🥯식품주는 엉덩이가 무겁다? 포켓몬빵을 보는 관점(& TDF가 매력적인 이유)

구독자님, 오늘도 건강한 주식 맛집, 앤츠랩입니다. :)

여러 우려에도 증시는 그럭저럭 버티고 있습니다. 3월 마지막날 코스피는 2757.65 포인트로 마감. 1월 마지막 거래일(2663.34)과 2월 마지막 거래일(2699.18)만 놓고 보면 한숨 돌렸다고 표현해도 될 듯합니다. 코스닥도 940선을 회복하며 3월을 마쳤는데요. 2월 중순 840선이 붕괴됐던 걸 고려하면 나름 반등에 성공한 셈입니다.

그런 정도고요. 다들 비슷한 생각이겠지만 “와 이제 좀 뭐가 되려나 보다”할 상황 같진 않습니다. 왠지 무슨 이벤트가 있을 듯한 불안감이 서성서성. 이 와중에 경기침체론에 힘을 싣는 소식이 전해졌죠. 바로 장단기 금리 역전 소식입니다.

미국 기준으로 29일 오후 2년 만기 국채 금리가 2.45%까지 치솟으며 10년 만기 국채 금리를 추월한 건데요. 이달 초 이후 5년 만기 국채 금리는 10년 만기를 이미 추월. 생각해보면 말이 안 되죠. 돈을 더 오래 빌려주는데 이자를 덜 받는다니.

그러나 또 가능합니다. 앞으로 경제 상황이 좋지 않을 거란 예상이 많아지면 장기 국채(안전하니까!)로 수요가 몰릴 수 있죠. 단기 국채보다 금리가 더 많이 떨어질 테니 둘의 격차가 줄어드는 겁니다. 그래서 장단기 금리 역전은 경기 침체의 신호라고 하는데요. 특히 2년-10년 만기 금리차가 경기 침체를 가장 정확하게 예측하는 걸로 알려져 있습니다. 그 일이 벌어진 거죠.

역사적으로 경기 침체 이전 2년-10년 만기 금리 역전은 예외 없이 발생했는데요. 데이터 집계가 가능한 1975년 이후 다섯 번의 경기 침체(2020년 직후 팬데믹은 제외) 모두! 하지만 이번엔 좀 특이합니다. 보통 장단기 금리 역전은 기준금리를 올리기 시작하고 꽤 시간이 흐른 뒤 나타나는 현상인데요. 이번엔 고작 0.25%포인트 올렸을 뿐인데 벌써!

기준금리와 실제 국채 금리간 갭이 이렇게 큰 상황인데 좀 의아합니다. 미국 통화 긴축에 대한 우려가 커지면서 단기 금리가 너무 빨리 치고 올라와 나타난 현상이란 분석에 힘이 실리는 이유. 경기에 대한 우려보다는 일시적인 현상이란 거죠. 뭐 실제로 경기 침체를 피할 수 없다고 해도 당장의 일은 아니고요. 미래에셋증권에 따르면 역전 이후 1~1년 6개월 후 경기 침체가 시작됐다는 군요.

지난 30일 안동제리 에디터님이 위메이드를 다룬 레터를 보내드렸는데요. 같은 날 위메이드가 간신히 감사보고서를 제출했습니다. 업데이트한 내용을 기사로 담았으니 참고해보세요!

포켓몬빵은 잠깐일 뿐, SPC삼립

·포켓몬빵 열풍에 미소…35일 만에 800만개 판매
·양산빵 독보적 1위…그룹 내 유일한 상장사 지위
·푸드·유통 부문 신사업 가시화가 향후 주가 열쇠

“포켓몬빵을 최대한 많이 공급하기 위해 관련 생산설비를 24시간 내내 가동하고 있음에도 원활한 공급에 어려움이…사과의 말씀을 드립니다.”

요즘 이 회사 홈페이지 사정이 이렇습니다. 거의 대란 수준이죠. 포켓몬빵을 만드는 SPC삼립입니다. 포켓몬빵은 1998년 첫 출시 초기에도 엄청난 인기를 끌었는데요. 빵 속에 든 띠부띠부씰(뗐다 붙이는 스티커) 때문입니다.

