🍎애플 사업보고서 읽어드립니다(&비트코인 이제 사? 말아?)

구독자님, 오늘도 건강한 주식 맛집, 앤츠랩입니다. :)

20여일 전만 해도 2300선 아래를 두드렸던 코스피가 다시 2400선에서 공방 중입니다. 여전히 불안하죠. 불안감을 반영하려는 듯 지난 금요일(22일) 코스피는 0.66% 내려 2400선에 안착하진 못했습니다. 가쁜 숨을 고르는 모양새.

물가 상승과 금리 상승의 돌림노래가 드디어 절정에 다다랐다는 기대와 앞으로 올 게 더 남았다는 불안감이 뒤섞인 7월 마지막 주입니다. 그 정점을 찍을 이벤트가 한국시간 28일 새벽에 있을 미국 중앙은행의 금리 결정이죠. 

등산할 때도 정상에 도달하면 천근만근 무거웠던 몸이 순간 가벼워지면서 젖먹던 힘까지 내게 마련인데요, 인솔자가 "아직 더 가야 합니다"라고 말하지 않을까 여전히 불안한 마음도 한구석에 있죠. 시장 심리는 이미 정상이 눈 앞인데, 연준이란 인솔자가 뭐라 입을 뗄지 주목되는 시점입니다.

7월 FOMC 회의 결과는 모두가 예상하죠. 한번에 0.75%포인트를 올리는 '자이언트스텝'을 또 한 번 밟을 것이란 것. 충격은 지난번보다 덜할 것 같습니다. 속도 방지턱이 있다는 걸 미리 알면, 속도를 줄이면 되니까 충격 없이 넘어갈 순 있죠.

이제 세계 경제의 운전자들은 향후 긴축 완화 시점이 언제인지 촉각을 세우고 있습니다. 물론 제롬 파월 의장이 속 시원하게 이야기해 줄 리는 없지만, 힌트라도 주지 않을까 하는 거죠. 인플레이션만큼이나 경기 침체도 모른 척하긴 힘드니까요. 건강하자고 고혈압 잡는 건데, 너무 독한 혈압약을 먹어서 건강이 나빠질 지경이면 투약도 서서히 줄여야 하니까요.

이번 주는 여러모로 미국과 한국 증시 방향성을 가늠할 중요한 발표 일정들이 몰려 있습니다. 28일 새벽 미국 금리 발표에 이어 미국의 2분기 경제성장률이 발표됩니다. 1분기에 이어 2분기에도 마이너스 성장을 보이면 이미 경기침체에 접어들었다는 목소리가 커질 듯.

29일에는 연준이 금리 결정에 참고하는 개인소비지출(PCE) 지수도 발표합니다. 여기에 애플·마이크로소프트·알파벳·아마존 등 미국 빅 테크 기업의 실적 발표도 이번 주 꼭 짚어야 할 일정들이죠. 증시가 이런 이벤트들을 어떻게 소화할지 기대와 걱정이 함께 드는 순간인데요. 수만명의 앤짱이와 함께 한 주를 버텨 보자고요.

p.s 회계 공부는 밀리지 않고 계속 하고 계시죠? 아래 '장미회계' 썸네일을 클릭하시면, 주식 투자의 귀한 팁! 현금흐름표 보는 법을 세상 쉽게 들을 수 있습니다~.

아이폰 14 흥행하면 주가 뜬다...적극 투자 하기엔 부담, 애플(AAPL)

·아이폰이 매출 절반 넘어...9월 신작 흥행하면 주가 올라
·영업으로 버는 현금 탄탄...잉여현금흐름 넘치게 주주환원
·인플레에 반도체 공급망 차질이 발목...이거 언제까지 갈까

이번 '앤츠랩 재무제표' 메인으로 분석할 종목은 애플(APPLE·AAPL)입니다. 해외 종목은 '앤츠랩글로벌' 코너가 맛집. 하지만 저는 회계 분석으로 접근해보려 해요. 마침 미국 상장회사 사업보고서 분석의 달인 박동흠 앤터밸류(EnterValue) 회계사가 직접 쓴 리포트를 입수했거든요. 그의 인사이트를 바탕으로 제가 따로 수집한 정보를 곁들여서 앤짱이 여러분께 전해드릴까해요. 이 회사 궁금증은 구독자 han****@naver.com님이 의뢰해 주셨어요.

애플은 전 세계 시가총액 1위(21일 기준 2조5100억 달러) 기업이지만, 글로벌 공급망 차질과 불안정한 거시 상황이 할퀸 데미지가 없진 않았습니다. 지난달부터 다시 오르곤 있지만, 주가는 최근 고점(1월3일) 대비 여전히 15% 하락한 상태죠. 개미들은 삼성전자나 애플처럼 글로벌 초우량 기업 주가가 내려가면 비슷한 고민에 빠집니다. 언제, 뭘 보고 들어가지?

