '맥쿼리한국인프라투융자회사')는 펀드입니다. 국내 최대 규모이면서, 유일하게 상장된 인프라펀드이죠. 법(민간투자법)이 정한 사회기반시설(유료도로·교량·터널·철도·항만 등)에 투자해서 수익금을 주주들에게 나눠줍니다.

맥쿼리인프라가 설립된 지 20년. 간단히 역사를 소개하자면 IMF 외환위기 당시 국가 재정이 쪼들려서 도로 닦을 돈조차 부족했는데요. 민간에서 돈을 끌어오기 위해 DJ정부가 당근책(‘최소수입보장’이란 정부 보조금 제도)을 내밀었고요. 이에 호주 맥쿼리그룹이 한국에 진출하며 만든 펀드입니다. 이후 굵직한 SOC사업들(서울지하철9호선, 우면산터널, 인천국제공항고속도로 등등!!)에 맥쿼리인프라가 투자했죠(참고로 9호선에선 손 뗀 지 오래).

맥쿼리인프라는 SOC사업을 하는 특수목적법인(SPC) 지분을 사들이고, 여기에 대출까지 제공합니다. 주주이자 채권자인 거죠. 보통 선순위대출은 은행이 제공하고, 맥쿼리인프라는 후순위대출을 대는데요. 후순위대출은 당연히 고금리라 이자수익이 쏠쏠합니다. 대신 사업이 망하면(예-인천국제공항고속도로가 망해서 통행이 막히면?) 돈을 떼일 우려가 있긴 합니다만(설마 그런 일이???).

이름과 역사만 보고 맥쿼리인프라가 외국자본인 줄로 아는 사람이 많은데 아닙니다. 외국인 주주 비율은 14.1%뿐이고 국내 기관투자자(45.9%)와 개인투자자(40%)가 대부분을 차지하죠. 물론 여전히 ‘폭리 취하는 외국자본’이라고 공격하는 지자체·시민단체가 적잖은 건 사실(폭리는 잘 모르겠지만 외국자본 얘기는 억울할 듯).

인프라펀드니까 가장 중요한 건 어느 인프라에 투자했느냐이죠. 맥쿼리인프라 포트폴리오는 다음과 같습니다.

유료 도로 비중이 꽤 높은데요. 유료 도로가 돈을 잘 벌려면? 둘 중 하나죠. 통행료를 올리거나, 통행량이 늘어나거나!

요즘 날도 좋고, ‘위드 코로나’가 되면서 확실히 길에 다니는 차가 늘어났죠. 출퇴근 차량에, 나들이 차량까지. 통행량은 자연히 늘어나는 추세. 올 1분기엔 맥쿼리인프라가 투자한 도로의 통행량이 1년 전보다 2.3% 늘었는데요. 본격적인 엔데믹에 접어든 2분기 이후엔 더 크게 늘어날 전망입니다. 앞으로 해외여행 위해 공항 가는 차량까지 늘어나 준다면 완전 정상화될 듯. 그럼 통행료는? 계약 구조상 매년 물가상승률만큼 올리게 돼있다는군요. 인플레이션 위험? 그게 뭔가요~~

부산신항만 2-3단계는 물동량이 빠르게 늘면서 효자노릇을 톡톡히 하고 있는데요. 올 1분기엔 전년보다 물동량이 20.9%나 뛰었죠. 구항(북항)으로 가던 컨테이너선박이 점점 신항으로 옮겨오면서 신항 물동량이 꾸준히 늘어나는 추세.

맥쿼리인프라는 지난해 도시가스 사업자 2곳(해양에너지, 서라벌도시가스)의 지분 100%를 인수했습니다. 이건 좀 특별한 의미 있는데요. 맥쿼리인프라가 투자한 다른 인프라자산(도로, 철도, 항만) 시행사는 사업 기간이 보통 25~30년으로 정해져 있거든요. 그런데 만약 모든 자산 운영기간이 끝나버리면? 운영권은 정부에 반납하고, 맥쿼리인프라는 펀드를 청산해야 하죠. 그런데 이 도시가스 사업은 그냥 맥쿼리인프라 겁니다. 매각하지 않는 한 만기 없이 계~속 가는 거죠. 고로 신규사업이 없어서 펀드를 청산하게 될 일은 이제 없다는 점. 시한부 인생 끝~~

도시가스 사업은 당분간 전망이 밝습니다. 금리랑 관련 있는데요. 도시가스 요금을 정부가 정하는데, 원료비뿐 아니라 금리도 반영하게 돼있습니다. 국고채 금리가 오르면 도시가스사업 투자자 몫(투자보수율)이 따라서 올라가는 구조이죠(원료비는 매달, 투자보수율은 1년에 1번 조정). 따라서 물가상승과 금리인상 리스크를 모두 헤지할 수 있는 셈. 도시가스 사업을 추가하면서 ‘친환경’ 타이틀을 갖게 되는 건 덤이고요.

