🧫국내산 블록버스터 항암제 머지 않았다(& 올바른 바이오 투자법)

구독자님, 오늘도 건강한 주식 맛집, 앤츠랩입니다. :)

주춤한 한 주였습니다. 국내외 할 것 없이 뒤로 한 걸음 물러섰는데요. 특히 미국은 나스닥이 큰 폭 하락. 주중 공개된 FOMC 정례회의 회의록에 제대로 한 방 맞았습니다. 생각보다 훨씬 더 적극적으로 자산 축소를 한다고 하니 국채 금리도 민감하게 반응하고 있는데요. 아무래도 기술주는 금리 인상에 취약. 잘 나가던 엔비디아는 8일에만 4.5% 하락했죠.

지난주 가장 충격적인 장면을 꼽으라면 삼성전자의 실적 발표일 아니었을까요. 저도 수차례 고개를 저을 수밖에 없었는데요. 이해가 잘 안되니까요. 삼성전자의 1분기 잠정 매출은 77조원, 영업이익은 14조1000억원입니다.

이게 얼마나 대단한 숫자인가 하면 일단 전년 동기 대비 각각 17.7%, 50.3% 증가한 것. 지난해 3분기 이후 세 분기 연속 분기 매출 70조원대, 분기 기준 역대 최대 매출 기록이기도 하죠. 흔히 보릿고개라는 1분기에 기록을 깬 점도 놀라운 포인트. 기대에 못 미친 것도 아닙니다. 매출과 영업이익 모두 ‘오~’ 하는 반응이 대부분이었죠. 충분한 ‘어닝 서프라이즈’.

이런 ‘미친’ 실적을 내놓고서도 주가는 뒤로 물러서 52주 신저가를 썼습니다. 그 다음날에도 하락해 기록을 또 깼고요. 연초와 비교하면 13.4%, 1년 전보다 약 20% 낮은 수치. 6만 전자의 시작점이 딱 한 달 전인 3월 8일이었는데요. 좀처럼 반등하지 못하고 늪에 빠진 느낌입니다.

증권가의 시각도 달라지고 있는데요. 하나금융투자, 하이투자증권, 유진투자증권 등이 삼성전자의 목표 주가를 낮췄습니다. 얼마 전까지만 해도 호평 일색이었던 거 같은데…

내린 이유를 열거하자면 글로벌 긴축 기조와 인플레이션, D램 현물가격 하락세, 우크라이나 사태로 인한 공급 차질, 글로벌 경기 침체 우려와 그에 따른 메모리반도체 수요 부진 등입니다. 코로나 재확산으로 중국 경제에 대한 걱정이 커진 것도 영향을 미친 듯하네요.

멀리 보면 괜찮다고 말씀하시는 분이 많지만 ‘파운드리(반도체 위탁생산) 경쟁력이 눈에 띄게 좋아지지 않는 한 장기적으로도 쉽지 않다’는 냉철한 지적 역시 상당한 지지를 받고 있습니다.

여러 면에서 투자 판단이 쉽지 않은 상황(언제는 쉬웠나..)이긴 한데요. 일단 개인은 이달 들어서만 2조원, 한달 동안 5조원 넘게 순매수를 했습니다. 예상하셨겠지만 기관과 외국인은 내다 팔았고요. 저는 어떻게 했느냐고요? 앤츠랩은 늘 개미와 함께 합니다!

착하기만 한 건 아닙니다, 유한양행

·지난해 영업이익 큰 폭 감소에도 주가는 선방 
·폐암치료제 ‘렉자라’ 글로벌 3상 통과가 관건
·전통적 안정감에 올해는 신약 기대감도 장착

착한 기업. ‘기업이 착한 게 가능한가?’ 싶지만 몇몇 회사가 떠오르긴 합니다. 유한양행도 그 중 하나일 텐데요. 100년에 가까운 역사(1926년 창업) 속에 의미 있는 족적을 남긴 건 사실. 창업주(유일한 박사)부터 모범적인 기업인이자 ‘노블리스 오블리주’를 대표하는 인물로 꼽히는데요. 독립운동 자금부터, 어려웠던 시기 기부도 많이 했죠.

