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1. 토큰화 세 기둥 및 성공의 조건
기관 금융의 토큰화를 하나의 거대한 흐름으로 보면 전체 시장을 이해하기 어렵습니다. 현재 기관들은 서로 다른 세 개의 자리를 나누어 맡고 있으며, 이 세 기둥은 각각 전혀 다른 속도로 움직이고 있습니다.
- Capital (자산운용/거래소): 국채와 MMF, 상장주식이 포함되는 영역입니다
- Infrastructure (예탁기관/수탁은행): 현재 가장 활발하게 실운영 수익을 증명하고 있는 핵심 기둥입니다
- Regulated Money (상업은행/스테이블코인): 3,000억 달러 규모의 스테이블코인, 예금토큰, 도매 CBDC가 자산 결제의 대금을 치르는 혈관 역할을 합니다
토큰화가 성공하기 위해서는 ① 기초 자산이 이미 디지털일 것, ② 담보 수요가 있을 것, ③ 기존 절차가 실제로 불편할 것, ④ 가격 산정이 표준화되어 있을 것이라는 4가지 조건이 필요합니다. 미국 국채는 이 조건을 모두 만족하여 폭발적으로 성장한 반면, 부동산은 이를 충족하지 못해 한계를 겪고 있습니다.
2. 프라이빗 체인의 약진과 규제가 주도하는 기술 선택
시장의 통념과 달리, 현재 기관들은 기술적 이상향이 아닌 '규제와 프라이버시'를 기준으로 기술을 선택하고 진입하고 있습니다.
- 이더리움 대신 프라이빗 체인(Canton)을 쓰는 이유: 은행이 공개 블록체인에 대규모 레포 거래를 올리면 경쟁사가 포지션을 실시간으로 보게 됩니다
- 통제 장치 요건과 U.S. Bank: U.S. Bank는 자체 스테이블코인(USBDC) 파일럿에 스텔라(Stellar) 네트워크를 선택했습니다
- 합법적 활주로의 개방: 이자 지급을 금지해 잉여 자금을 토큰화 국채로 몰리게 한 'GENIUS법', 예탁결제원 본체가 직접 증권을 토큰화할 수 있게 한 'SEC의 DTC 무액션 레터', 기존 법률 체계를 토큰에 그대로 적용한 '나스닥 규칙 변경'이 기관 유입의 핵심 트리거가 되었습니다
3. 시장 불확실성 해소의 열쇠: 기술이 아닌 '판매망'
- 현재 인프라(Infrastructure)와 규제 화폐(Regulated Money) 기둥은 이미 수천억 달러 규모로 성숙하게 작동하고 있습니다. 반면 상장주식 토큰화가 주축인 자본(Capital) 영역은 겨우 36억 달러 규모로 가장 뒤처져 있습니다. 이는 수수료가 낮고 유동성이 뛰어난 기존 미국의 결제 시스템이 이미 충분히 훌륭하기 때문이기도 하지만, 상품을 구매할 고객에게 닿을 '판매망'이 부재하다는 것이 가장 근본적인 원인입니다.
- 따라서 현재 가장 주목해야 할 사안은 토큰화 경쟁의 축이 '누가 발행하느냐'에서 '누가 토큰을 운영하고 판매망에 도달하느냐'로 이동했다는 점입니다.
- 나스닥이 크라켄의 모회사(Payward)에 1억 달러를 투자한 결정 역시, 규제 승인과 발행 능력은 갖췄으나 크립토 고객 채널이 없는 맹점을 보완하기 위한 필수적인 '판매망 교환' 거래였습니다. 올해 10월로 예정된 DTCC의 토큰화 서비스 전면 출시 성공 여부와 2027년 발효될 GENIUS법이 향후 토큰화 시장 세 기둥의 속도를 동기화하는 중대한 관전 포인트가 될 것입니다.
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