[은호레터]지수는 버티는데, 포지셔닝은 이미 움직였다

💡지수는 버티는데, 포지셔닝은 이미 움직였다

구독자님 안녕하세요. 은호입니다. 

시장은 무너지지 않고 있습니다. 하지만 그렇다고 안심할 수 있는 상태도 아닙니다. 글로벌 증시는 고점 대비 4% 안팎의 하락에 머물러 있지만, 수면 아래에서는 기관 투자자의 기록적 매도, 시스템 전략의 디레버리징, 헤지 수요 급증, 심리 지표의 급반전이 동시에 진행되고 있습니다. 겉으로 보이는 지수와 안에서 일어나는 포지셔닝 사이의 괴리가 최근 몇 년 중 가장 극단적인 수준까지 벌어진 상태입니다.

이전 글들에서는 유가 충격의 실물 파급과 인플레이션 경로 변화, 신용시장의 긴장을 각각 다뤘습니다. 이번 글은 그 연장선에서, 이런 변화들이 실제 투자자들의 포지션과 자금 흐름에 어떻게 반영되고 있는지를 정리합니다. 미국은행(BofA)의 글로벌 펀드매니저 서베이, 골드만삭스의 프라임 브로커리지 데이터, 노무라의 옵션 분석까지 주요 포지셔닝 지표를 한곳에 모았습니다.

핵심 질문은 하나입니다. 지수가 아직 버티고 있다면, 그것은 시장이 괜찮다는 뜻인지, 아니면 헤지 해제와 공매도 환매가 만들어낸 기계적 쿠션 덕분인지. 그 답에 따라 앞으로의 시장 방향은 상당히 달라질 수 있습니다.

특히 주목할 점은 변동성 지표의 비대칭입니다. 국채, 원유, 크레딧, 신흥국 등 주식을 제외한 자산의 평균 변동성은 이미 지난해 4월 관세 충격 당시 수준으로 돌아갔지만, VIX는 그때의 3분의 1 수준에 머물러 있습니다. 이 간극이 의미하는 바를 이해하려면, 지수 밑에서 실제로 어떤 흐름이 일어나고 있는지를 함께 봐야 합니다.