기업 경영 방식도 파격적. 국내 최초로 종업원 지주제(1939년)를 도입했고, 상장도 매우 빨랐죠.(1962년) 유 박사가 은퇴(1969년)하면서 전문경영인에게 사장직을 넘겨준 것도 당시로선 놀라운 일이었는데요. 전문경영인 체제는 53년이 지난 지금까지도 유지 중. 업계 최초로 정년 연장을 시행(2010년)하는 등 화합적 노사 관계로도 잘 알려져 있습니다. 크고 작은 제약사에 투자도 많이 해서 업계의 맏형 느낌이랄까?

제약회사가 착하기만 하면 안 되죠. 약을 잘 만들어야. 사업군은 크게 비처방약과 처방약으로 구분할 수 있습니다. 비처방약으론 안티푸라민(1933년 출시)이 대표적. 먹어본 적은 없어도 들어본 적은 있는 삐콤씨도. 처방약 중엔 당뇨병 치료제 트라젠타, 고혈압 치료제 트윈스타, B형 간염 치료제 비리어드 등이 주력 제품입니다. 요즘은 코로나 치료제 팍스로비드, 라게브리오 국내 유통도 담당.

지난해 실적은 그럭저럭 선방. 매출액(별도 기준)은 전년 대비 3.6% 늘어난 1조6241억원이었는데요. 주력인 처방약 매출이 7.6%, 비처방약이 18.0% 각각 증가. 영업이익은 612억원으로 47.4%나 감소했는데요. 2020년 1556억원이던 라이선스 수익(기술 수출 수익)이 1000억원 이상 감소했기 때문. 라이선스 수익은 연구 진행 단계에 따라 다르고, 매년 똑같은 금액을 받는 게 아니어서 본업에 큰 문제가 없다면 일시적인 것으로 볼 만합니다.

주가는 오르락내리락했지만 1년 전과 거의 유사한 수준입니다. 지난해 하반기 이후 제약·바이오주 대부분이 하락 곡선을 그렸는데요. 이와 비교하면 그럭저럭 잘 버텼습니다. 금리인상 여파로 성장주 외면이 뚜렷했던 올 1분기에도 차분한 모습.

안정감은 좋은데 뭔가 서운한? 그렇습니다. 올해와 내년을 기대할 만한 이벤트가 있죠. 비소세포폐암 치료제 ‘렉라자(성분명 레이저티닙)’인데요. 2018년 글로벌 제약사 얀센과 1조4000억원 규모의 기술 수출 계약을 맺었던 그 약입니다. 유한양행이 2015년 국내 바이오 업체 오스코텍으로부터 기술을 이전해 개발에 착수했죠.

폐암은 암세포의 크기에 따라 소세포암과 비(非)소세포암으로 구분. 암세포가 크면 비소세포폐암인데 폐암의 대부분이죠. 이 중 40% 정도의 환자에게서 상피세포 성장인자 수용체(EGFR) 변이가 관측.(어려워지기 시작하죠?) 이런 환자에겐 EGFR 표적치료제(암세포만 집중적으로 공격)를 쓰는데 일단 효과가 있지만 내성이 생기는 경우가 많습니다.

그러면 2차 표적치료제를 쓰는데 대표적으로 ‘타그리소(아스트라제네카)’. 타그리소 역시 내성에서 자유롭지 않은데요. 그 다음엔 마땅한 치료 방법이 없습니다. 렉라자가 바로 그 대안 중 하나. 임상 2상에서 돌연변이 양성 환자 76명의 ‘객관적 반응률(ORR, 암이 의미 있는 수준으로 줄어든 환자의 비율)’이 58~72%, ‘무진행 생존 기간(PFS, 암이 커지지 않는 기간)’은 11~13.2개월.

의학적으로 굉장히 고무적인 결과라고 할 수 있는데요. 폐암 치료의 또 다른 난제 중 하나인 ‘뇌 전이’ 환자에게서 우수한 효능을 나타낸 점도 반가운 대목. 지난해 식약처의 조건부 허가(임상 완료 전이지만 중증 환자의 치료 기회를 위해 효과와 안전성이 입증된 신약의 판매를 예외적으로 허가하는 제도)를 받아 정식 출시할 수 있었던 이유인데요.

