#87 주가는 스타트업 밸류에이션의 예언자

주가 하락의 영향은 시간차를 갖고 스타트업 시장에 밀려온다

2022.09.05 | 조회 623 |
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김영록의 테크인사이트

샌프란시스코에서 벤처 펀드 투자를 하고 있습니다. 스타트업 및 벤처캐피털에 대한 인사이트를 공유합니다.

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샌프란시스코에는 공원이 정말 많이 있습니다. 위키피디아에 따르면 (City) 관리하는 공원만 50 정도 된다고 합니다. 여기에 (state) 연방정부가 관리하는 공원까지 합치면 숫자는 커집니다. 어제는 얼마 태어난 아이와 Lafayette Park라는 곳에 갔다 왔는데요, 아이가 생기면 아무래도 활동에 많은 제약이 생기는 가운데, 있는 공원의 옵션이 많다는 점은 한줄기 빛으로 느껴졌습니다ㅎㅎ 샌프란시스코에 오랫동안 살아온 친구로부터 아빠가 되면 많은 공원에 빠삭하게 된다는 이야기를 들은 적이 있는데요, 말이 무엇인지 점점 실감이 되고 있습니다! 

첨부 이미지

프라이빗 마켓에서의 투자(=스타트업에의 투자)와 퍼블릭 마켓에서의 투자(=주식투자)는 다릅니다. 각각에서 성공하기 위해서는 전혀 다른 스킬과 경험이 필요하고요. 뛰어난 벤처캐피털이라는 것이 반드시 뛰어난 주식 투자가라고는 할 수 없고, 그 반대 또한 마찬가지입니다.

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이는 최근 타이거 글로벌(Tiger Global)과 같은 많은 크로스오버 투자자들의 행보에서도 알 수 있습니다. 타이거 글로벌은 어느 쪽인가 하면 주식시장에 대한 투자자였지만 최근 몇 년간 적극적으로 스타트업 투자에 뛰어들었습니다. 그들은 후기 스테이지 투자에서는 어느 정도 성공을 해 왔지만, 얼리 스테이지에서의 투자에 관해서는 아직 큰 물음표가 붙어 있습니다.

세콰이어(Sequoia)와 같은 전통적인 VC들도 마찬가지입니다. 그들은 앞으로 더 많은 상장사 주식을 보유하려고 합니다. 지난 기사 '#86 18조 원의 손실을 입은 세콰이어 캐피털'에서도 소개했듯이, 이들은 보유한 주식으로 큰 손실을 입었습니다. 프라이빗 마켓에서 이뤄낸 것처럼 큰 성공을 퍼블릭 마켓에서도 이룰 수 있을지 그 능력은 아직 증명되지 않은 것입니다. 

하지만 퍼블릭 마켓은 프라이빗 마켓에서 무슨 일이 일어날지를 예측하는 좋은 지표가 될 수 있는데요, 미국의 대표적인 주가지표인 S&P500이 내려갈 때는 프라이빗 시장의 밸류에이션 성장도 떨어지는 경향이 있습니다.

S&P500 및 VC Valuation 성장 트렌드를 시간 축에 따라 플롯(Valuation data source: PitchBook)
S&P500 및 VC Valuation 성장 트렌드를 시간 축에 따라 플롯(Valuation data source: PitchBook)

이 차트는 회귀 분석을 써서 스타트업의 밸류에이션과 S&P500 각각의 성장 트렌드를 보여줍니다. 수치가 0보다 크다면 그 특정 분기에서 지난 1년간은 성장세에 있다는 것을 의미합니다. 예를 들어 2009년 1Q에서는 0을 밑돌고 있기 때문에 2008년 1Q에서 2008년 4Q에 걸쳐 스타트업의 밸류에이션과 S&P500이 모두 축소 트렌드가 있음을 알 수 있습니다. 

화살표로 나타내고 있는 부분을 살펴보면, S&P500(파란색)이 내려가면, 몇 분기 후에는 스타트업의 밸류에이션(빨간색)도 내려가는 것을 알 수 있습니다. 그것은 글로벌 금융위기가 일어난 2007년부터 2009년까지도 일어났고 2010년, 2011년, 2015년, 2018년경에도 일어났습니다. 스타트업 밸류에이션이 떨어졌을 때는 S&P500이 내려가지 않지만 S&P500이 내려가면 스타트업 밸류에이션도 시간차를 가지고 내려가는 것입니다. 이 상관관계는 얼리 스테이지보다 후기 스테이지 스타트업이 될수록 강해집니다.

이처럼 프라이빗 마켓과 퍼블릭 마켓은 상관관계에 있지만, 영향을 미치는 타이밍이 어긋나기 때문에 계속해서 이들 두 자산 클래스는 리스크 컨트롤하는데 효과적일 수 있습니다. 퍼블릭 마켓이 프라이빗 마켓에 어떤 영향을 미치는지 이해함으로써, 프라이빗 마켓의 투자자로서 어떤 투자 전략을 생각하는 데 큰 도움이 될 것입니다.

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