🌱기다리던 '반도체의 봄' 오긴 온다는데...(feat. 개미 투자 행태학)

구독자님, 오늘도 건강한 주식 맛집, 앤츠랩입니다. :)

피크아웃(Peak out). 지난해 여러 주식들 발목을 잡았던 아주 무서운 단어인데요(특히 화학주 T.T). 이런 피크아웃이라면 괜찮겠네요. ‘오미크론 피크아웃’.

한국은 아직 정점을 가늠할 수 없는 상황이지만, 전 세계 추이를 보면 코로나 신규확진자 수는 정점을 찍고 줄어드는 추세라고 합니다. 이미 마스크를 벗는 나라들이 나타났죠. 만약 3월쯤 상당수 국가들이 동시다발적으로 방역규제를 완화하고 국경을 연다면? 아직 한국엔 먼 얘기처럼 들리지만, 리오프닝 수혜주를 점검해볼 때입니다.

기업의 지난해 실적 발표가 줄 잇고 있는데요. 금융사의 실적 잔치는 역시나 역대급. 순이익을 4조원 넘게 낸 금융지주사들이 두 곳(KB, 신한)이나 있군요. 내 대출이자가...

또 실적이 눈에 띈 건 대형로펌들. 기업 M&A와 IPO가 늘면서 김앤장·태평양·광장 같은 국내 로펌이 사상 최대 매출을 기록했다는군요. 문득 이런 잘나가는 로펌에 투자하면 좋겠다는 생각이 드는데요. 알아보니 로펌은 변호사법에 따라 변호사만 출자할 수 있기 때문에 주식회사가 될 수 없다고. 참고로 영국은 로펌의 증권거래소 상장을 허용하고 있는데요. ‘이걸 대선 후보 공약으로 하자고 해야겠다’는 생각을 하고 보니 양당 후보 모두 법조인...

그냥 주식 공부나 하렵니다. 오늘 메인에선 요즘 애널리스트들이 실적 추정치 올리기 바쁜 대형주를 들여다봅니다. 디저트에선 ‘개미의 투자 행태학’을 연구해온 90년생 박사님을 인터뷰했습니다.

사이클 말고 실적을 보라고, SK하이닉스

·D램 가격 반등 전망 나오지만 불확실성 커
·올해 실적은 이미 '역대급' 예약
·배당까지 늘려...저평가 국면이로군

지난달 말 이 기업이 전 직원 3만명에게 기본급의 1000%를 성과급으로 준다고 해서 화제가 됐었죠. 그만큼 역대급 실적을 거뒀죠. 그런데 이 회사에 투자한 주주들도 이런 잔치 분위기를 앞으로 기대할 만할까요? SK하이닉스입니다.

SK하이닉스, 뭐하는 기업인지 다들 아실 겁니다. 메모리반도체를 주로 만들죠. 매출 비중은 D램(휘발성 메모리) 71%, 낸드플래시(비휘발성 메모리) 25%(지난해 4분기 기준).

SK하이닉스는 D램에선 세계 2위(점유율 삼성전자 50%, SK하이닉스 26%, 마이크론 20%)이지만, 낸드플래시에선 3위에 그쳤었죠(삼성전자 34.5%, 키옥시아 19.3%, SK하이닉스 13.5%). 그런데 지난해 말 인텔의 낸드플래시 사업부를 인수해 자회사 ‘솔리다임’으로 거느리게 됐습니다. 둘의 점유율을 합치면(19.4%) 키옥시아를 간발의 차로 제치게 됩니다.

주가를 좌우하는 변수는 뭐니뭐니해도 메모리반도체 가격입니다. D램 평균 고정가격은 지난해 10월에 이어 올 1월에도 또 하락했고요(-8.09%), 낸드플래시 가격은 지난해 7월 이후 변화가 없는데요.

올 1분기가 D램 가격의 바닥일 가능성이 크다는 전망이 나옵니다. 2분기 중엔 D램과 낸드플래시 모두 가격반등이 시작될 수 있단 낙관론도 조금씩이나마 퍼지기 시작(신한금융투자, 유안타증권).

그럼 이제 올라갈 일만 남았냐고요? 잠시만요. 생각보다 2분기 이후 반도체 가격 예측이 그렇게 쉽지가 않다는 게 걱정거리입니다. 사실 ‘반도체 슈퍼사이클이 온다’고 기대에 부풀었다가 뒷통수 제대로 맞은 게 불과 7-8개월 전의 일이잖아요(진짜 오는 줄 알았는데...). 그래서 얻은 교훈은? 사이클이 과거와 달라졌다. 즉, 예전처럼 2년 넘게 이어지는 ‘슈퍼사이클’ 같은 건 이제 없을 수 있다.