지난해 하반기부터 처방이 이뤄져 약 64억원 정도의 매출을 올렸습니다. 올해는 300억원 이상으로 늘 전망. 지금은 2차 치료제지만 1차 치료제로 추가로 허가를 받으면 국내 시장만 3000억원대로 확 커집니다. 그러려면 임상 3상 결과가 중요한데요. 올해 12월쯤 결과가 나올 거로 예상(환자가 오래 생존할수록 결과 발표가 지연).

렉라자를 얀센의 아미반타맙과 병용하는 연구도 현재 진행 중(3상)인데요. 지난해 발표한 데이터에 따르면 사실상 다른 치료법이 없는 환자의 경우에도 객관적 반응률이 41%로 매우 높았습니다. FDA 허가 가능성이 매우 높다는 평가. 그렇게 되면 일단 대규모 기술 수출료가 들어오겠죠. 원래 계약대로라면 아직 1조2000억원 정도 받을 돈이 남았습니다.

렉라자의 경우 국내는 유한양행, 글로벌은 얀센이 상업화 권리를 갖고 있습니다. EGFR 처방 시장 규모는 조만간 10조원을 넘어설 전망. 타그리소와의 경쟁을 고려해도 승인을 받으면 수조원대 매출은 무난할 거로 보입니다. 판매가 시작되면 유한양행도 상당한 액수의 로열티를 받겠죠.

아직은 성패를 논하기 이르지만 렉라자의 뒤를 이을 후보군도 탄탄. 특히 독일 베링거잉겔하임에 기술 수출한 알코올성지방간염(NASH) 치료제에 거는 기대가 큰데요. 지난해 11월 유럽 내 임상 1상에 착수. 알러지(아토피 등) 치료제는 국내 임상 1상을 진행 중입니다. 오랜 숙제였던 퇴행성 디스크 치료제 ‘YH14618’은 미국 스파인바이오파마와 손을 잡고 다시 도전하는 중.

신약 이외엔 동물의약품(AHC)과 건강기능식품에 힘을 싣고 있는데요. AHC 부문의 매출 비중은 아직 2% 정도지만 성장세가 매력적입니다. 지난해에도 매출이 107%가량 증가. 축산용 의약품부터 반려견 알츠하이머 치료제 ‘제다큐어’까지 영역을 확대 중이죠. 건기식 브랜드(데일리케어)와 유산균(엘레나)도 지난해 매출이 각각 610%, 134.8% 증가.

‘안정감+신약 기대감’을 동시에 충족할 몇 안되는 제약주인 건 분명해 보입니다. 다만 향후 주가는 절대적으로 렉라자의 FDA 승인 여부에 달렸다고 봐야 하겠죠. 렉라자 임상 완료까진 대략 1년 정도의 시차가 있는데요. 일단 올해는 가끔 들려올 임상 소식에 귀를 잘 기울여야 할 듯.

결론적으로 6개월 뒤:

60년 연속 배당, 때때로 무상증자. 착한 기업 맞음.

"반도체보다 큰 시장, 어렵다고 안 할 건가요?

바이오 암흑기라 불러도 될 만한 시기입니다. 전통 제약업체부터 바이오 벤처까지 대부분 힘든 시간을 보내고 있는데요. 코로나 팬데믹 탓에 영업 환경이 좋지 않은 데다 기대했던 신약 개발도 지지부진. ‘당분간 쉽지 않다’ VS ‘충분히 싸다’ 전망도 엇갈립니다.

주식 유튜버는 많지만 바이오만 하겠다는 이는 또 드물죠. 유튜브 채널 ‘알바킹이해진’을 운영 중인 이해진 임플 대표를 만나고 왔습니다. 삼성생명, 한화자산운용, 공무원연금공단 등을 거친 26년 경력의 펀드매니저. 3~4년 전쯤 바이오의 장기 성장을 확신했다고 하는데요. 그가 말하는 바이오의 매력과 올바른 투자법 들어보시죠.

-주식 운용을 오래 하셨으니 여러 섹터를 두루 다루셨을 텐데요. 왜 바이오를 택하신 거죠?

