🧼아무리 안정적이어도 인플레이션은 못 이기더라

구독자님, 오늘도 건강한 주식 맛집, 앤츠랩입니다. :)

오늘이 7월 1일. 상반기에 S&P500지수가 20.6% 하락했습니다. 50년 만의 최악의 상반기라고 하는데요. 하지만 최악의 상반기가 최악의 하반기로 꼭 이어진다고 볼 수는 없답니다. 1970년 상반기에 S&P500이 21% 떨어졌는데 하반기엔 27% 올랐다고 하는데요...

투자자들이 기대하는 건 곧 이어질 2분기 실적발표입니다. 시장정보업체 팩트셋은 S&P500 기업들이 전년비 평균 +5.8%의 덤덤한 실적을 냈을 거라고 예상하고 있지만, 수요일(현지시간) 침구∙바디케어 업체 베드 배스 & 비욘드가 월가 기대치에 크게 못 미치는 실적을 발표해서 주가가 24% 급락했고, 그 회사 사장님은 그만뒀습니다.

그나마 필수소비재 분야가 잘 버티고 있지만 제롬 파월 연준 의장이 맨날 나와서 경기침체가 와도 그만이라고 하는 통에 앞으로는 어떻게 될지 모르겠습니다.

4월까진 괜찮았는데, 맥주나 초콜릿이 나으려나...프록터 앤드 갬블(P&G)

·S&P500지수 20% 하락할 때, 가치주는 10%대 상승
·P&G도 4월까지 잘 오르다 인플레이션 우려에 하락세
·실적전망 괜찮지만 경기침체 오면 힘든 하반기 예상

얼마 전 저희 앤츠랩 뉴스레터에서 “상승장에선 성장주, 하락장에선 가치주라는 공식이 2000년 이후 코스피200을 분석해 보니 성립하지 않더라”는 연구결과를 소개해 드린 적이 있습니다. 그런데 말입니다. 요즘 미국증시에선 ‘하락장에선 가치주’ 공식이 너무 잘 들어맞고 있어서 앤츠랩글로벌과 함께 해 주시는 서학개미 여러분과 살짝 공유해 보기로 합니다.

아시다시피 미국 S&P500지수가 올해 들어 20%나 빠졌는데요. 그런 와중에도 필수소비재로 분류되는 맥주회사 몰슨 쿠어스(TAP)는 +17%, 초콜릿회사 허쉬(HSY)는 +13%, 통조림수프회사 캠블수프(CPB)는 +11%를 기록하는 등 두 자릿수 상승세를 보였습니다. 앤츠랩에서도 분석한 적이 있는 석유회사 엑슨모빌(XOM)은 무려 40%나 올랐습니다. 이들 가치주는 넉넉한 배당과 안정적인 이익마진이 돋보이는데요.

지난 수년간 구글∙애플∙아마존 같은 성장주에 치어 홀대받았지만 요즘 역대급 물가상승, 통화정책, 경기침체 우려 등으로 가치주, 특히 소비재주로 눈길이 쏠리고 있습니다. 오늘 들여다 볼 종목은 필수소비재라는 명칭에 딱 들어맞는, 우리 집 화장실과 다용도실에서 아니 쓸래야 안 쓸 수가 없는 제품으로 점철된 프록터 앤드 갬블(P&G)입니다. 티커는 PG.

섬유유연제 다우니, 방향제 페브리즈, 면도기 질레트, 칫솔 오랄비, 화장품 SK-II 등등등등… 다 P&G 제품입니다. 해외에선 타이드 세제, 크레스트 치약, 팸퍼스 기저귀 같은 제품도 인지도가 높은데요. 일단 P&G는 올해 1~3월 분기(회계연도 2022년 3분기)에 역대급 실적을 올렸습니다. 환율과 인수합병, 분할매각 등을 제외한 ‘유기적 매출’이 작년 같은 기간보다 10%가 늘었는데, 이건 P&G가 20년전 유기적 매출을 집계하기 시작한 이래 최고치라고 합니다.

코로나 팬데믹 기간 동안 (특히 미국) 소비자들이 무향 기저귀, 고급 면도기 등 P&G의 상품 라인업 중에서도 상대적으로 고가 제품들을 홀랑홀랑 사들인 점이 주효했다고 하는데요. 하지만 지난 3월 미국 인플레이션이 40년래 최고치를 찍는 등 물가가 가파르게 오르고 있는 점이 걱정입니다. 물가가 계속 오르면 P&G 입장에선 제품 가격을 올려야 하는데, 소비자들은 칫솔 하나라도 덜 사려고 하고… 실제로 P&G는 2009년 금융위기 때 판매가 정체됐고, 그 후 거의 10년간 회복하지 못한 적이 있습니다.

그래서 P&G는 한 장에 40센트인 팸퍼스 기저귀를 35, 30, 20센트 버전도 내놓는 등 저가 대체품을 출시하고 할인매장에도 적극적으로 진출하는 한편, 가격인상을 정당화할 상품 개선 투자에도 심혈을 기울이고 있다고 합니다. 다만 2022 회계연도가 끝나는 6월 30일까지는 소비자들의 허리띠 졸라매기 영향이 크지 않습니다. 가격을 5% 높였는데 판매량은 3% 늘었습니다.

물가상승 우려를 반영한 듯 P&G 주가는 4월 이후 하락세를 보이고 있습니다. 애널리스트들은 다른 소비재 종목에 비해 P&G에 대해선 상대적으로 낙관적이긴 합니다. 제품 혁신이나 데이터를 활용한 마케팅, 가격책정 전략 측면에서 P&G가 유니레버 같은 경쟁사보다 우위에 있다고 보는 겁니다.

