🔬수주 밀려오는데 주가는 어째 잠잠...(&심효섭 본부장 인터뷰)

구독자님, 오늘도 건강한 주식 맛집, 앤츠랩입니다. :)

자칫 길어질 수 있겠구나 싶었는데, 역시 그렇네요. 우크라이나 사태가 여전히 예측불허입니다. 우크라이나 동부 돈바스 지역에서 정부군과 친러시아 반군 교전이 이어지고 있다는 데요. 조 바이든 미국 대통령은 “러시아가 언제든 우크라이나를 공격할 수 있다”고 말합니다.

아시다시피 우크라이나 사태에 전 세계 증시가 주목하지 않을 수 없는 건 인플레이션 때문이죠. 진짜 전쟁이 나면→미국과 유럽 국가가 러시아에 대해 경제 제재에 나서고→러시아가 유럽에 공급하던 LNG의 파이프라인 밸브를 잠가버리면→천연가스 가격은 급등!

여기에 원유(러시아는 원유 생산량의 12.1% 차지), 알루미늄(러시아는 세계 2위 알루미늄 생산국), 옥수수(러시아와 우크라이나가 전 세계 밀 수출의 25.4% 차지) 가격까지 죄다 뛸 위험인데요. 안 그래도 가뜩이나 물가가 잡히긴커녕 하반기에도, 내년에도 계속 뛸 거란 전망이 나오는 상황이어서 더 불안불안합니다. 인플레이션과 주식시장, 그에 관한 이야기는 오늘 디저트인 심효섭 KB자산운용 주식운용본부장 인터뷰를 통해 좀더 자세히 설명 드릴게요.

진짜 말도 많고 탈도 많았던 베이징 겨울올림픽이 막을 내렸습니다. 다른 건 모르겠고, 3연임을 앞두고 내부 결속을 강화하려던 시진핑 주석의 목표는 달성했다는 평가(금메달 수로 중국이 3위로 역대 동계올림픽 자체 신기록이라고). 중국 정부 입장에선 올 가을 당 대회까지 이 분위기를 이어가려면 경기를 팍팍 부양해야 할 상황인데요. 하지만 문제는 코로나. 중국은 ‘제로 코로나’라는 강력한 방역정책을 유지하는데, 이게 경제에 치명타를 안길 수 있단 우려가 나옵니다. 어쨌거나 수출로 먹고 사는 우리나라 입장에선 중국 경제가 좀 살아나주면 좋은데요. 오늘 메인의 이 기업도 마찬가지입니다. 그럼 공부 시작하시죠.

기술력은 세계 톱, 파크시스템스

·반도체 공정이 미세화하면서 원자현미경 수요 늘어
·주요 반도체 메이커 모두 고객사, 디스플레이로 확장 중
·이미 오른 주가와 외국인 비율은 부담...실적으로 증명해야

세계적으로 인정 받는 원천기술을 가진 강소기업은 관심을 끌죠. 게다가 시장이 막 성장세에 접어든 초입이고, 소수 업체가 나눠먹는 과점 체제라면 더 솔깃할 텐데요. 오늘 들여다 볼 기업은 파크시스템스입니다. soulwoo*****@naver.com님이 게시판에 제안해주셨습니다.

파크시스템스는 원자현미경을 만듭니다. 오직 원자현미경 한우물만 파는 기술기업인데요. 원자현미경을 세계 최초로 개발한 미국 스탠퍼드대 캘빈 퀘이트 교수의 제자인 박상일 대표가 1997년 창업했습니다.

우리가 흔히 보는 현미경은 ‘광학현미경(최고 수천 배 배율)’인데요. 그 한계를 뛰어넘는 게 전자 현미경(최고 수십만 배 배율)이고요. 원자현미경은 그보다도 더 작은 0.1나노미터(㎚)까지 측정할 수 있습니다(최고 수천만 배 배율).

‘현미경이 돈이 돼?’라고 하실 수 있는데요, 돈 됩니다. 더 작고 더 정밀하게 만드는 나노기술이 중요해지면서 나노 단위로 계측을 할 수 있는 장비가 필수인데, 그게 바로 원자현미경이죠. 특히 어느 산업에 필요하다? 반도체!