“국내외 할 것 없이 바이오 기업의 시가총액이 늘고, IPO도 많아지는데 제가 너무 모르더라고요. 공부를 해보니 세포 치료제를 중심으로 시장이 급성장하고 있다는 걸 깨달았고, 장기적인 투자 가치가 충분하다고 결론을 내렸죠. 문제는 참고할 만한 자료가 너무 부족한 거였습니다. 공부하는 과정이 정말 힘들었어요. 4~5년을 생리학, 의학 서적과 씨름했죠. 정보 비대칭이 심각하다는 걸 깨달았고요.”

-그래서 유튜브를 시작하신 거군요.

“주변에 바이오 투자자가 정말 많은데요. 누군가는 전공자와 비전공자 사이의 갭을 메우는 역할을 해야한다고 생각했죠. 어렵고, 지식이 많이 필요한 섹터인 건 분명하지만 또 어느 정도 기본을 갖추면 충분히 흐름을 파악할 수 있어요. 제가 워낙 힘들게 공부했으니까 그 방법을 좀 나누자는 취지로 시작한 거죠.”

-금리 인상기엔 대체로 바이오를 포함한 성장주 투자 경계 움직임이 있잖아요?

“빅파마(대형 제약사)를 제외하면 대부분의 바이오 기업은 투자, 즉 빚으로 운영하는 건데요. 아무래도 금리가 오르면 공격적인 투자를 꺼리게 되죠. 바이오 기업 입장에선 현금 흐름이 나빠질 테고요. 금리 인상이 부담스러운 건 사실이죠.”

-주가 흐름을 보면 지난해 상반기부턴 내내 안 좋았던 거 같아요. 금리 이슈가 전부는 아닌 듯도 합니다.

“그렇죠. 금리가 오르든 말든 결과가 좋으면 돈은 몰리게 돼 있잖아요. 더 중요한 건 기술적인 문제라고 봐야죠. 2019년 전후로 신약 파이프라인이 엄청나게 늘었는데 임상 결과는 기대에 못 미쳤습니다. CAR-T(면역 항암치료), NK세포, 퇴행성 뇌질환 등이 특히 그랬죠. 예컨대 바이오젠의 아두헬름(알츠하이머 치료제)만 해도 가까스로 FDA 승인을 받았지만 여전히 부작용 논란이 뜨거우니까요.”

-큰 회사 얘길 먼저 좀 나눠보죠. 국내에선 대장주인 셀트리온과 삼성바이오로직스의 뚜렷한 분화가 있었는데요.

“셀트리온은 렉키로나(코로나 치료제)에 힘을 쏟았는데 기대에 못 미쳤고, 램시마SC의 판매 부진, 회계 이슈 등이 겹치면서 주가 하락 폭이 컸습니다. 삼성은 CDO(위탁 개발)와 CMO(위탁 생산) 영역에서 차분히 경쟁력을 갖춰가는 모습인데요. 모더나와의 거래로 메신저 리보핵산(mRNA) 완제품을 만들었고, 더 높은 단계인 원액 생산 쪽으로도 영역을 확대하고 있습니다. 코로나가 두 회사에 각각 다른 영향을 미친 거죠.”

-아무래도 바이오 섹터에선 신약 개발에 대한 기대가 큰 데요. 그런데 참 어려운 일이잖아요.

“일단 신약 후보 물질을 개발해서 동물실험까지 끝낸 뒤 임상에 착수하는 확률이 0.8% 밖에 안 됩니다. 임상을 시작해서 신약 승인을 받을 확률은 9% 정도고요. 임상 후기로 가면 천문학적인 자금이 필요(환자 수↑)하고, 데이터 관리도 중요하죠. 임상 대행회사(CRO)나 FDA와의 커뮤니케이션 과정도 워낙 전문적인 영역이어서 ‘맨파워’까지 신경 쓸 게 정말 많아요.”

-그래도 ‘그 가능성에 기대를 걸 만하다’ 이렇게 보시는 거잖아요.

“시장 규모만 놓고 보면 반도체와 자동차를 합친 것보다 큰 시장입니다. (오래 살고, 소득 수준도 올라가기 때문에) 성장성도 엄청나죠. 임상이 힘들다고, 리스크가 크다고 해서 이 큰 시장을 쳐다보지도 않는다는 건 이해가 안 되죠.”

-2025년이 중요한 기점이 될 거라고 말씀하셨는데 왜 그런가요?