모든 환경이 맥쿼리인프라에 꽤 유리하게 돌아가는 것처럼 보이는군요. 아울러 ‘금리인상기엔 현금흐름이 확보되는 배당형 자산이 인기’인 거 아시지요? 코스피 대표 고배당주 맥쿼리인프라는 올해 배당을 얼마나 줄까요.

맥쿼리인프라는 2016년부터 쉬지 않고 배당액을 늘려왔는데요. 지난해는 750원(상반기 370원, 하반기 380원)이었죠. 올해는 780원(KB증권)~800원(삼성증권) 내다봅니다. 지금 시가 기준으로 배당수익률 5.4~5.6%이니, 꽤 쏠쏠합니다.

좋은 점만 많이 얘기했는데 당연히 리스크가 있습니다. 가장 큰 건 기존 사업 중엔 정부가 일정 수입을 보장해주는 옵션이 달린 게 많았는데, 그 보장 기간이 끝나간다는 점입니다. 예를 들어 천안-논산 고속도로는 올해, 서울-춘천 고속도로와 용인-서울 고속도로는 2024년이면 정부의 수입보장이 끝나죠. 또 최근 새로 투자한 사업들(인천-김포 고속도로, 동북선 도시철도 등)은 아예 처음부터 이런 옵션이 붙지 않았는데요. 안정성 면에선 예전 같지 않다고도 볼 수 있죠.

대체로 주가움직임이 크지 않은, 달리 보면 재미 없는 종목이란 점도 알아두셔야 합니다. 한두단계 호가 안에서 움직이는 일봉 모양이 바코드 같다고 해서 바코드주가라고 불릴 정도입니다. 채권 같은 주식이란 평도.

대신 그만큼 안정적이고 하락장에도 방어를 잘하죠. 그래서 배당금 받으면 재투자해서 초장기로 오래오래 묵힐 만한 주식이라고 볼 수 있습니다. 투자자 성향에 따라 호불호 나뉠 듯.

참고로 미국에도 맥쿼리인프라와 비슷한 상장인프라펀드인 UTF펀드가 있습니다(티커 UTF). 철도·도로·공항 등에 투자. 배당률은 맥쿼리인프라보다 좀더 높은 편이고(배당수익률 6%대) 월배당을 한다는 게 장점. 대신 폐쇄형펀드라 거래량이 적어서 사고 팔기가 쉽지 않을 수 있답니다.

결론적으로 6개월 뒤:

재미는 좀 없어도 지키고 불려나갈 때

제로 코로나? 외자 이탈? 시험대에 오른 중국 경제

지난주 초 상하이종합지수가 22개월 만에 3000선이 깨지면서 중국 증시가 휘청했죠. 상하이에 이어 베이징까지 코로나가 확산되고 있단 소식도 이어지는데요. 심상찮은 중국 경제를 조망해줄 전문가를 만났습니다. 2009년부터 삼성증권에서 중국 분석 리포트를 쓰고 계신 전종규 수석연구위원입니다.

-얼마 전 리포트에서 상하이종합지수 하단을 2650으로 낮추셨더라고요.

“지하가 계속 나오네요.(웃음)”

-정말 이해가 안 되는 게 중국의 제로 코로나 정책인데요. 이거 언제까지 계속 되나요? 중국 정부가 제로 코로나를 포기하고 ‘위드 코로나’로 갈 가능성은 없을까요.

“그건 못하죠. 중국은 인구가 너무나 많고 (중국산)백신에 대한 신뢰가 떨어지거든요. 만약 유연하게 위드 코로나를 하면 하루 확진자 수가 1000만명 대로 불어날지 몰라요. 제로 코로나는 최소한 올 가을 20차 공산당대회까진 유지할 겁니다.”

-그럼 그때까지 중국 경제는 코로나에서 해방되지 못하는 건가요.

“홍콩→선전→상하이→베이징으로 오미크론이 북상 중인데요. 경제적 심장인 상하이의 락다운이 3주차 넘어가면서부터 실질적으로 제로 코로나 정책이 바뀌었습니다. 이전엔 확진자 1명만 나타나도 도시 전체를 봉쇄하는 무관용적 통제였는데요. 이제는 다이내믹한 제로 코로나, 즉 봉쇄지역을 좁히고 있습니다.”

