📳세계 최초 GAA로 주가 '가'나? 삼성전자(feat.원화 채굴 투자법)

구독자님, 오늘도 건강한 주식 맛집, 앤츠랩입니다. :)

1조7851억원. 7월 들어 외국인이 코스피 시장에서 순매수한 금액입니다. 이 중 ‘반ㆍ자ㆍ이’ 종목이 외국인의 러브콜을 받았죠. 바로 반도체ㆍ자동차ㆍ이차전지입니다. 외국인은 25일까지 삼성전자를 4836억원치 순매수했어요. SK하이닉스가 2위로 3101억원, 현대차가 1585억원, 삼성SDI가 1189억원 순이었습니다. 이런 분위기 때문인지 최근 삼성전자 주가에 대한 관심이 높아졌는데요.

마침 구독자 kimt****@naver.com님께서 삼성전자에 대한 장문의 숙제를 주셨습니다. 오늘 메인에선 이 중 3가지 문제를 함께 풀어보도록 하겠습니다. 우리 앤짱이님의 수준이 이 정도구나하고 정신이 번쩍 들 정도로 예리한 질문이었으니 기대해 주세요. 

26일엔 한국은행이 2분기 실질 국내총생산(GDP) 성장률을 발표했죠. 전 분기 대비 GDP 성장률은 0.7%로 전년 동기 대비 2.9% 늘었습니다. 앞서 시장에서 예상한 0.5%에 비하면 선방한 것으로 보입니다. 그런데 내용을 들여다보면 긍정적으로만 볼 수가 없죠. '리오프닝 빨'로 전 분기 대비 의류ㆍ신발ㆍ음식ㆍ숙박ㆍ오락 문화 등 민간소비가 3% 는 덕분이었고요, 한국 경제에서 가장 중요한 지표인 수출은 3.1%나 감소한 것으로 나타났습니다.  

한편, 미국에선 26~27일(현지시간) 연방공개시장위원회(FOMC)가 열리는데요, 시장에선 기준 금리를 0.75%포인트 인상할 것으로 예상하고 있어요. 자이언트 스텝이니 울트라 스텝이니 하던 미국에선 벌써 금리 인하설이 나온다고 하네요. WSJ에 따르면 월가의 투자자들은 연준이 연말까지 공격적으로 금리를 인상한 후 내년 상반기에 금리 인하에 들어갈 것으로 관측하고 있다고 합니다. 인플레이션 억제를 위한 연준의 고강도 금리 인상이 미 경제를 침체로 몰고 갈 수 있다는 우려 때문이라고 해요.  

금리를 인하한다고 해도 과거의 저금리로는 갈 수 없고, 물가를 잡는다고 해도 예전의 저물가로는 갈 수 없겠죠. 고물가ㆍ고금리ㆍ고환율이라는 ‘3고(高)’를 ‘뉴노멀’로 받아들여야 하는 시기가 온 것 같습니다. 이럴 때 앤짱이는 투자 방망이를 어떻게 잡아야 할까요. 오늘 디저트에선 박소연 신영증권 리서치센터 자산전략부장과 함께 '원화 채굴(월급)' 효과를 극대화하는 '숏 듀레이션(단기 회수)' 전략을 준비했습니다.     

※그리고 앤츠랩도 너무 더워서 휴가를 가려고 하는데요. 7월 29일자와 8월 1일자 뉴스레터는 쉽니다. 8월 3일 수요일 아침에 꽤 흥미로운 소식과 함께 돌아오겠습니다~

파운드리 경쟁력 보여줬지만, 메모리 업황이 발목 

· 세계 최초 3나노 양산으로 TSMC 추격 발판 마련  
· 메모리 반도체 재고, 내년 상반기 고점 예상 
· 8월 출시될 폴드4ㆍ플립4 흥행 여부도 관심

삼성전자는 크게 DX와 DS, SDC, 하만 등 4개 부문의 사업을 영위하고 있어요. DX는 디바이스 익스피리언스(Device eXperience)로 크게 가전ㆍ스마트폰이라고 보시면 되고요, DS는 반도체, SDC는 디스플레이, 하만은 전장입니다. 그런데 왜 삼전 주가를 얘기할 땐 반도체, 반도체 하는 걸까요?  