특히 중요한 건 공급망 문제. 반도체(=시스템반도체)가 없어서 차를 못 만든다, 이런 얘기 많이 들으셨죠? 메모리반도체 업계도 비슷한 상황입니다. 시스템반도체가 모자라서 고객사가 제품을 제대로 생산할 수 없다보니 메모리반도체 수요가 확 늘 수가 없죠. 오미크론을 걱정한 고객사들이 미리 땡겨서 메모리반도체 재고를 쌓아두기도 했고요. 하여간 이 지긋지긋한 공급망 문제가 해결되지 않는 한 슈퍼사이클이 돌아올 방법은 없어 보입니다. ‘D램 메모리 반도체 가격은 급등도 없고 급락도 없는 상태가 예상된다’(삼성증권)는 분석에 한표.

하지만 SK하이닉스가 올해 또다시 사상 최고 실적을 올릴 것임을 의심하는 이는 없습니다. 증권사들도 연이어 올해 실적 추정치를 높여잡고 있습니다. FN가이드 컨센서스를 보면 올해 매출액 추정치는 54.6조원(+27%), 영업이익은 16조원(+29%)이나 되죠(최근 한 달 추정치 종합). 제품 가격이 올라서라기보다 출하량이 늘기 때문인데요. 여기에 솔리다임(인텔 낸드 사업부)이 더해진 효과까지. 그러니까 사이클 말고 실적만 본다면 지금은 주가가 상당히 저평가 된 겁니다.

좀더 길게, 내년 이후 실적까지 본다면 호재도 있습니다. 신제품 DDR5 D램이 올해부터 본격적으로 판매 되는데요. 내년 말이면 서버용 D램의 절반 이상을 차지할 거라는군요(SK하이닉스 4분기 실적 컨퍼런스콜). 과거를 돌아보면 D램의 세대교체는 메모리반도체 업계엔 큰 기회.

배당 측면에서도 좋아졌죠. SK하이닉스는 올해부터 3년간 기본배당금을 올리고(1000원→1200원), 분기배당을 합니다(3월 말에 보유하고 있으면 분기배당금 주당 300원 받는 것). 또 잉여현금흐름, 즉 벌어들인 돈에서 이것저것 필요한 데 쓰고 남는 돈의 절반을 주주한테 돌려주기로 했죠. 이런 주주환원정책, 대환영입니다.

지켜볼 변수는 중국입니다. 한국 반도체회사 주가가 중국 경기(중국의 IT 수요)를 많이 따라가기 때문이죠. 올해 중국 경제는 여러모로 불안한데요(IMF 중국 경제성장률 4.8% 전망). 동시에 중국 정부가 경기부양책을 쓰지 않을까라는 기대감도 있는 상황(시진핑 3연임을 위해?).

결론적으로 6개월 뒤:

슈퍼사이클 없어도 저평가 실적주는 간다

단타·존버·잡주…수익률 낮은 덴 이유가 있더라

국내 개인투자자 중 20만명의 2020년 투자내역을 요리조리 뜯어다본 연구자가 있습니다. 김민기 자본시장연구원 연구위원. ‘개미는 왜 투자에서 실패하는가’라는 주제를 행태경제학적으로 연구한, 팩폭으로 가득한 보고서 내용이 흥미로운데요. 1990년생 개미투자자이기도 한 그를 만났습니다.

-이번 보고서('국내 개인투자자의 행태적 편의와 거래행태')를 저는 이렇게 읽었어요. ‘남성은 과잉확신과 잦은 거래, 여성은 손실을 회피하려 손절을 못하는 것이 투자의 약점’이라고요.

“연구 결과 남성들은 본인 정보가 진짜 맞는 정보라고 확신해서 거래를 많이하고 투자실수도 더 많이 하는 걸로 나왔고요. 여성들은 손실난 주식을 매도하면 고통이 오는 게 싫어서 매도를 미루는 경향이 더 강하고요. 해외도 똑같아요.”

-복권형 주식을 좋아하는 것도 수익률을 떨어뜨리고요.

“용어가 생소한데, 쉽게 얘기하면 ‘잡주’에요. 이걸 많이 거래하는 사람들이 성과가 실제 안 좋았다는 결론이죠.”

-의외였던 게 2020년은 장이 매우 좋았잖아요.

“2020년 3월부터 10월까지 국내주식 투자내역만 봤는데요(ETF는 제외). 그 기간 동안 100억원 이상 번 사람도 봤죠. 또 5억 미만의 투자금으로 500% 이상 수익률을 올린 사람도 있었고요. 물론 극소수지만. 개인투자자 중 상위 10%가 8개월 동안 1000만원 이상 벌었어요. 2020년 국내주식에서 1000만원 넘게 벌었다, 그러면 본인이 상위 10% 안에 든다고 아시면 됩니다.”