힌트는 역시나 사업보고서에! 특히 미국은 한국보다 투자자 공시 제도가 훨씬 선진화해 있어 재무제표 주석에 담긴 내용이 상당히 고급집니다. 다만 죄다 영어로 돼 있고, 용어도 몰라 개미는 포기할 뿐. 그래서 박 회계사의 보고서를 삼고초려해 구한 거죠! 이걸 머리에 쏙쏙 들어오는 앤츠랩 화법으로 풀어볼게요.

애플 주가에 직결되는 영업실적 추세부터 봅시다. 5년 전인 2017년부터 2020년까지 이 회사 매출액은 정체 상태였고, 영업이익률은 감소 추세였죠. 하지만 작년부터 매출액, 영업이익, 영업이익률 모두 훌쩍 뜁니다. 덩달아 주가도 훌쩍 올랐죠. 이유는 2020년 아이폰 12 시리즈와 지난해 아이폰 13 시리즈 흥행 덕분. 그렇다면 뭐다? 애플 주가 향방은 결국 아이폰이 끌고 간다는 겁니다.

그럴만한 것이 전체 매출액을 제품 부문별로 쪼개보면, 아이폰이 차지하는 비중이 52%에 달합니다. 아이폰 흥행 여부가 애플 실적과 주가를 쥐고 흔드는 키라는 거죠. 아이폰은 매년 9~10월에 신제품이 나오는 데요, 애플은 9월 결산 법인(남들 4분기인 10월부터가 1분기 시작)이기 때문에 신제품 발매 직후 바짝 달아오른 실적은 매 1분기에 반영됩니다. 봄에 씨뿌려 가을에 추수하는 게 아니라, 일단 추수부터 하고 한 해 농사 시작하는 격. 실적이 '상고하저' 흐름을 띄다보니 최근 3~4년 간 애플 주가는 9월 전후부터 오름새가 가팔라지는 경향을 보였습니다. (경향일 뿐, 올해도 그럴 거라곤 장담 못함)

지역별 매출액 분포를 보면 아메리카 대륙에서 버는 비중이 42%로 가장 많고, 그 다음이 유럽(24%), 중국(19%), 일본(8%), 기타 지역 순입니다. 모든 지역에서 연평균 성장률 10% 안팎에서 골고루 성장하고 있죠.

중국의 매출 비중이 만만치 않기 때문에 최근 중국의 코로나19 봉쇄 탓에 타격이 좀 있었는데요. 이게 지난달부터 회복하시 시작했습니다. 봉쇄가 다소 완화한 덕분이죠. 중국의 6월 스마트폰 출하량은 2750만대로 작년 12월 봉쇄 이후 반년 만에 처음으로 전년대비 증가세로 돌아섰습니다. 이중 해외 브랜드 출하량이 11.4% 늘었는데, 중국인의 아이폰 사랑은 특별하기 때문에 앞으로도 판매 호조가 이어질 전망입니다.

중국 봉쇄 완화에 올해 9월 공개하는 아이폰 14 시리즈 흥행이 맞물린다면 애플 주가엔 더 없이 긍정적인 일. 증권가에선 애플이 아이폰 14 시리즈에서 카메라 기능을 크게 높이고, 디자인 면에서 변화를 시도할 것으로 예상합니다.

그럼 애플 투자자들은 아이폰만 계속 쳐다보고 있어야 하는 거냐. 그렇게만 볼 순 없지요. 애플은 창업자 고(故) 스티브 잡스의 철학 대로 '고객을 창조하는 마케팅'으로 유명합니다. 단순히 고객에게 필요한 제품을 만들어 팔기보다, 애플의 제품에 충성할 고객을 직접 창조하는 것이죠.

가령 애플이 아이폰의 이어폰 잭을 없애고 무선 이어폰 '에어팟(AirPod)'을 쓰게 했을 때, 고음질 이어폰을 쓰던 고객들은 분명 불평했을 겁니다. (저도 마찬가지) 하지만 애플은 고객을 결국 에어팟 사용자로 길들이고 스스로 새로운 시장을 만든 거죠. 아이폰 외에도 새롭게 기대할만한 제품군이 얼마든지 나올 수 있는 이유입니다.

증권가가 기대하는 새로운 제품군은 증강현실(AR)·가상현실(VR) 디바이스와 애플의 소프트웨어 기술이 적용된 미래 차 애플카 등이 있습니다. 물론 아직은 기대 수준이고 눈에 띄는 성과가 나오려면 2~3년은 걸리겠지만, 주가는 늘 미래의 가능성을 먹고 사는 것 아니겠어요? 이말인 즉, 새 아이템 개발이 늦어지거나 접게 되면 그만큼 주가엔 부정적 요인으로 바뀔 여지는 있죠.