2006년 단종됐다가 올해 2월 재출시! 난리도 아닙니다. 희귀한 띠부띠부씰은 중고 장터에서 4만~5만원정도로 시세 형성. 빵값(1500원)은 아무 것도 아니네요. 빵을 봐야 뽑든지 말든지 할 텐데 ‘실물을 영접한 적조차 없다(저 역시)’는 한탄이 가득합니다. 빵이 들어오는 새벽 시간 편의점 앞에 줄을 서는 진풍경도. 이쯤 되면 사과를 수백번 해도 회사는 기분이 좋겠네요.

퀴즈 하나 내보겠습니다. ‘파리바게뜨, 배스킨라빈스, 던킨도너츠의 국내 상륙 순서는?’ 정답은 배스킨라빈스(1987년)→파리바게뜨(1988년)→던킨도너츠(1993년. 1980년대 다른 업체가 개점했다가 폐업, 이후 비알코리아가 다시 오픈)

일단 셋 다 SPC그룹이 보유한 브랜드입니다. SPC그룹의 계열사는 크게 SPC삼립, 파리크라상(파리바게뜨, 파스쿠찌, 쉐이크쉑 등), 비알코리아(배스킨라빈스, 던킨도너츠)로 나눌 수 있습니다.

이중 SPC삼립은 SPC그룹의 유일한 상장사. 사명만 보면 아직도 모르는 분이 많죠. 파리바게뜨가 빵집 프랜차이즈라면 SPC삼립은 양산빵(공장에서 생산해 대형마트나 편의점에서 판매하는 빵) 제조업체입니다. 1945년 황해도 옹진의 동네 빵집 상미당이 출발점인데요. 역사적으론 삼립과 샤니(포켓몬빵도 샤니가 출시)가 큰 골격을 이룹니다. 둘 다 전통적인 양산빵 강자인데요. 두 회사의 뿌리는 같습니다. 결국 다시 합쳤고요.

SPC삼립의 양산빵 시장 점유율은 약 70%. 독보적인 1위죠.(2위는 롯데제과) 소비자 입장에서 파리바게뜨나 뚜레쥬르는 구분해서 찾겠지만 양산빵은 보통 어느 회사가 만들었는지 따지지 않죠. 과자를 고를 때 좋아하는 걸 찾지, 회사 이름을 보고 고르지 않은 것처럼요. 편의점에서 빵을 하나 살 때, 어지간하면 삼립의 빵이란 거죠. 진입장벽이 높은 시장에서, 1등 사업자. 경쟁력 갖춘 알짜 기업이란 뜻입니다.

최근엔 코로나 덕을 좀 봤는데요. 지난해 실적이 아주 좋았습니다. 매출과 영업이익이 각각 2조9467억원, 662억원으로 전년대비 15.9%, 29.4% 상승. 사업 부문은 크게 베이커리, 푸드, 유통으로 나뉘는데요. 확실히 전통적인 빵 사업의 수익성이 좋습니다. 전체 영업이익의 83.1%(550억원)가 베이커리 부문에서 나왔죠.

연결 매출로 따지면 절반은 유통 사업(1조4861억원)입니다. 자회사 SPC GFS(지분 100%)가 담당하는데요. SPC 계열 회사에 식자재를 공급하는 것부터 각종 물류 사업까지 사업 범위가 꽤 넓습니다. 최근엔 지역 식자재 마트와 자영업자를 연결하는 유통 플랫폼 ‘온일장’도 내놨죠. 푸드 부문은 밀가루, 육가공품, 신선식품 등인데요. B2B(다른 식품제조 업체에 원재료 공급)와 B2C(최근엔 샐러드가 엄청 잘 팔림!) 둘 다 가능한 게 강점이죠.

유통이나 푸드의 성장세는 나쁘지 않으나 이익률은 좀 떨어지는 편. 신사업이 많아 매출은 꾸준히 늘겠지만 딱히 남는 장사를 하긴 어려운 구조인데요. 맏형(양산빵)이 당분간 더 버텨줘야 한다는 뜻이죠. 그런데 이 때, 기가 막힌 신제품이 등장. 바로 포켓몬빵이죠. 출시 35일 동안 800만개 넘게 판매. 단순 계산으로도 120억원(매출 개념과는 다릅니다! 안동제리 에디터님 또 숙제^^)에 달하네요. 게다가 앞으로도 많이 팔릴 거고요.