-10%가 1000만원이라...다들 주식으로 돈을 엄청 번 줄 알았는데, 그렇지도 않은가봐요.

“개인들이 거래비용에 둔감한 것 같아요. 우리나라는 거래세가 있기 때문에 그게(거래세+거래수수료) 누적되면 수익률에 꽤 큰 영향을 미쳐요. 신규투자자들은 수익률이 7%포인트 가까이 차감됐거든요.”

-연간 7% 수익 내기도 어려운데.

“시장이 굉장히 좋았는데도 수익을 많이 못 낸 원인 중 하나가 보유기간이 짧아서. 샀다가 좀 이익 나면 팔고 또 샀다 팔고 하니까 상승장을 풀리(fully) 이익으로 얻지 못했죠. 처분효과(오른 주식은 팔고, 내린 주식은 보유)이죠.”

-한때 ‘5% 또는 5만원만 먹고 판다’가 유행이었죠.

“(해외와 달리) 우리나라는 이익구간이 되는 순간 매도확률이 엄청 점프하죠. 조금이라도 돈을 벌면 파는 거에요.”

-분산투자를 하라는데, 몇개 종목이면 분산투자에요?

“퀀트(계량분석)로 아무 주식이나 랜덤으로 뽑아서 1년 보유했을 때 수익률을 봤는데요. 종목 수가 많을수록 수익률이 실제로 더 높아요.”

-직접투자인데 30개, 40개 종목을 하긴 어렵잖아요.

“몇개 종목을 투자하라곤 말 못해요. 워렌 버핏은 ‘존버의 귀재’이자 ‘집중투자의 달인’이거든요. 그런 인사이트가 있으면 몰빵투자해도 돼요. 그런데 일반 개인은... 적정 수익률을 얻고 싶으면 마켓지수에 투자하는 게 합리적이고요. 좀더 위험을 감수하면 테마형ETF도 괜찮고요. 스스로 역량에 자부심이 있으면 개별주식을 하는 거죠.”

-개인이 뭘 하면 투자행태를 바꿀 수 있을까요. 자신의 투자 실패를 복기해보면 도움 될까요?

“실제 그래요. 과거 수익률을 자신이 관찰할 수 있으면 처분효과가 줄어들고요. 특히 내가 얼마에 샀는지에 대한 정보를 감춰버리면 처분효과가 줄어들죠.”

-5만원에 샀다는 걸 알면 5만5000원에 얼른 팔텐데, 얼마에 샀는지 모르면 더 보유한다? 그렇군요!

“모의투자를 해보고 나서 투자하면 그렇지 않을 때보다 성과가 더 좋기도 하죠.”

-단타도 존버도 아니라면, 본인만의 투자방법이나 투자원칙이 있나요?

“3, 4개월에 한번 포트폴리오를 리밸런싱해요. 손절에 대한 기준이 명확하죠. 그리고 종목을 고를 땐... 아, 이건 영업기밀인데...”(동공 흔들림)

-오, 그럼 들어야 겠는데요!

“제가 퀀트를 좋아해서요. (종목에 대한) 데이터도 있고요. ①기업의 성장성과 ②현재 저가 수준의 저평가된 정도, 두가지를 (자신만의 공식으로) 정량적으로 평가해 종목을 선별해서 약속된 시점에 그냥 사고 팔아요. 굉장히 기계적으로 거래해요. 제 감정이 크게 반영되지 않아요.”

(김 연구위원은 카이스트 학부에서 수리과학을 전공했다. 대학원은 카이스트 경영공학 전공.)

-일단 사면 3개월 뒤에나 주식창을 여는 건가요?

“네. 거의 보지 않아요. 옛날엔 일희일비했는데 그게 정말 의미없다는 걸 알게 됐기 때문이죠.”

-실제로 그렇게 투자하는 개인은 처음 봤어요! 투자에 참고한 책이 있을까요?

“조엘 그린블라트의 ‘주식시장을 이기는 작은 책’. 되게 단순한 정량적 지표를 가지고 주식에 투자해서 돈을 번 비법(20년간 연평균 수익률 40%)을 담은 책인데, 정말 쉬워요.”

-그 책이 투자법에 영향 미친 거군요.

“이런 걸 한번 캐치업해볼까 하다가 점차 저만의 정량적 지표 투자 방식이 정해진 거죠. 또 최근 재미있게 본 책이 하나 있는데요. ‘개미는 왜 실패에도 불구하고 계속 투자하는가’(김수현 저)에요.”

(김수현씨 책은 앤츠랩 미니쮸 에디터가 과거에 했던 인터뷰를 참조하세요~)

*앤츠랩이 인터뷰하길 원하는 사람이 있으면 앤츠랩 게시판에 알려주세요!

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