정교함을 요하는 반도체 산업은 그동안 전자현미경을 공정에 써왔는데요. 전자현미경 시장은 일본·독일·미국 기업들이 꽉잡고 있었죠. 그런데 이제 공정이 미세화되면서 전자현미경으론 측정이 안 되는 나노 단위의 계측이 필요해진 겁니다. 원자현미경이 전자현미경 자리를 야금야금 차지하기 시작!

원자현미경 시장은 아직 작습니다. 전 세계 다 해봤자 4억 달러 수준. 대신 꾸준히 성장하는데요. 파크시스템스의 세계 시장 점유율은 2위(15~20%).

시장 1위는 미국 브루커(25~30%)인데요. 성장성이 큰 산업용(주로 반도체 생산공정에 투입) 원자현미경 시장에선 오히려 파크시스템스가 앞서 있습니다. 기술력 때문인데요. 비접촉 모드, 즉 탐침(아주 작은 바늘)이 시료에 직접 닿지 않은 채 측정하는 기술이 가장 뛰어나다고 합니다. 또 숙련도와 상관 없이 원자현미경을 쉽게 이용할 수 있는 소프트웨어(스마트 스캔)를 함께 제공하는 것도 강점.

대만 TSMC, 미국 인텔, 마이크론 같은 주요 반도체 메이커가 파크시스템스 고객사입니다. 국가 차원에서 ‘반도체 굴기’를 지원하는 중국의 반도체 업체들도 큰 고객이고요(전체 매출의 55%가 중국·대만 지역. 미중 무역분쟁의 반사효과?). 국내 반도체 업체 중 삼성전자엔 2018년, SK하이닉스엔 2020년부터 장비를 공급하기 시작했죠. 한마디로 웬만한 반도체 업체는 다 파크시스템스 장비를 쓰게 됐습니다.

파크시스템스는 반도체뿐 아니라 디스플레이 공정용 원자현미경도 만드는데요. 2020년 삼성디스플레이 납품을 시작한 데 이어, 올해 들어서는 LG디스플레이와도 첫 공급계약을 맺었습니다. 보통 반도체·디스플레이 제조기업은 오랜 검증을 거쳐 신중하게 새로운 장비를 도입해요. 다시 말하자면 처음 뚫기가 어렵지, 한번 납품하기 시작하면 계속 추가 수주가 따라오는 겁니다.

연초부터 구매주문서가 밀려들면서 이미 올해 들어서만 200억원 넘는 수주잔고를 확보했습니다(지난해의 2배 수준). 매출 성장세가 올해도 탄탄할 거란 뜻. 파크시스템스는 원천기술을 보유했기 때문에 로열티를 낼 필요가 없고, 영업이익률이 높은 편이죠(20% 수준).

반도체에 이어 디스플레이까지. 이제 산업용 원자현미경 시장이 쑥쑥 클 일만 남았구나 싶은데요. 그럼 주가는?

최근 1년 차트만 보면 잘 모르실 텐데, 파크시스템 주가는 2020년 3월부터 2021년 4월까지 무려 8배로 뛰었습니다. 당초 5% 미만에 그쳤던 외국인 지분율도 현재 23%까지 뛰었죠(외국인이 사랑했던 주식). 주가수익비율(PER)은 어느덧 27배(삼성증권 2022년 실적 추정치 기준).

달리 말하자면 지금의 성장세가 이미 주가에 어느정도 반영돼 있는 셈입니다. 외국인 지분율이 낮다는 수급상의 이점도 이젠 사라졌고요. 잇따라 들려오는 반가운 수주 소식에도 최근 주가가 조용한 이유인데요.

결국 중요한 건 앞으로의 실적. 눈에 보이는 수치로 성장성과 수익성을 증명해야 주가도 탄력을 받겠죠. 특히 조만간 출시할 반도체 장비 신제품이 얼마나 잘 팔리느냐가 주가에 중요한데요. 파크시스템스 IR 담당자에 확인한 바에 따르면 기존 장비보다 단가가 높은 고부가가치 신제품을 구매하려고 하는 고객사가 이미 여러곳이라고 합니다.

