🧪셀트리온그룹 회계 의혹 총정리(오스템은 덤)

구독자님, 오늘도 건강한 주식 맛집, 앤츠랩입니다. :)

설 연휴를 끝내고 오니, 증시도 깜짝 선물을 줬네요. 새해 들어 고전을 면치 못하던 코스피는 어제(3일) 1.67% 올라 2700선에 안착했습니다.

미국 연방준비제도의 긴축 부담, LG에너지솔루션 상장 여파 등이 일부 완화한 모습. 여전히 코로나19 확진자가 가파르게 늘고 동유럽에 부는 전운 등 남은 악재가 모두 해소한 건 아니지만, 어제 같은 분위기가 쭉~~ 가길 기대해 봅니다.

오늘은 기쁜 소식 한 가지도 함께 전해드릴까 해요. 앤츠랩이~ 앤츠랩이 첫 번째 생일(🎉)을 맞았습니다!! ‘뉴스레터를 이렇게 쓰는 게 맞나’ 하며 시작했는데 어느새 1년.

구독자 여러분이 정말 많이 사랑해주신 덕에 쑥쑥 자랐습니다. 언젠가 앤츠랩 에디터를 소개한 적이 있었는데요. 단 3명이었죠. 올해는 5명! 두 살이 됐고, 덩치도 커졌으니 뭔가 달라져야겠죠?  

저희가 그동안 국내 주식에 집중해왔는데요. 해외 컨텐츠를 원하는 독자님이 참 많더라고요. 그래서 미국 등 해외 증시를 집중적으로 분석하는 ‘앤츠랩 글로벌’을 시작합니다. 해외 주식은 아무래도 정보 격차가 불가피한데요. 야근도 공부도 저희가 할 테니 여러분은 레터만 보세요!

기업의 숫자놀음을 정확히 이해할 수 있는 ‘앤츠랩 재무제표’도 새로 만들었어요. 업황이나 실적만큼 회계 이슈도 중요하다는 판단 때문입니다. ‘오스템임플란트’ 사건을 경험하면서 필요성을 절감했죠. 회계나 재무제표하면 어렵다는 인식이 있는데요. 어려운 걸 쉽게 얘기하는 게 앤츠랩의 장점!

레터를 보내드리는 건 매주 월·수·금으로 같습니다. 독자 여러분은 재무제표-국내-글로벌-국내 순으로 받아보시는 거죠. 대체 이번 레터는 누가 썼나 궁금하다는 분도 많았는데요. 오늘부터는 담당 에디터를 확인하실 수 있습니다. (아래 이름표 보이죠?) 확 달라진 유튜브도 곧 여러분을 찾아갈 계획인데요. 올 한 해도 조금씩 더 성장하는 앤츠랩의 모습 기대해주세요.

'분식회계 의혹' 곧 결판난다, 셀트리온그룹

·의혹① 재고자산 손실, 일부러 누락했나 
·의혹② 특수관계 거래도 '고객 간 거래'로 볼 수 있나
·그래서 상폐? 재무 안정성 문제 없으면 가능성 적어

요즘 이 회사 투자자들, 특히 힘들다는 얘길 많이 합니다. 불과 1년 전 이맘때만 해도 주당 35만~37만원이었는데, 절반 이상 내렸죠. 동학 개미의 오랜 희망 셀트리온입니다.

같은 그룹 셀트리온헬스케어(이하 헬스케어)도 사정은 비슷하죠. 작년부터 그룹 대표 상품 중 하나인 트룩시마의 점유율 정체로 주가가 부진했습니다만, 최근엔 분식회계 의혹도 주가 상승을 발목 잡고 있습니다. 2018년 4월부터 장장 4년을 꽉 채워 회계 감리를 진행한 결과가 다음 달쯤 증권선물위원회에선 나올 것으로 예상하기 때문이죠. 그래서 최근 셀트리온그룹주 주가는 이 부분을 빼곤 이야기하기 어려워졌습니다.

