총마진 하락과 약 10억 달러의 추가 원가
최근 메모리 산업을 바라보는 시장의 시각이 엇갈리고 있습니다. 메모리 반도체는 수요와 공급에 따라 가격이 크게 움직이는 대표적인 시클리컬 산업이지만, AI 수요 확대와 장기 고객계약 증가로 과거와는 다른 구조에 들어섰다는 평가도 나오고 있습니다. 반면 메모리 가격이 높아질수록 생산능력 확대가 뒤따르고, 이후 공급과잉으로 가격이 하락하는 사이클이 다시 나타날 수 있다는 우려도 여전합니다.
이러한 논쟁 속에서 마이크론 주가는 11월 5일 하루 17.5% 급락한 뒤 11월 11일 11.9% 반등하며 811.30달러로 마감했습니다. 최근 AI 반도체 전반의 변동성이 커진 가운데, 시장은 마이크론이 기록하고 있는 높은 수익성을 앞으로도 유지할 수 있을지 주목하고 있습니다. 특히 지난 9월 30일 실적 발표에서 제시한 총마진 가이던스는 이러한 우려를 뒷받침하는 근거 중 하나였습니다. 당시 마이크론은 2026회계연도 4분기에 강한 실적을 기록했지만, 다음 분기 전사 비GAAP 총마진은 87.0%에서 86.25%로 낮아질 것으로 예상했습니다. DRAM과 NAND 가격이 상승하는 상황에서 총마진이 오히려 하락한다는 점은 수익성에 대한 우려를 키울 만한 부분이었습니다.
다만 이번 총마진 하락에는 메모리 업황과 직접적인 관련이 없는 비용도 상당 부분 포함돼 있습니다. 마이크론은 2027회계연도 1분기 매출원가에 성과급이 반영된 재고와 초기 가동비 등 약 10억 달러의 추가 원가가 들어간다고 설명했습니다. 매출 가이던스 중앙값인 615억 달러를 기준으로 이 비용을 전액 제외하면 총마진은 87.88%로 계산됩니다. 전분기 실적 87.0%보다 약 88bp 높은 수준이며, 매출 가이던스 범위인 600억~630억 달러를 적용해도 87.84~87.92%로 큰 차이가 없습니다.
마이크론이 2027회계연도 1분기를 연간 총마진의 저점으로 예상하는 것도 이러한 비용 부담 때문입니다. 이번 총마진 하락의 상당 부분이 추가 원가에서 발생하는 만큼, 이를 메모리 업황이 정점에 도달했다는 신호로 해석하기는 어렵습니다.
오히려 중요한 부분은 추가 원가 부담이 줄어든 이후입니다. 현재의 높은 메모리 가격이 유지되고 2027년 HBM 계약가격 인상까지 반영된다면 총마진이 다시 상승할 가능성이 있습니다. 여기에 장기 고객계약도 빠르게 늘어나고 있어, 마이크론이 과거보다 안정적인 수익성을 확보할 수 있을지 살펴볼 필요가 있습니다.