매출을 보면 올해 1분기 기준 가전ㆍ스마트폰 분야가 61.8%, 반도체 분야가 34.5% 정도됩니다. 하지만 영업이익 비중을 따져 보면 반도체(59.8%)가 가전ㆍ스마트폰(32.3%)보다 훨씬 많습니다. 삼전의 실적에서 반도체 업황이 중요할 수 밖에 없는 이유죠. 거기다 지금 전 세계가 '꽂혀' 있는 이슈가 기술 패권이잖아요. 반도체는 그야말로 기술 패권의 중심에 서 있는 산업이니까 전 세계 투자자의 관심이 집중될 수밖에요. 

자, 이제 구독자님께서 내주신 숙제를 풀어볼까요. 구독자님은 장기적인 관점에서 삼성전자의 경쟁력에 대해 질문을 주셨어요.  

1번) GAA로 TSMC 따라잡을 수 있나?  

2번) 중국의 추격 가능성은?

3번) ‘칩4 동맹’ 참여 시 득실은?  

삼성전자가 세계 최초로 그것도 경쟁사인 TSMC보다 빨리 3nm(나노미터ㆍ1nm는 10억분의 1m) 양산에 성공했다는 뉴스를 보셨을 텐데요. 성공 비결은 삼성이 이 악물고 개발해온 GAA(게이트 올 어라운드) 기술에 있습니다. 

이를 악 물었다고 표현한 이유는 삼성이 메모리 분야(D램ㆍ낸드)에서는 글로벌 1위를 수성하고 있지만 파운드리(위탁 생산) 시장에선 대만의 TSMC와 꽤 차이가 나는 2위거든요. 올해 글로벌 파운드리 시장은 지난해 보다 19.8% 늘어난 1287억8400만 달러(161조원)에 달할 정도로 성장성이 높은 시장(트렌드포스). 그런데 이렇게 커지는 시장에서 삼성전자(16%)는 TSMC(54%)와의 격차를 좀처럼 좁히지 못하고 있어요. 

전세계적으로 7나노 이하 미세 공정이 가능한 파운드리는 TSMC와 삼성전자 단 두 곳 뿐입니다. 그런데  7ㆍ5ㆍ4나노 공정에서 삼성은 TSMC보다 늘 6개월~1년 정도 양산에 뒤처졌습니다. 양산에 뒤처지다 보니 고객 확보가 늦어지고 수율(양품 비율)이 TSMC 대비 떨어지게 됐던 거죠. 이 판도를 뒤집기 위해 삼성이 들고 나온 비장의 무기가 바로 GAA입니다. TSMC가 주도권을 쥔 핀펫(FinFET) 방식 대신 새로운 트랜지스터 구조인 GAA로 승부수를 던진거죠. 

일단 기술 자체는 혁신적입니다. GAA는 기존 5나노 핀펫 공정과 비교해 전력은 45% 줄이고 성능은 23% 향상, 칩면적은 16% 축소되는 효과가 있다고 해요. 삼성전자의 전략대로 빠른 양산→고객 확보→수율 개선 선순환이 되어 3나노에서 경쟁력을 확보하게 되면 향후 TSMC를 따라잡을 수 있는 발판이 마련되는 셈입니다. 다만 수율과 반도체 생산능력(Capacity)을 보여줘 대형 고객을 확보해야 한다는 점에선 아직 갈 길이 멀다는 분석이 나옵니다. 당장 이 소식이 주가에 반영되지 않는 이유기도 합니다. 

두번째, 중국의 추격을 피할 수 있느냐. 캐나다의 반도체 정보업체 테크인사이츠는 최근 중국의 파운드리 기업인 SMIC(中芯國際ㆍ중신궈지)가 7나노 기술을 활용해 비트코인 채굴에 쓰는 시스템온칩(SoC)을 제조한 것으로 보인다고 밝혔죠. 하지만 중국은 7나노 이하 미세공정에 필수인 극자외선(EUV) 장비를 수입할 수 없기 때문에 실현 가능성이 극히 낮다는 것이 전문가들의 공통된 의견입니다. 또 7나노는 TSMC와 삼성전자가 2018ㆍ2019년에 선보인 기술이라 기술 격차도 여전하고요.