마케팅 효과까지 고려하면 회사 입장에선 엄청난 이득을 본 게 사실인데요. 다만 주가에 미칠 영향은 신중하게 볼 필요가 있습니다. 일단 어느 정도 반영된 측면이 있는데요. 올해 최저가(1월 19일, 6만7100원)와 비교하면 34%가량 상승한 상황. 전쟁 여파로 농산물 가격이 큰 폭으로 올라 식품주 주가가 부진한 걸 고려하면 이례적인 상승으로 볼 만합니다.

무한한 유행이란 없습니다. 언젠가는 정점이 찾아오죠. 인기가 한창일 땐 더 많이 팔릴 거라 기대하지만 실제와 예상은 다를 수 있습니다. 2014년 허니버터칩이 폭발적인 인기를 누릴 때 제조사 해태는 2016년 생산 능력을 2014년의 1.8배 수준으로 늘렸는데요. 실제 매출은 딱 10%밖에 늘지 않았고, 마진율도 떨어졌죠.(한화투자증권) 그래서 일까요? 회사 측은 포켓몬빵 때문에 증설하는 건 검토하지 않는 듯 합니다.(이런 판단력이 더 장점 같은…)

양산빵이 미래형 아이템은 아닙니다. 빵 먹는 문화가 예전과 많이 달라진 데다(예컨대 홈베이킹), 슈퍼에서 사먹는 빵만으론 한계가 있죠. 최근 SPC삼립이 내놓은 새로운 경영 목표는 ‘2024년 매출 4조원, 영업이익 1100억원’입니다. 베이커리보단 푸드와 유통이 잘 돼야 달성할 수 있는 목표인데요. SPC삼립의 주가는 온라인 사업, 새벽 배송, 간편식(HMR), 친환경 등 회사의 신사업 키워드가 얼마나 빨리, 잘 자리를 잡느냐에 달렸다고 봅니다. 포켓몬빵이 아니라요.

단기적으로 밀가루 가격 급등은 부담 요소입니다. 밀가루 좀 비싸게 사왔다고 빵 가격을 바로 올릴 순 없으니까요. 유가 역시 비용을 증가시키는 상황. 더 큰 틀에서 우려할 만한 포인트도 있습니다. SPC는 계열사 간 내부 거래 이슈가 불거질 위험이 늘 따라다니는데요. 실제로 공정위는 2020년 파리크라상 등 계열사가 경영권 승계를 위해 총수 2세가 지분을 보유한 SPC삼립을 부당 지원했다며 647억원의 과징금을 부과하기도 했죠.(현재 행정소송 중) 늘 눈치를 봐야 한달까…

결론적으로 6개월 뒤:

식품주는 엉덩이가 무겁긴 해도.

“자연스러운 자산 배분, TDF로 시작하세요”

장이 좋을 땐 주식만 하면 되는데 오락가락 하면 고민이 깊어집니다. 내 자산관리 방향이 옳은지 고민하는 분이 적지 않은데요. 채권, 펀드 넓게는 투자 상품까지 공부할 게 너~무 많죠.

‘알아서 굴려 드릴게요’란 홍보 덕에 1년 새 5조원이 넘는 돈이 몰린 펀드가 있습니다. TDF(타깃데이트펀드, Target Date Fund). 은퇴할 나이를 정해놓고 젊었을 때는 좀 공격적(주식)으로, 나이가 들수록 안정적(채권)으로 포트폴리오를 조정하는 펀드인데요.

TDF는 투자 기간이 긴 편. 은퇴 시점을 타깃으로 굴리는 거니 한번 시작하면 장기간 함께 해야 하죠. 내 돈, 믿고 맡겨도 되는지 키움투자자산운용 ‘키워드림 TDF’를 운용하는 한철민 매니저를 만나 물었습니다.