-올해가 시진핑 주석 3연임이 결정되는 해인데요.

“시진핑 정부는 정치적으로 중요한 시점에 가장 어려운 시험대를 만났습니다. 선진국은 리오프닝 돼서 경제 정상화로 가는데, 혼자만 경기도 안 좋고 코로나도 퍼지게 생겼으니까요. 그런데 중국공산당은 정책에 대해 자부심이 있는 조직이에요. 4월 말 정치국회의에서도 ‘두마리를 다 잡겠다’고 했죠. 경제성장률 목표치 연 5.5%를 맞추고, 코로나도 잘 관리하겠다고요. 이를 위해 선택할 수 있는 건 봉쇄는 최소화해 부분통제로 바꾸고, 인프라 투자와 부동산 규제 완화로 경기를 부양하는 겁니다. 2분기를 경기의 바닥으로 만들고 하반기엔 끌어올리겠다는 거죠.”

-2분기 중국 성장률이 엄청 안 좋을 거란 비관론이 파다한데요.

“5월엔 4월보다는 충격이 덜할 겁니다. 극심했던 락다운이 좀 완화가 됐으니까요. 그럼 2분기 성장률은 3%대가 될 수 있고요. 하반기에 부양책으로 성장률을 6%대로 끌어올린다면, 연간 5% 성장을 이룰 수 있죠. 5~6월이 테스트의 마지막 구간입니다. 과연 중국 경제가 반등의 기회를 5~6월에 만들 것인가, 주식시장도 지켜보고 있죠.”

-다른 나라가 다 긴축을 할 때 중국은 부양을 한다고 나섰는데요. 과연 얼마나 할 수 있을까요. 미국과의 금리 역전 현상이 벌어졌고, 외국자본 이탈이 심해질 수 있는데요.

“정책 사이클이 다른 겁니다. 중국은 (팬데믹 이후) 경기가 먼저 좋아졌기 때문에 금리를 타이트하게 관리해왔어요. 코로나 이후 가장 돈을 안 쓴 정부가 중국이에요. 그러니까 풀어줄 공간이 있죠. 다만 (미국의 긴축) 속도가 빠르다 보니까 미국과 중국의 10년물 국채금리가 역전되고, 3월에 중국 국채에서 외국인 순매도가 나타났는데요. 중국 정부는 외환시장 통제에 대해서는 자신감이 있어요. 자본시장 개방도가 낮기 때문이죠.”

-한국처럼 완전히 개방된 시장이 아니라서 그렇군요.

“중국 주식의 외국인 비중이 2.6~2.8% 정도이고요. 채권시장도 3%가 되지 않죠. 경험도 있어요. 2016년 조지 소로스 등이 중국 외환시장을 공격했는데, 6개월 만에 정부가 이겼죠. 위안화 환율은 중국 정부가 달러 유동성을 얼마만큼 용인하느냐에 달렸는데, 4월에 위안화가 4.5%나 떨어졌죠. 중국 정부는 올해 달러당 6.8~7.0위안 선을 통제영역으로 둘 겁니다.”

-중국 정부가 플랫폼 기업 규제를 완화할 것처럼 얘기하는데 믿어도 되나요?

“시진핑의 공동부유는 중산층이 다 같이 잘 살도록 교육비·의료비·주거비를 줄여주겠다는 거고요. 그런 산업에 대한 규제는 어쩔 수 없죠. 거기에 플랫폼 규제가 들어가니까 헷갈리는데요. 사실 플랫폼 규제는 공동부유 관점에서 서민을 위한 게 아닙니다. 빅데이터에 대한 통제를 정부가 하겠다는 거죠. 플랫폼이 데이터를 독점하거나 다른 나라로 빼돌리지 못하도록 정부가 컨트롤하는 겁니다. 그런데 이 조치는 거의 완성이 됐습니다. 류허 부총리가 ‘플랫폼 규제 빨리 마무리하자’고 한 것도 그 뜻이죠.”

-중국은 부동산 규제도 완화해서 LTV를 올리고 대출금리도 낮췄던데요.

“정부가 부양할 때 쓰는 카드가 통화정책, 재정정책, 소비 부양, 부동산 부양이 있는데요. 중국이 이 카드를 동시에 쓰는 건 2008년 금융위기 이후 처음입니다. 중국은 부동산 버블 논란 때문에 ‘부양’이란 말 자체를 싫어하는데요. 지금 정책은 돈을 풀어서 부동산을 더 사라는 의미이기 때문에 부양이죠.”