“2010년대 차세대 염기서열 분석(NGS)과 CRISPR-Cas9(유전자 편집 기술)이 등장하면서 신약 쪽의 트렌드가 확 바뀌었죠. 2019년쯤엔 이와 관련한 파이프라인이 엄청나게 탄생했고요. 이들의 임상 기간이 있으니까 대략 2025년 전후로 이런 유전자 치료제, 세포 치료제의 성패가 조금씩 가려지겠죠.”

-연구 영역이 워낙 넓은데 앞으로 관심을 가져야 할 분야가 있다면요.

“미국이 가장 앞서 있으니까 그들의 움직임을 잘 살펴야 하겠죠. 특히 빅파마가 중요한데요. 항체 치료도 있지만 ‘애초에 이상한 단백질(이런 게 각종 질병을 야기)이 만들어지는 걸 막는 기술’이 큰 틀에서의 방향 전환이라고 볼 수 있겠죠. mRNA, siRNA, CRISPR-Cas9, DDS(약물전달시스템), ADC(항체약물복합체), CAR-T, NK세포, TPD(표적단백질분해) 등인데요. 이들 섹터로 바이오 포트폴리오를 구성해 보면 공부에 큰 도움이 될 겁니다.”

-바이오 종목은 실적 분석이 쉽지 않고, 정보 또한 회사에 전적으로 의존해야 하는 경우가 많은데요. 어떤 정보를 잘 살펴야 할까요?

“애널리스트도 힘들어하니까요. 매출이 없는 경우가 많고, 부채 역시 많기 때문에 재무제표만 봐선 기업 가치를 제대로 평가할 수 없습니다. 핵심 파이프라인 혁신성과 임상 단계, CEO와 경영진의 경력 등이 중요할 텐데요. 개발이 계획대로 차질없이 진행되고, 의미 있는 성과가 나오느냐가 포인트입니다. 투명한 의사소통을 하지 않거나, 미공개정보가 새어 나가는 회사는 특히 조심할 필요가 있겠죠.”

-최근 관심을 가지고 살펴보는 종목이 있다면요.

*이 부분은 독자 여러분이 쉽게 알아보실 수 있게 연구 영역과 종목을 메모 형태로 정리해봤어요.(빨간색이 국내 종목입니다)

[CRISPR-Cas9(유전자 편집 기술)] 크리스퍼, 인텔리아, 에디타스, 빔, 툴젠

[siRNA] 애로우헤드, 올릭스

[NK세포] 페이트, GC CELL

[ADC(항체약물복합체)] 레고켐바이오, 알테오젠

[마이크로바이옴(체내 미생물)] 세레스, 고바이오랩

[오가노이드(인공장기)] 티앤알바이오팹

[TPD(표적단백질분해)] 아비나스

[저분자화합물] 버텍스

-워낙 투자 리스크가 큰 편이라 투자에 임하는 자세도 참 중요한데요.

“바이오 투자는 먼 바다로 나가는 것과 같다고 생각해요. 반드시 갖춰야 하는 장비 같은 게 있는 거죠. 바이오 산업의 기본적인 속성을 이해하고, 기초적인 생명과학 지식을 갖추는 건 너무 당연한 겁니다. 기업은 전부 자기의 기술이 혁신적이라고 하죠. 진짜 혁신적인지 아닌지 판단하는 건 투자자의 몫이니까요. 남의 말에 의존하는 투자는 특히 바이오에선 경계해야죠.”

-평소 자산 관리를 어떻게 하고 계신지 궁금하네요. 주식 비중이라든지, 특별히 선호하는 상품(ETF, ELS 등)이 있는지요

“대단한 방법은 없고요. 주식 비중이 높고, 실제로도 바이오 종목에 많이 투자합니다. 미국 바이오 ETF는 XLV(빅파마), GNOM(혁신바이오), ARKG(혁신바이오) 등이 있는데요. 바이오 투자 경험이 충분하지 않다면 상대적으로 안정감이 있고, 꾸준한 수익률을 기록하고 있는 XLV를 담아보는 것도 괜찮을 것 같네요.”

by.앤츠랩

Feat. 유언장에서 장남에게 남긴 놀라운 한 마디. 

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