애플의 인기 비결은 현금흐름 측면에서도 살펴볼 수 있습니다. 기업이 가치를 높이려면 결국 현금을 잘 창출해야 한다는 건 상식! 애플은 아이폰을 잘 파는 만큼 영업에서 창출하는 현금흐름이 좋은 편인데, 유형자산 투자액은 작아서 잉여현금흐름(FCF) 창출 능력이 아주 뛰어납니다. 삼성전자는 설계와 제작 모두를 혼자서 하지만, 애플은 제조 부문을 대만 폭스콘 등에 맡기니까요.

박 회계사 분석에 따르면 이 회사는 2018년부터 2020년까지 주주에게 배당금을 지급하고 자기주식을 취득한 금액이 잉여현금보다 많을 정도죠. 잉여현금이란 영업에서 번 현금을 각종 시설투자에 쓰고 남아서 자유롭게 쓸 수 있는 돈인데요. 보통 기업들은 이 잉여현금의 일부를 주주들에게 돌려주는데, 애플은 잉여현금보다 더 많은 돈을 주주환원 재원으로 썼으니 주주들이 만족스러울 수밖에요.

아무리 좋은 회사도 투자는 타이밍! 지금 투자해도 좋은 시기인지가 궁금하게 마련이죠. 기업의 가치는 결국 실제로 버는 만큼 주가가 형성돼 있느냐를 보는 것일텐데요. 애플의 최근 6년 간 영업이익 대비 시가총액은 8배~34배로 형성돼 있었는데 작년 말 기준으론 24.4배로 적극적으로 주식을 사들이기에는 다소 부담스럽다는 평가입니다. 올해 증권가 예상 영업이익을 지금의 시가총액으로 나눈 비율도 20~21배 정도로 형성돼 있습니다.

아무리 크고 튼튼한 배도 폭풍우가 올 땐 출항을 미루게 마련인데요. 물가 상승에 따른 IT 제품 수요 둔화, 반도체 부품 수급 차질 등 단기적인 부담이 걷히지 않고 있어 적극 매수를 추천하기엔 좀 어려운 상황인 듯. 그래도 워낙 경쟁력이 있는 회사라 거시 환경 변화를 계속해서 지켜보면서 투자 타이밍을 잡으면 좋을 것 같습니다.

결론적으로 6개월 뒤:

최신 아이폰으로도 넘기 힘든 인플레에 공급망 차질 

비트코인, 이젠 사도될까? 밸류에이션 측정 난제

비트코인을 포함한 암호화폐 가격이 5월 '루나 사태' 이후 바닥을 모르고 떨어져 시장 자체에 비관론이 확산했습니다. 인생을 비관한 충격적인 사건·사고도 있었고요. 최근 살짝 반등을 시도하곤 있지만, 이 자산엔 선뜻 발을 들여놓기가 꺼려지는 것도 사실. 그럴만한 이유도 있죠. 암호화폐란 자산 가격은 지금이 바닥인지, 아직 바닥이 더 남았는지 판단하기가 쉽지 않습니다. 회계 지표로 적정 가격을 계산하기 어렵기 때문이죠. 이른바 밸류에이션(Valuaton)이 어렵다는 것.

자산 투자에서 가장 중요한 게 타이밍! 이 타이밍을 정하려면 밸류에이션을 정확히 측정할 줄 알아야 하죠. 지금 가격이 저평가됐다면 사면 되고, 너무 고평가됐다면 팔면 되겠죠. 오늘 디저트에선 암호화폐의 밸류에이션에 대해 얘길 해볼까 합니다. 과연 밸류에이션 자체가 가능한지부터 의문을 제기하는 사람도 만만찮은데요. 암호화폐가 우여곡절 속에서도 살아남은 만큼 다양한 밸류에이션 기법을 연구하는 사람들도 있습니다.

전통적인 회계에서 자산의 가치를 측정하는 방식은 현금흐름 분석이었습니다. 임대수입이 꼬박꼬박 들어오는 입지 좋은 빌딩의 가격이 비싼 것처럼, 주식도 기업이 창출해 낼 실적, 즉 현금흐름이 좋은 곳의 주가가 좋아지기 마련이죠. 당장 현금흐름이 나오지 않는 신생기업이나 바이오기업도 미래의 현금흐름을 추정해 가치를 측정합니다. 사람도 몸값을 높여 고액 연봉을 받고 싶다면, 결국 회사에 더 많은 현금을 안겨줄 수 있는 특수한 기술·자격을 갖추는 게 유리하죠. 청년들이 스펙 따기에 열중하는 것도 이 때문이고요.