결론적으로 6개월 뒤:

눈에 보이게 커지는 시장. 성장은 걱정 없다

“올해는 박스권 실적장세, 내년은 조심해야. 그 이유는…”

지금의 주식시장은 과거의 언제와 비슷한 모습일까. 조정을 맞고 보니, 새삼 겸손한 마음으로 과거를 되돌아 보게 되는데요. 펀드 매니저를 오래 한 분은 답을 갖고 있지 않을까 해서 만나봤습니다. 주식운용본부장이자 직접 펀드 운용도 하고 있는 심효섭 KB자산운용 상무입니다.

-지금 증시는 어떤 국면에 있는 걸까요.

“코로나 이후 각국이 다 돈을 풀면서 전 세계가 ‘유동성 장세’였죠. 당장 현금흐름이 없어도 좋은 컨셉을 갖고 성장주로 포장만 잘해도 주가가 많이 오르는 것, 이게 유동성 장세의 전형적인 특징이었고요. 그런데 (미국) CPI가 12월 7%, 1월 7.5%를 기록하면서 ‘이제 유동성 국면은 끝났다’라고 준비하는 시장이 1월 장이었어요.”

-다음 챕터로 넘어가기 위한 준비 단계였군요. 그러면 다음은 뭘까요.

“실적장세이죠. 실적이 좋아지는 것 위주로 투자해야 하고, 우리나라에선 대표적인 게 반도체 쪽이죠. 자동차, 금융주도 실적 장세를 기대해볼 만하고요. 성장주는 옥석 가리기를 해야 해요. 컨셉 위주인 건 투자를 자제해야 하고요, 매출이 계속 크게 늘고 돈을 버는 건 조정을 받았기 때문에 투자하셔도 괜찮습니다.”

-유동성 장세에서 실적 장세로 넘어갔던 국면이 과거엔 언제였을까요.

“(미국 연준이) 2015년 12월부터 금리를 올렸는데요. 2016년, 2017년이 지금처럼 제조업 재고가 굉장히 낮은 상황이었어요. 그 국면에 경기 민감주들 주가가 많이 올랐죠.”

-그 때 삼성전자 주가도 좋았죠.

“2014년엔 대형주가 많이 눌렸고, 중소형주가 막 올랐고요. 2015년 한미약품이 10만원에서 80만원으로 급등했죠. 2016년엔 반대로 한미약품이 50만원으로 빠지고, 포스코가 19만원이던 게 40만원으로 뛰었죠. 자동차, 반도체도 올랐고요. 작년도 마찬가지로 중소형 지수가 코스피보다 15% 이상 더 많이 올랐어요.”

-하지만 공급망 문제 때문에 예전과 좀 다르지 않을까요.

“올해 코스피 PBR 1배가 2750 정도인데요. 거기서 밑으론 2500, 위로 3000 정도 보고 있거든요. (지수를) 위로 올릴 모멘텀은 병목현상이 해소되고, 재고 수요 발생하고, 리오프닝이 되는 것이죠. 지금 오미크론이 피크아웃 하고 3, 4월 되면 상당 부분 정상화될 거라는 분위기잖아요. 공장 셧다운 없이 ‘위드 코로나’로 정상화되면 재고 축적이 늘어날 거고, 그럼 경기 민감주가 앞으로는 6개월 정도는 단단할 겁니다.”

-그게 바로 코스피가 위로 갈 만한 요인이군요.

“반면 다운사이드는 긴축의 강도가 점점 세져서 미 연준이 QT(양적 긴축)를 시작하는 것이죠. 이런 힘겨루기 때문에 올해까지는 박스권이 될 가능성이 커요.”

-미 연준 움직임이 중요하다면 결국 미국 물가지표가 영향을 미치는 한 해가 되겠군요.

“인플레이션이 잡히느냐가 핵심이에요. 시장 컨센서스는 ‘하반기엔 (미국 소비자물가지수 상승률이) 3%대로 안정화될 것’이란 건데요. 저는 (반대로) 하반기에도 상당히 높은 수준을 유지할 가능성이 있다고 보고 있어요. 두가지 이유인데 첫째는 인건비에요.”

-미국 인건비가 엄청 올랐더라고요.

“인건비에 의한 인플레이션을 경험한 게 1970년부터 1985년까지예요. 그때 인건비는 연 5~9%씩 올라갔고, CPI(소비자물가지수)는 5~14%였거든요. 그 뒤 1980년대 중반부터 지난해 9월까지는 인건비 상승률이 1~4%였어요. 35년 동안 인건비에 의한 인플레이션을 경험한 적 없는 거에요. (미국 인건비 상승률이) 10월에 4% 후반 가더니, 12월 5%를 좀 넘고 1월에 5.7% 나왔거든요. 한번 인건비로 인한 인플레이션이 오면 굉장히 오래 가죠.”

