Advisor Insight (25.05)

1) 지금 시장의 3가지 시나리오

(1) 베어마켓 랠리 (2) 기술혁신 강세장 (3) 상저하고

4월 시장은 트럼프 행정부의 고율 관세 정책으로 인해 높은 변동성을 보이며, 미국 자산(달러, 주식, 채권)에서의 자금 유출이 계속될 것이라는 소위 아멕시트(Amexit) 우려가 제기되었다. 하지만, 5월 미국이 중국과의 무역 협상이 진전을 보이자 증시가 이전 하락폭을 되돌려 전고점까지 회복하는 모습이 나타나기도 했다.

이처럼 변동성 높은 시장에서는 하나의 길을 고집하기 보다는 다양한 시나리오를 염두해두며 변화의 흐름을 면밀히 느끼고 언제든지 투자 전략을 수정할 수 있는 준비성과 유연성이 필요하다.

을 얻고 있는 시나리오는 3가지 중 하나는 베어마켓 랠리(Bear Market Rally) 시나리오이다. 뱅크 오브 아메리카의 조쉬 하트넷은 지금의 시장을 하락장 내에서 발생하는 일시적 상승 구간이기에 ‘올라올 때마다 팔아라(Sell on Rally)’는 의견을 제시한다. 마치 강하게 오르는 것처럼 보이지만 결국 전 고점을 갱신하지 못하고 저점을 다시 갱신하는 것이 베어마켓 랠리의 특징이기 때문이다. 1968년도에도 주가가 크게 떨어졌다가 베어마켓 랠리로 상승했지만, 몇 달 안에 더 큰 하락을 경험했다. 약세장 내 반등을 나타내는 '데드 캣 바운스(Dead Cat Bounce)'였던 것이다. 20% 이상 하락한 장에서는 추세 하락의 가능성을 항상 염두에 두어야 한다.

두번째 시나리오는, 기술혁신이 가져오는 장기적 강세장 시나리오이다. 야데니 리서치의 에드 야데니는 현재를 1920년대와 비교하며 주식 시장이 10년간 4배 오른 것과 같이 강력한 호황이 올 수 있다고 주장한다. 기술혁신으로 인한 생산성 향상에 힘입은 강세장 시나리오이다. 1920년대 초반에도 관세 문제는 있었으나 제조업 생산성 향상과 더불어 시장은 크게 상승했고, 현재 인공지능이 만들어내는 빠른 발전 속도가 당시와 같은 변화를 이끌어낼 것이라는 전망이다.

마지막 시나리오는, 당사가 주장했던 ‘상저하고(Lower First, Higher Later)’의 시나리오가 있다. 올해 말 S&P500 지수가 연초 수준으로 마무리되는 선에서 선방할 것이라는 전망이다. 스티펠의 수석 전략가 베리 베니스터는 현재 관세 이전의 재고 덕분에 큰 문제가 발생하지 않고 있으나, 7월 이후 재고가 줄어들기 시작하면 극단적인 하드 데이터에 의해 시장이 무너질 수 있다고 경고한다. 하지만 그렇다 하더라도 하반기에 악화된 하드 데이터에 반응한 연준이 정책금리를 인하할 것이며 이러한 연준 풋(금리인하)이 최악의 상황은 면하게 해줄 것이라 예상하는 것이다.

2) 지금은 기술적 분석이 중요한 이유

전환 시점을 파악하려면

베어랠리 시나리오에서는 S&P500 지수 기준으로 최근의 최저점 4,835pt가 작년 최저점 4,953pt보다도 낮아 추세적 하락에 대해 경고한다. 전고점을 갱신하지 못하고, 전저점을 갱신하는 방식의 약세장의 등장을 우려하고 있는 것이다.

피델리티자산운용은 지수 기준으로 일정 기준점을 넘는 강력한 상승세가 나온다면 그때는 시장의 회복 가능성이 받아들여질 것이라고 분석한다. 이처럼 기술적 분석은 시장의 전환 시점을 추적하는 하나의 기준점으로 참고할 수 있다.

2018년 트럼프 1기 미중 무역전쟁 당시 시장은 관세 정책의 변화로 인해 S&P500 지수 기준으로 최고점에서 약 20% 가까이 급락하는 모습을 보였다. 다만, 이후 협상에 진전을 보이는 긍정적 뉴스가 보도되며 7개월만에 전고점까지의 하락폭을 모두 만회하였다. 협상결렬 등의 노이즈로 일부 다시 단기적 조정을 보였으나 우상향하며 이전과는 달라진 추세를 보였다.

트럼프 2기 행정부의 관세 정책 불확실성으로 인해 큰 하락을 보이며 중국과의 협상 타결로 빠르게 전고점(S&P500 지수 기준 6,144pt)을 향해 상승하고 있는 최근의 모습은 트럼프 1기 당시와 비슷한 양상을 보인다. 물론 2018년과 지금의 시장 환경은 다르며 동일한 결과로 이어진다고 볼 수 없다. 다만, 당시 지수 기준으로 전고점을 넘는 강한 상승이 나타나는 것이 하나의 ‘기점’이 되었던 것처럼 이번에도 전고점(6,144pt)이 기술적 분석에서 중요한 수치가 될 가능성이 있음을 염두해야 한다.