필수소비재가 경기 사이클에 관계없이 안정적인 수익을 내는 종목으로 알려져 있지만, 역대급 인플레이션 앞에선 속수무책인 것 같습니다. P&G의 양호한 실적전망과 상관없이 하반기 주가가 하락할 것이란 예상이 지배적입니다. 월가 애널리스트들도 목표주가를 낮춰잡고 있고요. 지금 P&G 주가가 140달러대인데 120달러까지 내려간다는 얘기도 나옵니다.

다만 1837년에 창립한 P&G는 지난 132년 동안 배당을 해 왔고, 65년 동안은 배당을 늘려온 대표적인 ‘배당귀족(dividend aristocrat)’ 입니다. 올해도 180억 달러(약 23조4000억원)를 배당과 자사주 매입에 활용할 것으로 예상되고요. 배당률은 2.76%로 보고들 있습니다.

P&G의 부문별 매출 비중을 보면 섬유세탁과 집청소 34%, 아기∙여성용품 25%, 스킨케어 19%, 헬스케어 13%, 그루밍 9% 순입니다. 원래 이런 다양한 상품 포트폴리오가 P&G가 늘 꾸준한 매출을 내는 원동력인데, 인플레이션이 지금처럼 너무 심하면 아무래도 영향을 받을 수 밖에 없는 것 같습니다.

특히 지역별 매출 비중은 북미 47%, 유럽 22%로 선진시장이 70%에 달합니다. 미국도 유럽도 경기침체가 코 앞에 다가온 것처럼 얘기하고 있어 쉽게 지나가기 어려운 것 같습니다. JP모간은 P&G에 대해 ‘중립(Neutral)’ 의견을 제시하며 “지금 들고있는 사람들은 계속 갖고 있으면 장기적으로 좋지만, 지금 들어가는 것은 신중할 필요가 있다”고 평가했습니다.

결론적으로 6개월 뒤:

가치주 투자는 요원한가

월가 애널리스트들도 별 수 없나

• "애널리스트들이 망상에 사로잡힌 것 같아요"

-주가가 급락하고 경기침체가 온다는데도 월가 애널리스트들이 일부 종목의 목표주가를 많게는 두 배씩이나 뛴다고 높여잡아 믿을 수 없다는 분위기. 운동기구 메이커 펠로톤과 가상화폐거래소 코인베이스 등은 실적전망이 바닥인데도 '200% 상승 전망', 코로나 수요가 줄어든 백신제조사 노바백스도 193% 오를 거라고 전망. 야데니리서치의 에드 야데니 CEO는 "애널리스트 보고서를 보고 산 주식이 30% 떨어졌는데, 그게 연말엔 두 배가 될 거라고 하면 신뢰감이 들 수가 없다"고 말해. (Bloomberg)

• 월가 회사별 경기침체 가능성 전망 '제각각'

-'돈나무 언니' 캐시 우드, "미국은 이미 경기침체에 접어들었다". 딜로이트부터 웰스파고까지 경기침체 가능성 제각각. ▶낮은 가능성: 딜로이트 15%, 모건스탠리 30%, 골드만삭스 30%. ▶운빨: JP모간 35%, 시티그룹 50%. ▶폭망각: 도이체방크 거의 확실, 웰스파고 거의 확실. (NYT)

• 코로나 완화는 음식배달앱에 악재?

-북미와 유럽 20여개국에 진출한 영국-네덜란드 음식배달앱 Just Eat Takeaway.com 주가가 지난 수요일 16% 급락. 작년에 인수한 미국 음식배달앱 그럽헙을 올해 4월에 다시 매물로 내놓겠다고 발표했었는데 최근 "반드시 팔겠다는 건 아니다"라고 번복한 것. 행동주의 투자가들은 코로나 완화로 사람들이 식당에 직접 가는 빈도가 높아진만큼 그럽헙을 매각해 얻은 수익으로 유럽시장에 집중하라고 요구해왔으나 매각 계획에 차질이 생긴 것으로 인식되면서 주가가 급락한 것. (WSJ)

• 중국의 옥수수 수입량이 급증한 이유는?

-2019년 500만t 이하였던 중국의 옥수수 수입량이 2020년 단숨에 그 두 배인 1000만t을 넘더니 2021년엔 갑자기 2800만t으로 껑충 뛰어. 기존의 옥수수 수입량 수위권이던 일본과 멕시코를 누르고 세계 1위 수입국으로 등극. 2012년쯤부터 글로벌 곡물가격이 하락하며 중국의 축산농가들이 값싼 옥수수 사료를 쓰게되자 중국정부가 국산 옥수수 생산량을 억제하기 시작한 것. 중국처럼 큰 나라가 옥수수 수입을 계속 늘리면 세계 곡물시장에 미치는 파장은 엄청날 것. (日本経済)

• 동학개미 서학개미 곡소리 나는데...중국증시 괜찮네?

-중국 CSI300지수, 6월 한 달간 8% 이상 상승. 한 달 상승분으론 2020년 7월 이후 최대치. 이번 주 중국정부가 해외입국자 격리기간을 2주에서 1주로 줄인 것도 영향. 미국 연준이 물가 잡는 데 심혈을 기울이는 반면, 중국정부는 테크기업 압박을 좀더 느슨하게 하고 성장률을 높이겠다는 시그널을 자꾸 내면서 투자자 관심 급증. 이 덕분에 홍콩 항셍 테크지수는 6월 한 달간 10% 가까이 상승. 항셍 테크지수 상승을 이끌고 있는 건 중국본토 투자자들이라고. (FT)

by.앤츠랩

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