-1분기 큰 폭의 조정을 겪고, 시장이 조금은 차분해진 느낌입니다.

“최근 2년 증시가 좋았던 건 코로나 발생 이후 각국의 강력한 부양책 덕분인데요. 지난해 하반기부터 미국(연준)이 통화정책 정상화를 언급하기 시작하니까 조정이 불가피했던 측면이 있죠. 조정의 강도는 예상보다 다소 강했던 거 같습니다. 그러던 중에 예상에 없던 전쟁(러시아-우크라이나)까지 터졌는데요. 농산물, 원자재 가격이 뛰면 인플레이션 우려는 커질 수밖에 없고, 전반적으로 끌어내리려는 힘이 강했다가 조금 진정된 시점 같아요.”

-앞으론 어떨까요?

“시장은 호재나 기대도 먼저 반영하지만 악재도 마찬가지잖아요. 금리 인상 속도를 예단할 순 없지만 어느 정도 소화는 한 거 같아요. 최근 FOMC만 봐도 발언 수위는 굉장히 강했는데 정작 금리는 0.25%포인트 인상으로 나름 조절을 했는데요. 속도가 그렇게 빠르진 않을 거란 기대가 좀 있는 거 같아요. 그렇다고 급격히 반등할 상황은 아니고요. 아래쪽을 확인한 정도랄까요? 물론 미국 인플레이션 수치가 확 튀거나, 전쟁이 파국으로 가거나 이러지 않는다는 전제가 필요하겠죠.”

-금리 인상기에 적합한 자산관리 방법, 어떤 게 있을까요?

“금리 상승은 유동성을 축소하고 증시 밸류에이션을 낮추는 효과가 있으니까 일단 주식 비중을 줄이는 게 맞죠. 직접적으로 채권 가격을 낮추니까 장기 채권의 매력도 떨어지죠. 달러 이외의 통화도 비중 축소가 일반적입니다. 무엇보다 목표 수익률을 낮추고, 투자 기간을 짧게 가져가는 게 필요하죠. 현금 비중을 높이고 기다리는 게 중요하고요.”

-그래야 기회를 잡을 수 있으니까?

“과거 사례를 보면 인상기에도 첫해만 좀 힘들었거든요. 많이 떨어진 종목은 계속 살펴볼 필요가 있죠. 과거 전 세계가 고성장하던 시기엔 어떤 섹터든 기회가 많았지만 금융위기(2008년) 이후엔 사실 성장주가 이끌고 있다고 봐야 하죠. 1분기 분위기가 안 좋았다고 해도 관심을 거둘 상황은 아니란 거죠.”

-TDF 순자산 규모가 10조원을 넘어섰는데요. 인기 비결, 뭐라고 생각하세요?

“퇴직연금은 적립금의 70%까지만 위험자산에 투자할 수 있는데 TDF는 주식 비중이 높아도 비위험자산으로 인정받기 때문에 관심이 많은 거 같습니다. 편의성도 중요할 텐데요. 직장 다니고 바쁘게 살다 보면 아무래도 잘 챙기기 어렵잖아요. 나이에 맞춰 자동으로 포트폴리오를 조정해주고, 여러 자산에 분산 투자하는 효과도 있으니까요.”

-7월부터 디폴트 옵션이 시행되면 유입액이 더 늘어나겠네요.

“퇴직연금 선진국에선 이미 도입해 운용 중인 제도인데요. 디폴트 옵션 상품 유형은 TDF와 MMF, 원리금보장형 상품 등이 있습니다. 미국 사례를 보면 디폴트 옵션의 90% 정도가 TDF죠. 장기적으로는 TDF로 무게 중심이 더 이동할 거로 보입니다.”

*디폴트 옵션: 퇴직연금 가입자가 무관심이나 지식 부족 등의 이유로 특별한 운용 지시를 하지 않는 경우, 사전에 선택한 방법으로 알아서 굴리는 제도.

-TDF는 20~30대부터 빨리 시작하는 게 좋다고 조언하는 분이 많은데요. 왜 그런가요?