캐피털이코노믹스는 미국의 실효 관세율은 15%로 올해 무역 전쟁이 한창일 때 위협받았던 27%보다 낮은 수준이므로 미국이나 세계 경제가 침체할 가능성은 작다고 전망한다. 골드만삭스는 대중 관세 인하로 미국의 실질 관세율이 기존에 높아지리라 예상했던 수준보다 적은 폭으로 상승할 것이며 물가 또한 덜 오를 것으로 전망하고 있다. 그 외 바클레이즈, JP모건, 야데니리서치 등 여러 기관이 경기 침체 가능성을 낮추며 상대적으로 낙관적 미래에 무게를 옮겼다. 하지만, 현재의 하락이 되돌려지고 상승 추세로 방향이 변하기 위해서는 기술적인 변화(이전 고점을 돌파하는 상승)가 필요하며, 포트폴리오의 변경은 기점을 확인한 후 실천해도 늦지 않을 것이다.

3) 그럼 이럴 땐 어떻게 하면 될까요

자산 배분 전략

적절한 자산 배분(포트폴리오 구성)을 위해서는 시장의 사이클을 이해해야 한다. 시장에는 2가지 사이클이 존재하며, 비교적 짧은 시기로 반복되는 경기 순환 사이클과 장기적인 흐름인 구조적 사이클이다.

당사는 지금을 구조적 사이클 중 ‘탈세계화의 시대’로 전제하고 있으며 이를 기본으로 고려하여 자산 배분 전략을 수립해오고 있다. 탈세계화 시대는 기술의 시대로 혁신적인 기술 개발이 주요한 수익 창출 방법이다. 2010년대 미국 금융위기 이후에는 탈세계화가 본격적으로 나타났으며, 이와 함께 빅테크 기업들이 혁신 기술 개발과 더불어 주가 상승의 수혜를 받게 되었다.

투자 포트폴리오는 이러한 시장의 변화를 반영하여 장기적으로 낙관적인 미래가 예상되는 산업 및 분야를 우선적으로 고려해야 한다.

다만, 장기적으로 양호한 종목들만으로 포트폴리오를 구성하는 것은 오랜 시간의 인내와 산업에 대한 정확한 이해가 필요한 일이다. 단기적인 경기 순환 사이클에 따라 자산 가격의 등락이 클 수 있기 때문이다. 성공적인 장기 투자를 위해서는 경기 순환 사이클에 따라 핵심(Core) 자산과 위성(Satellite) 자산을 구성할 줄 아는 능력이 필요하다.

예를 들어, 경기 하락 시에는 변동성을 추구하기 보다 리스크 대비 수익률이 양호한 패시브(Passive) 자산을 핵심(Core) 자산으로 편입하여 일정 수준의 수익률을 확보한 후, 추가로 위성(Satellite) 자산을 구성하는 등 포트폴리오의 재편을 해야 한다.

당사는 변동성과 불확실성에 대비하기 위해 핵심 자산으로 인컴(Income) 자산을 편입하고 구조적 성장주들을 추가로 편입하는 등의 리밸런싱을 진행해 포트폴리오의 다각화와 안정성을 동시에 추구할 수 있도록 하고 있다.

편입해야 하는 자산들

정확히 어떤 자산(종목)을 편입할 것인가에 대한 선택을 위해서 투자자는 (1) 이미 확실해진 사실에 투자해야 하고 (2) 지수 혹은 종목 투자보다는 유효한 ‘업종’을 투자하는 전략을 고려해야 한다.

올해 2분기 트럼프 행정부는 향후 10년간 최대 5조3천억 달러(약 7천700조원)를 감세하고, 미국 연방정부의 지출을 40억 달러(약 5조원) 삭감하는 대신 부채 한도를 5조 달러(약 7천200조원) 늘리는 방식의 감세안을 추진하고 있다. 이번 감세안은 역사상 최대의 감세로 미국 GDP 대비 121%에 해당하는 부채 비율이 향후 130%에 도달할 것으로 예상되는 수치이다. 미국의 지속적인 재정 적자 확대 및 국채 발행은 계속 이어질 것으로 전망된다. 미국 국채가 과거 제로금리 시대와 같은 가격 및 수요를 회복하기 힘들 가능성이 있다. 글로벌 자산 편입을 고민하고 있는 투자자라면 이러한 확실화 된 사실을 우선적으로 고려하는 자세가 필요하다.

특정 종목을 투자하는 것은 산업과 기업에 대한 구체적이고 정확한 지식이 필요한 일이다. 또한, 변동성이 높아 급락 현상이 두드러지는 등 높은 위험성이 따르기도 한다. 지수 투자의 경우 이전 시황세미나에서 언급했던 것처럼 올해 상반기와 같이 업종별 동조화(Pairwise correlation)가 나타나며 대다수의 업종이 하락하는 상황에서는 추가적인 수익을 내기 어렵다는 한계가 있다.

그렇기 때문에 당사는 유효한 ‘업종(산업)’을 편입하는 업종ETF 투자를 통해 포트폴리오의 수익율을 보충하는 전략을 사용한다. 예를 들어, 한국 시장의 정치적 변화와 환율 변동을 고려해 한국 조선 업종 ETF를 편입하는 등 지수보다는 구체적이지만 한 가지 종목이 아닌 ‘업종’에 투자하는 것이다.

최근 트럼프 행정부의 중동을 통한 미국으로의 투자금 유입 전략이 주목을 받고 있다. 사우디 및 아랍 에미레이트로부터의 대규모 투자 계획은, 미국 기업 중에서도 특히 반도체 관련 빅테크 기업이 혜택을 받을 것으로 추정된다. 아직 계획 단계의 발표로 신중해야 하지만, 인공지능 혁명에 대한 시장의 우려를 덜 수 있는 모멘텀이 될 수 있다.

기술의 시대라는 거대한 흐름 속에서 유효한 자산 배분 및 편입을 하고자 하는 투자자라면, 이와 같은 내용을 바탕으로 일부 인공지능, 반도체, 기존 B2B 소프트웨어 기업 등에 대한 투자를 고려하는 등 시장의 흐름에 맞게 투자 전략을 수정해나가야 할 것이다.