이참에 한번 총정리하고 가지요. park****@joins.com, ilha****@naver.com 등 여러 구독자가 이들 회사 분석을 의뢰해 주셨습니다.

우선 사업 구조부터 살펴봅시다. 셀트리온그룹은 제품 제조사와 판매사가 다릅니다. 셀트리온이 의약품 원료를 만들면 헬스케어가 이를 사서 가공, 완제품을 해외 시장에 파는 구조지요. 모두 돌림자로 '셀트리온'을 씁니다만, 두 회사 간 지분 관계는 없습니다. 대주주만 서정진 회장으로 같을 뿐입니다.

헬스케어는 한때 램시마처럼 판매 허가가 나기 전 상품도 셀트리온으로부터 사 줍니다. 서 회장 지배력이 두 회사 모두에 작용하기 때문입니다. 남남이었다면 배임으로 몰릴 수 있는 거래(잘 팔릴지도 모를 상품을 뭘 믿고 사줘?)도 간혹 하지만, '특수관계자' 사이라서 이뤄질 수 있죠.

이런 구조 탓에 회계 규정에 엄격한 사람들이 이 회사를 의심해 온 건 어제오늘 일이 아닙니다. 좋은기업지배구조연구소 등 시민단체들은 10년 전부터 서 회장이 사적 이득을 편취하려고 이런 구조를 짰다는 의혹을 제기하기도 했습니다.

그래서 도대체 다음 달께 증선위에 오를 쟁점은 뭔지 궁금할 텐데요. 회계 감리 중인 금융감독원이나 회사 모두 말을 아끼고 있어 '정확히 이거다!'라고 단정하긴 어렵습니다. 다만, 최대한 앤츠랩이 귀동냥한 쟁점을 두 가지 정도 정리해 보겠습니다.

①번. 헬스케어가 고의로 손실을 줄였는지 여부입니다. 앞서 언급한 것처럼, 셀트리온은 원료의약품을 헬스케어에 팔고, 헬스케어는 이를 창고에 재고자산으로 보관한 뒤 해외에 팝니다. 만약 제품이 창고에 머물러 있는 동안에 가격이 내려가거나, 유효기간이 지나면? 이럴 땐 재무제표에 재고품 가치가 하락한 만큼, 손실(재고자산평가손실)로 반영해야 합니다.

감독당국은 헬스케어가 이런 손실을 제대로 반영하지 않았다고 의심하고 있죠. 특히 2016년 재무제표에도 이를 누락한 것은 2017년 헬스케어가 코스닥 상장 심사를 '무사통과'하려는 고의적인 동기도 있었다는 의혹도 제기합니다. 물론 이견도 분분하죠. 2017년부터는 적자기업도 코스닥에 상장할 수 있도록 규정이 바뀌었기 때문에 헬스케어가 굳이 손실을 축소할 이유는 없었다는 것이죠.

헬스케어는 이런 의혹에 대해 재고자산 가치가 하락하긴커녕 오히려 상승할 것으로 예상했다고 설명합니다. 유럽의약품청(EMA) 등의 유효기간 규정도 철저히 지켜 왔기 때문에 재고자산평가손실 발생 가능성은 "없다"고 딱 잘라 해명했습니다.

②번 쟁점. 셀트리온의 매출 인식 이슈입니다. 기업의 매출 인식 기준은 2018년부터 바뀝니다. 국제회계기준(IFRS 1115호)이 달라졌기 때문이죠.

쉽게 말해 이전에는 단순히 제품이 판매처에 인도되는 시점에 매출을 인식했습니다. 하지만 새 기준을 적용하면 고객과의 계약 내용을 5단계로 구분해 매출을 잡아야 합니다. 그럼 새 기준에 따른 '고객'은 무엇인지부터 다시 정의해야 할 필요가 생깁니다.