오히려 앞으로 지켜봐야 할 파운드리 분야 다크호스는 지난해 파운드리 사업 재진출을 선언한 인텔인데요. 인텔은 2나노부터 TSMC와 삼성전자를 단숨에 따라잡을 수 있다고 호언장담하고 있는 상황입니다. 또 미국 팹리스(반도체 설계) 회사인 퀄컴과 유통 공룡 아마존 뿐 아니라 대만 팹리스인 미디어텍까지 고객사로 확보했다고 대대적인 홍보에 나서고 있죠. 이때문에 시장에선 삼성전자가 위로는 TSMC에 치이고 아래로는 인텔을 견제해야 하는 샌드위치 신세가 될 수 있다고 우려하기도 합니다. 하지만 지금으로선 인텔의 위협이 가시화되기까지는 꽤 많은 시간이 걸릴 것으로 보여요. 

마지막 숙제. 한국이 '칩4' 동맹(미국ㆍ한국ㆍ일본ㆍ대만)에 참여한다면 한국은 미국의 각종 세제 혜택 등 든든한 지원을 얻고, 미국과 일본의 장비와 소재를 안정적으로 공급받는데는 효과적이겠지만, 중국의 반발이 만만치 않습니다. ‘하나의 중국’이란 원칙을 세운 중국으로선 ‘칩4’가 대만을 별도의 국가로 인정하는 것이나 마찬가지기 때문에 절대 용납할 수 없는 상황인 것이죠. 문제는 한국 반도체 수출의 40%(홍콩까지 포함할 경우 60%)가 대(對) 중국 수출이라는 점입니다. 미국이 중국 수출에 제재를 가하거나 중국이 반도체 수출에 불이익을 줄 경우 삼성전자로선 타격이 클 수 밖에 없죠. 결국엔 정부가 외교적 줄타기를 잘해야 한다는 결론.

정리하자면 반도체를 둘러싼 국가간 패권 경쟁은 물론 기업간 기술력 경쟁이 치열하게 벌어지고 있는 상황. 하지만 삼성전자의 경쟁력도 만만치 않다는 것.

그런데 주가는 왜 이렇게 지지부진할까요. 실적 둔화 우려 때문입니다. 삼성전자가 반도체 분야에서 1위하는 종목이 메모리 반도체잖아요. 하지만 전세계적인 긴축과 경기 침체의 여파로 가전ㆍPCㆍ스마트폰의 수요가 둔화되면서 여기에 들어가는 반도체 수요가 감소했습니다. 

올해 스마트폰 출하량은 13억5700만대로 지난해보다 2.5% 줄것으로 보고 있어요(카운터포인트리서치). 2분기 PC 출하량도 전년 동기 대비 15.3% 줄어든 7130만대에 그쳤어요(IDC).

수요가 떨어지자 메모리 반도체 가격은 계속 떨어지고 있는데요, 트렌드포스는 최근 3분기 D램 가격이 2분기 대비 최대 10% 떨어질 수 있다고 내다봤습니다. 트렌드포스는 당초 올해 3분기 D램 가격이 최대 8%까지 떨어질 것으로 봤는데 전망이 더 악화된거죠. 낸드 역시 최대 5%하락에서 최대 13% 하락으로 전망치가 수정됐어요.

다만 증권가에선 반도체 업체들의 메모리 재고가 내년 상반기엔 고점을 찍을 것으로 보는데요, 이렇게 되면 주가는 6개월 전에 반응해 올해 하반기부터 서서히 저점을 높여갈 수 있다고 보고 있습니다. 

그럼 내년까진 아무런 이슈없이 메모리 반도체의 재고만 보고 있어야 하느냐, 그렇진 않습니다. 일단 8월 4세대 폴더블폰인 폴드4ㆍ플립4가 공개되는데요, 프리미엄폰과 폴더블폰 시장에서 삼성이 주도권을 확인한다는 차원에선 눈여겨봐야할 이벤트입니다.  

미국이 반도체 산업에 520억 달러(약 68조원)를 투자하는 내용의 반도체 지원법이 상원 본투표를 앞두고 있다는 점도 관전 포인트입니다. 반도체 지원법이 통과되면 올 하반기 텍사스 테일러시에 170억 달러(약 22조원) 규모의 파운드리 신규 공장 착공을 시작하는 삼성전자에겐 호재로 작용할 전망입니다.

여기에 시장에선 대형 M&A 가능성도 높게 점치고 있습니다. 한종희 삼성전자 부회장은 1월 기자들과 만나 “여러 사업 분야에서 M&A를 검토 중”이라며 “조만간 좋은 소식이 나올 것 같다”고 말한 바 있죠. 이재용 부회장의 사면 이슈와 맞물릴 경우 M&A 속도가 급물살을 탈 수도 있습니다.  