-인건비는 왜 오르나요.

“미중 패권싸움 때문에 미국이 이제 다시 제조업 기반으로 재탄생하려고 하죠. 안하던 제조업을 하려고 하니까 숙련된 노동자를 구하기가 어려워졌어요. 또 미국은 401K(퇴직연금 DC형)의 주식 비중이 높은데요. 주가가 급등하면서 401K 계좌 잔고가 엄청 늘어난 거에요. 그러니까 은퇴하고 일을 안 구하죠."

-금방 사라질 이슈가 아니네요.

"두번째 요인은 ESG에요. 재생 플라스틱은 납사 베이스 플라스틱보다 가격이 6배 비싸다고 해요. 중국이 석탄으로 비료를 만드는데, 환경 때문에 석탄 생산을 줄이면서 비료 수출을 제한해서 곡물가격이 올라가고요.”

-그렇다고 다시 싼 화석연료로 돌아갈 수도 없고요.

“그래서 구조적이죠. 인플레이션을 유발 요인 두가지(인건비, ESG)가 아직 초입 국면이어서, 좀더 오래가지 않을까 생각합니다.”

-인플레이션이 오래 가면 중앙은행은 어떻게 대응할까요.

“금리도 계속 올리겠죠. 그러다가 2018년처럼 10년물 국채금리가 3%를 넘어가면 주가가 많이 빠져요. 10년물이 3%를 넘어가면 경기가 둔화되기도 하고요, 또 3% 넘으면 '그레이트 로테이션'이라고 해서 주식 팔고 채권쪽으로 가는 거죠. 그래서 제가 올해는 박스권이라고 보는 거예요. 올해는 (10년물 금리가) 3%를 넘어갈 가능성은 별로 없고, 여전히 리오프닝 되면서 경기도 좋아지고 기업 실적이 좋아지는 건 확실히 있으니까. 하지만 내년 어느 순간(3%를 넘어가는 순간)에는 조심해야 될 필요가 있습니다.”

-펀드 운용은 요즘 어떻게 하세요.

“인플레이션 수혜주가 있어요. 반도체, 자동차, 화학이 좀 괜찮을 것 같고요. 또 유동성이 타이트해지면 재무제표가 탄탄한지를 봐야 하는데요. 이걸 쉽게 아는 방법이 배당이에요. 고배당 회사가 캐시플로우가 좋고 비즈니스가 단단하다고 이해하면 됩니다.”

-주식투자하는 사람들에게 전문가로서 어떤 조언을 해주고 싶으세요?

“코로나로 각국 정부가 돈을 많이 풀어서, 돈이 돈 같지 않아서 돈을 번 거거든요. 그런데 사실 돈 버는 게 쉽지 않습니다. 우리가 500만 원짜리 냉장고를 사도 다 알아보고 사잖아요. 그런데 주식은 5000만 원을 사는데 옆에서 ‘이거 사’ 그러면 바로 사요. 그런 트렌드를 단기적으로 쫓아가지 마시고, 요즘엔 자료도 많으니까 철저히 공부하시고요. 좀 호흡을 길게 갖고 투자하시고요.”

-긴 호흡으로 투자하기가 어렵죠.

“가장 쉬운 방법은 그냥 기업만 보세요. 기업의 매니지먼트 퀄리티가 좋은지, 산업 전망이 좋은지, 이 회사가 산업에서 코어 경쟁력이 있는지를 공부해서 이 정도 가격에서는 괜찮다하면 사세요. 그런 주식들은 주가가 빠지면 더 살 수 있어요. 만약 내가 이 종목을 5만원에 샀다면, 4만원이 되면 ‘땡큐’하고 더 사야죠. 그런데 실체 없이 컨셉으로 주가가 올라간 것은 10만원에 샀는데 8만원 되면 떨려서 못 산다고요. 그런 거 하지 마시고, 주가 빠졌을 때도 기쁜 마음으로 ‘더 살 기회를 주네’라며 살 수 있는 주식을 찾으세요.”

by.앤츠랩

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