가령 셀트리온은 원료의약품을 헬스케어라는 '고객'에 팔아 매출을 올렸다고 주장하죠. 그러나 감독당국에선 새 기준을 적용하면 대주주가 같아 사실상 같은 기업집단으로 엮인 헬스케어를 셀트리온의 고객으로 볼 수 있는지 따져봐야 한다는 지적이 나왔습니다. 제품 위치만 셀트리온 창고에서 헬스케어 창고로 옮겨진 것일 뿐, '고객에게 판 행위'로 보긴 어렵다는 해석입니다. 형제들끼리 사고판 게 무슨 고객 간 거래냐는 거죠.

다만 ②번 쟁점은 전문가마다 해석이 분분합니다. 두 회사는 엄연히 지분 관계가 없기 때문에 '고객 간' 거래라고 볼 수 있고, 특수관계자 사이의 거래였다는 사실만 재무제표 주석에 명확히 기재하면 아무런 문제가 없다는 주장도 있습니다.  

또 바뀐 회계 규정에 기업이 적응하기도 전에, 감독당국이 징계부터 하는 것은 무리라는 주장도 있습니다. 코로나19 방역 지침을 변경한 첫날, 계도도 하기 전에 무더기로 형사처벌부터 한다면 시민들이 받아들이기 어려운 것처럼 말이죠.

투자자가 주목할 부분은 결국 증선위 결정이 '고의 분식'으로 날 것이냐는 점입니다. 아직은 감독당국이 감리위원 개개인 의견을 수합 중이라 결론을 예단하긴 어렵습니다. 만약 결과가 '고의 분식'으로 나면 주식거래는 정지되고 셀트리온과 헬스케어는 상장 폐지 여부를 심사받게 됩니다.

그럼 정말로 상장 폐지로 이어질 수도 있냐고요? 증권가 보고서들은 그럴 확률은 낮다는 의견을 전하고 있습니다. 설사 결과가 고의 분식으로 나더라도 기업의 계속성, 재무 안정성 등에서 큰 무리가 없으면 투자자 보호를 위해 상장을 유지하기 때문입니다. 2017년 대우조선해양, 2018년 삼성바이오로직스 등은 각각 1년 3개월, 1개월 동안 주식 거래가 정지됐지만, 상장폐지로 이어지진 않았습니다.

셀트리온그룹은 분식회계 의혹이란 안개가 걷히면, 시간이 지날수록 악재보다 호재가 더 많이 예상되는 회사입니다. 증권가에선 헬스케어의 경우 램시마SC 판매로 얻을 올해 매출액은 전년대비 190% 성장할 것으로 예상합니다. 자가면역질환 치료제 휴미라의 바이오시밀러 유플라이마의 유럽 내 판매 지역도 확장하는 데다, 코로나19 치료제 렉키로나가 추가로 공급되면 실적도 성장할 것이란 분석입니다.

이런 호재에도 주가 향방을 예측하기 어려운 건, 시장 변수보다 더 예측 불허인 정무 변수 탓인 듯 합니다. 3월 대선을 맞이한 시점에서, 관료집단의 결정이 어디로 향할 지는 누구도 쉽게 짐작하기 어렵겠습니다.

결론적으로 6개월 뒤:

감리위, 증선위, 검찰...헤드라인 하나하나에 마음도 출렁출렁

횡령 사고 그 후, 이제 어떻게 될까? 오스템임플란트

오스템임플란트 주주님들, 밤잠은 잘 주무시고 계시는가요. (증시 하락기에 거래정지돼서 오히려 잘됐다는 '울트라 긍정맨'도 있습니다만) 앞으로 이 회사 운명, 어떻게 될지 궁금하시죠? 회계를 알면 볼 수 있는 부분이 많습니다. 그걸 설명해 드릴게요.

이 회사는 지난달 25일 작년 4분기 잠정 실적을 공시했습니다. 횡령 사고 때문에 얼마의 손실을 봤을까요? 회사에 물어보니 1119억원가량이었습니다. 전체 횡령 금액 2215억원 중 335억원은 직원이 2019년과 2020년에 이미 반환을 했고, 금괴 등으로 681억원은 회수할 수 있었다는 겁니다.