그런데 암호화폐는 기존 화폐와 교환해서 얻을 수 있는 가치만 있지, 자산 자체로부터 얻을 수 있는 배당·이자·임대료 등 별도의 현금흐름이 없습니다. 이 때문에 회계에 엄격한 자산운용 전문가들은 암호화폐는 적정 가격 측정 자체가 불가능하니, 애당초 투자할만한 자산이 아니라고 보기도 하죠. 워런버핏이 대표적.

그러나 가상자산 연구자들은 기존 현금흐름 분석 방식과는 다른 방법으로 암호화폐의 가격을 측정해 보려고 시도했습니다. 이 중 몇 가지를 소개합니다.

①메트칼프의 법칙

미국의 전기공학자 로버트 메트칼프가 네트워크의 가치를 측정하기 위해 만든 건데, 한마디로 네트워크 참여자 수의 제곱에 비례해 가치가 증가한다는 법칙입니다.

서울 홍대입구 상가 가격이 안동 농촌 지역 상가보다 비싼 건 네트워크 때문이죠. 비트코인도 일종의 블록체인 네트워크이기 때문에 참여자 수가 늘수록 가치가 증가한다는 법칙을 암호화폐 밸류에이션에 써보자는 겁니다. 다만, 세뱃돈 정도로 비트코인을 사는 사람도 1명이고, 수백·수천억 단위로 거래하는 기관도 1명인데 이들이 네트워크에 얼마나 영향을 미치는지 측정할 수 없다는 심각한 한계점이 있죠.

②화폐수량설

'통화량과 화폐유통속도를 곱한 값은 재화의 평균 가격과 생산량을 곱한 값과 같다(MV=PQ)'는 고전 경제이론(화폐수량설)을 암호화폐 밸류에이션에 끌어온 겁니다. 즉, 생산량에 큰 변화가 없다면 시중 통화량과 화폐 유통 속도가 재화 가격에 영향을 미친다는 거죠. 다만 이 이론 자체도 케인즈 경제학 등장 이후 도전에 직면한 것처럼 절대적인 법칙도 아닙니다. 더구나 화폐 유통 속도를 어떻게 정확히 계산할 거냐도 난제.

③원가접근법

재화의 적정 가격은 결국엔 원가로 수렴한다는 이론. 재화 가격이 원가 이상으로 오르면 이득을 얻으려는 공급자들이 늘죠. 그럼 또 가격이 떨어져서 다시 원가 수준으로 내려가죠. 반대로 가격이 원가 이하로 내려간 재화는 공급하려는 사람이 줄어드니까, 다시 가격이 올라 원가 수준에서 수렴한다는 겁니다.

이런 원리를 비트코인의 생산원가를 측정해서 접근하려는 시도죠. 하지만 이것도 재화의 사용가치에 따라 적용 자체가 불가능하기도 합니다. 아무도 쓰지 않는 삐삐(어떻게 생긴 지 모른다면 아래 사진 참조)를 생산원가가 10만원 들었다고 해서 10만원을 적정가격이라 말할 수 있을까요? 결국 사용가치도 중요한데, 현재로선 암호화폐의 사용가치는 여전히 물음표.

④시장 가치/실현 가치 비율(MV/RV)

비트코인 거래는 온체인과 오프체인으로 나뉩니다. 블록체인에 영원히 기록되는 지갑 간 거래는 온체인 거래라고 하는데, 모든 거래가 공개돼 프라이버시 문제가 생기고 시간도 오래 걸리죠. 그래서 블록에 기록하지 않는 오프체인 거래도 나타나게 됩니다.

MV/RV 비율은 모든 종류의 거래로 형성되는 비트코인의 시장가격(Market Value)을 온체인 거래로 실현한 가격(Realized Value)으로 나눈 값입니다. 거칠게 비유하면 새벽 어시장에서 바다에서 생선을 '채굴'해 온 어부와 생선장수들끼리의 경매 낙찰 가격은 RV, 일반 소비자 모두가 참여해 형성하는 가격이 MV인 셈. 소비 심리가 과열되면 비트코인 가격이 고평가될 수 있고, 반대로 심리가 위축되면 저평가될 수도 있죠. 이것도 일반 시장 가격을 '선수들'끼리의 가격으로 나눈 것일뿐 절대적인 가치 척도로 삼기엔 한계가 있습니다.

다양한 비트코인 밸류에이션 측정 방식을 살펴봤는데, 정교한 모델이 구축되려면 아직 시간이 꽤 필요해 보입니다. 그런 모델을 만들 수 있을지 의문을 제기하는 주장도 여전하고요. 개미에게 암호화폐 투자는 참 어렵습니다. 난해한 기술 용어도 어렵지만, 주가수익비율(PER)·주가순자산비율(PBR)처럼 개미들이 활용할 밸류에이션 측정 도구가 아직 마땅찮다는 게 '안갯속 길 찾기'처럼 불안하게 만들죠.

by.앤츠랩

그래도 열린 사고는 필요하다. 다만 냉정한 머리로

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