-금융위기 직후의 중국은 부양책이 필요 없는 매우 좋은 환경이었는데요.

“2008년 금융위기는 선진국들의 위기였지, 중국 자체의 위기는 아니었죠. 그땐 중국이 세계의 공장으로 나홀로 돈을 많이 벌어서 ‘4조 위안 부양 패키지(2009년)’도 했는데요. 결론적으로는 그때 너무 무리했던 거죠.”

-그렇게 안 해도 됐는데?

“디레버리지가 당시 선진국을 괴롭게 했지만 그 이후엔 좋아졌죠. 그에 비해 중국은 계속 부채가 증가했어요. 이제 ‘다음번 위기는 무조건 중국’이라는 게 워싱턴 컨센서스이죠.”

-중국 입장에서 진짜 위기는 그동안 없었고, 지금 시험대에 와있는 거로군요.

“중국은 전통산업 구조조정이 아직 한번도 제대로 돼본 적이 없어요. 중국의 기업 부채는 GDP 대비해서 전 세계에서 제일 높죠. 베이징에선 ‘2013년부터 은행들이 대손 충당금을 180% 이상 쌓은 건 우리밖에 없다’면서 준비를 많이 해뒀다고 말하는데. 솔직히 구조조정을 해본 적은 없죠.”

-지난해 중국 정부의 빅테크 때리기를 보면서 ‘중국 투자는 위험하다’며 꺼리는 투자자들이 많아졌는데요.

“저는 실용주의적인 자산 배분 관점에서 접근하라고 말합니다. 미국 자본주의의 좋은 점도 취하고, 중국 자본주의의 기회도 포트폴리오에 어느 정도 담아야죠. 중국은 신경제가 구경제를 넘어서는 구조적 변화가 일어나고 있으니, 그 기회를 액티브하게 노려야 합니다. 중국은 경제적 성숙도가 낮은 대신 정부가 육성할 수 있는 공간이 넓은 편입니다. 첫째로 내수시장이 그렇죠. 1인당 GDP가 1만 달러인데 15년 동안 이를 2만5000달러로 끌어올리겠다고 하죠. 두번째로 미중 분쟁 때문에 중국은 업그레이드를 위해 상당히 많은 시장 개방과 국산화를 선택할 수밖에 없는데요. 예를 들어 2차전지처럼 빠르게 육성되는 쪽을 조망할 필요가 있죠.”

-요즘 중국 시장에서 한국 화장품 브랜드가 고전하고 있는데요.

“그동안 중국 1,2급지의 좀 잘 사는 사람들 약 2억5000만명은 프리미엄으로 가기 전 단계에 한국제품을 소비해왔죠. 그런데 이제 그들이 프리미엄 시장으로 가기 시작했어요. 그래서 유럽산 럭셔리 프리미엄 제품이 판매되고, 또 밑에선 경쟁력 있는 로컬기업이 치고 올라오는 상황인데요. 그래서 지금 한국기업은 굉장히 잘해야 되는 시간입니다. 마지막 한방이 남아있거든요.”

-마지막 한방이요?

“중국의 3급지 이하 인구가 10억명이거든요. 3급지 이하의 평균소득은 8000달러 정도인데, 소득이 1만 달러로 넘어갈 때는 ‘준프리미엄 제품’의 수요가 높거든요. 저가 제품을 쓰다가 준프리미엄으로 넘어가는 그 10억명의 시장에서 잘하면 됩니다. 단, 여기서 밀리면 안 됩니다. 마지막 기회니까요.”

-결론적으로 중국이 올해 시험대를 잘 통과할지, 실용주의적인 투자의 관점에서 관심 갖고 지켜봐야겠군요.

“만약 잘못해서 중국 경기가 더 나빠진다면 이건 중국만의 문제가 아닙니다. 그렇게 되면 스태그플레이션 오고, 글로벌 에쿼티 투자 시대가 끝나거든요. 특히 한국은 고스란히 타격을 받습니다. 시진핑 정부가 잘해서 어떻게든 바닥을 2분기에 치고 무난하게 상저하고로 간다면 낙폭이 컸던 성장주의 기회가 올 것이고요. 6개월 정도는 경기 따라서 (중국증시도) 올라가는 그림을 기대하죠. 다만 내년엔 중국의 구조조정 기다리고 있어서 좀 달라지겠죠.”

by.앤츠랩

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