손실액 1119억원은 적은 돈이 아닙니다만, 이를 반영해도 작년 연간 영업이익과 당기순이익은 흑자를 기록할 전망입니다. 실적이 워낙 좋았으니, 사업 밑천(자본금)을 까먹을 불상사까진 걱정 안 해도 되겠습니다.

횡령 사고로 인한 손실은 일종의 '자산 손상'이라고 볼 수 있습니다. 자산은 현금화할 수 있는 기간이 1년이 걸리지 않는 유동자산과 그 이상 걸리는 비유동자산으로 나뉘는데, 횡령한 돈은 언제 찾을 수 있을지 기약이 없는 채권(미수금)으로 '기타 비유동자산'에 해당합니다.

자금 회수 가능성이 사라진 채권은 그 금액만큼 대손충당금을 설정해 손실로 털어냅니다. 나중에 운이 좋아 돈을 회수하면 대손충당금을 다시 환입해 이익으로 부활할 수 있지만, 지금은 그럴 가능성이 없다고 본 것이죠.

오스템임플란트 앞에 놓인 첫 번째 관문은 오는 17일 나올 코스닥시장본부의 상장 적격성 실질 심사 대상 결과입니다. 현재로썬 누구도 알 수 없지요. 다만 횡령 원인이 직원 개인의 비위 행위가 명백하다면, 상폐까진 가지 않으리란 관측이 큽니다.

횡령 손실이 너무 커서 더는 기업을 운영하기 어려울 정도라면 모를까, 영업이익과 순이익 모두 흑자 난 기업을 상폐 결정한다면, 그로 인해 피해 보는 투자자가 너무 많이 생겨날 수밖에 없지요.

다음 관문은 2021년 결산 회계감사입니다. 횡령 사고가 있었던 만큼 이를 재무제표에 정확히 반영했는지, 내부 회계 관리 시스템은 적정한지 크게 이 2가지를 외부감사법인이 살펴보게 되겠지요.

재무제표를 엉망으로 작성해서 회계사가 '도저히 못 봐 주겠다'고 생각해 감사의견 내길 거절하면 또 상장 폐지 여부 심사를 받게 됩니다. 회사가 횡령 손실을 정확히 기록한다면 그런 일은 일어나지 않겠지만요.

오스템임플란트는 어쨌든 내부 통제에 소홀한 나머지 2019년부터 발생한 직원의 횡령 행위를 전혀 눈치채지 못했습니다. 재무제표 감사에선 '적정' 의견을 받는다고 가정하더라도, 내부회계관리제도 감사에선 '적정'을 받을 가능성은 0%에 가깝습니다.

'불합격'이란 의미인 의견거절이나, 부적정 의견을 받을 것으로 예상하지만, 설사 이번 일로 이런 의견을 받는다고 해도 상폐 대상이 되진 않습니다. 코스닥 상장사의 경우에는 내부회계관리제도에서 의견거절·부적정 의견을 2년 연속 받아야 상폐 심사 대상이 됩니다.

앞으로 숙제는 이 회사가 횡령의 상처를 덮을 만큼 수익을 잘 낼 수 있느냐. 일단 증권가 전망은 나쁘지 않습니다. 올해 매출액과 영업이익은 수출 확대로 역대 최대 실적을 기록하리란 관측도 있습니다. (미래에셋증권)

그렇다고 횡령 사고의 뒤끝이 쉽게 사그라들진 않을 듯합니다. 최근 주식시장에선 ESG(환경·사회·지배구조)에 대한 중요성이 커지고 있지요. 횡령 사고는 지배구조 측면에서 마이너스 요인이 될 수밖에 없습니다.

비슷한 일이 다시는 일어나지 않도록 내부 통제 시스템을 어떻게 뜯어고쳐 시장을 설득시킬 수 있느냐가 향후 주가에 큰 변수가 될 수 있습니다. 소는 잃었지만, 그래도 외양간은 고칠 일입니다. by.앤츠랩

일자리 나빠지면 긴축 우려 덜수도. 그럼 또 소비는 어떻게...

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