“TDF는 연령에 따라 주식과 채권의 비중을 자동으로 조정하는 컨셉인데요. 젊을 때는 주식의 비중을 높여 상대적으로 많은 수익을 노리고, 은퇴에 가까워질수록 채권의 비중을 높여 안정적으로 자산을 관리하도록 설계돼 있습니다. 이 기간이 너무 짧으면, 즉 은퇴 시점이 얼마 남지 않으면 과감히 수익을 노리거나, 손실을 만회하는 게 쉽지 않은 측면이 있죠.”

-나이에 따라 포트폴리오를 조정한다는 게 솔깃하지만 한편으론 궁금합니다. 주식 비중이 높을 때(즉 젊을 때)는 시장이 안 좋고, 채권 비중이 높아졌을 때 시장이 좋으면 오히려 손해 아닌가요?

“주가는 정치, 경제, 금리, 지정학적 이슈, 수급, 실적 등 다양한 요인을 반영해 결정되는데요. 위험자산에 투자하면서 이런 체계적 리스크를 완전히 회피하는 건 불가능하죠. 다만 적립식 투자, 장기 투자로 이런 위험의 영향을 완화시킬 수 있습니다. 장기 투자를 통해 얻을 수익이 충분히 크다면 그 기간 안에서 작은 변동성은 어느 정도 받아들일 수 있지 않나요?”

-장기적으론 일정한 수익을 내는 게 가능하다는 뜻인가요?

“젊었을 때 투자 주기인 20~30년이, 증시 사이클인 3~5년보다 더 길기 때문에 증시가 어려운 시기에 주식 비중이 높더라도 충분히 사이클 회복을 경험할 수 있다는 거죠. 또 TDF는 통상 적립식으로 투자하기 때문에 여러 리스크 요인을 할인하는 효과가 있습니다. 우리는 아직 역사가 짧지만 미국의 사례를 보면 보통 연 5~7%의 수익률을 나타내죠.”

-키움의 경우 해외 운용사의 글라이드 패스를 빌려 쓰다가 올해부터 자체 글라이드 패스를 도입했는데요. 어떤 게 달라진 건가요?

“한국 직장인의 생애 주기나 급여 상승률, 인플레이션 등 외부 변수를 좀 유연하게 반영할 수 있게 됐죠. 글라이드 패스(생애주기에 따른 자산 배분이란 TDF의 운용 철학을 담은 그래프로 항공기의 착륙 경로와 비슷하다고 해서 붙은 이름)가 TDF의 핵심이지만 실제론 운용사의 자체 전략(TAA)도 중요하거든요. 글라이드 패스와 TAA의 호흡이 잘 맞아야 하는데요. 자체 글라이드 패스를 가지고 있으면 아무래도 신속한 의사결정에 도움이 되죠.”

-가입은 많이 했는데 최근 수익률은 별로 좋지 않은데요.

“장기 상품이란 점을 다시 한 번 강조 드리면서.(웃음) 여러 형태로 시장이 충격을 받으면 저희도 다양한 전략을 써서 방어를 하는데요. 최근에는 현금 등 유동성 비중을 상대적으로 높게 가져갔습니다. 인핸스 전략(초과 성과를 위해 좀 더 공격적으로 자산을 편입하는 방식)도 축소했고요. 상황이 또 계속 바뀔 텐데 면밀히 모니터링 하면서 수시로 또 변화를 줄 겁니다.”

-매니저님은 자산 관리 어떻게 하세요? 주식 비중이라든지 특별히 선호하는 상품이 있는지 궁금하네요.

“주식을 업으로 하는 사람이니까요. 주식 좋아해요.(웃음) 부동산을 제외하고 주식 비중이 자산의 50% 이상은 되지 않을까 싶습니다. 펀드나 ETF를 활용해서 꾸준히 변화를 주는 편인데요. 저희 팀에서 운용하는 펀드나 TDF는 당연히 가입했죠. 최근엔 현금을 많이 늘렸습니다. 전쟁 소식에 깜짝 놀랐죠. 늘 생각하지만 계획적인 자산 배분이 참 중요한 거 같아요. 시간도 없고, 잘 모르겠다 싶을 때 바로 TDF 같은 자산배분형 펀드에 투자하면 어느 정도 분산 효과를 누릴 수 있겠죠.”