결론적으로 6개월 뒤:

저점은 올라가겠지만 매크로 이슈가 변수

'3고'엔 원화 채굴, 인컴형 자산에 복리 투자가 진리 

‘원화 채굴’이란 말이 젊은층 사이에서 유행이라고 합니다. 월급을 받는다는 말을 비트코인 채굴에 빗대 표현한 신조어래요. 가상 자산이나 주식으로 손실을 본 후 결국 월급이 최고라는 것을 깨달은 젊은층의 현실을 반영하는 것 같아 씁쓸하기도 합니다. 회사를 떠났던 파이어 족이 다시 취업 시장의 문을 두드리는 현상도 이와 무관하지 않습니다. 그런데 실제로 이런 ‘원화 채굴(월급)’의 가치가 빛을 발하는 시기가 도래했다고 합니다.

바로 ‘고금리의 일상화’ 때문이죠. 인플레이션이 둔화한다 해도 과거수준으로 돌아갈 순 없기에 고금리 기조가 상당 기간 이어질 수 밖에 없고요. 이런 상황에선 월급의 상승 속도가 다른 자산의 상승 속도를 앞지를 수 있다고 해요. 이런 신박한 논리를 설파해 주신 분은 박소연 신영증권 리서치센터 자산전략부장인데요, 박 부장에게 원화 채굴이 유행하게 된 배경과 효과적인 원화 채굴법(?)을 들어봤습니다. 박 부장은 대신증권과 한국투자증권의 리서치센터를 거친 투자전략과 자산배분 분야의 전문가입니다.

-하반기 경제 전망부터 해주시죠.

"단정적으로 바닥을 쳤다 이야기 하긴 어렵겠지만 상반기 시장 상황을 악화시킨 두 가지가 금리 인상과 인플레이션(고물가)이었는데 유가나 곡물가격, 원자재 가격 등이 10~30% 정도씩 빠지면서 극단적 인플레이션 우려에선 벗어났다고 봅니다. 2차 세계대전 이후 일어난 12번의 경기 침체 중 고용 시장이 활황인데 경기 침체가 온 경우는 이번이 처음이라고 하죠. 고용이 버텨주면 침체는 오지 않거든요. 결국은 연준이 물가를 잡기 위해 긴축을 하지 않았더라면 오지 않았을 침체란 의미인거죠. 연준이 금리를 0.75%포인트 인상한 뒤 0.5%, 0.25% 수준으로 인상폭을 완화하면 생각보다 빠른 회복이 나타날 수 있다고 봅니다."

-고물가와 고금리는 한풀 꺾이는 건가요?

"미국 경기 선행지수가 지난해 5월 고점이었고, 한국은 6월이 고점이었습니다. 보통 선행지수가 바닥을 칠 때까지 12~20개월 정도가 걸렸습니다. 지금 한국은 13개월 정도가 지나고 있어서 하반기 중에는 기술적ㆍ순환적인 반등이 올 가능성이 높아보입니다. 또 물류난이나 반도체 부족 현상이 완화되고 있어서 조심스럽지만 긍정적으로 보고 있습니다. 현대차도 실적 발표에서 반도체 공급이 회복세를 보이고 있다고 언급했을 정도죠."

-그러면 투자 전략에도 변화를 줘야 할까요. 

"그렇진 않아요. 미국 기준 물가가 8~9%대인데 예전의 2~3%대로 돌아가기는 어렵습니다. 5~6% 정도로 완화된다고 봐야 합니다. 현재의 고물가는 원자재 가격과 공급망 교란 때문이죠. 그렇다면 각국 정부는 금리를 올리기 보다는 물자를 생산해 인플레이션을 잡으려고 할겁니다. 그동안은 중국이 생산해서 미국과 유럽에서 소비했는데 이제는 자기 나라에 생산시설을 두려 한다는 거죠. 그렇다면 결국은 자국에 투자를 할 수 밖에 없고요, 각국의 투자 활성화 기조에 맞는 전략이 유효하다고 봅니다."

-구체적으로 종목이나 섹터를 추천해 주신다면요?

"각국 정부 입장에선 에너지 방면 투자, 기술 독립적인 투자(반도체 생산보단 반도체 소재ㆍ장비주), 방산 등에 투자를 독려하는 방향으로 정책을 쓸 수 밖에 없을 겁니다. 이제는 주식 시장의 밸류에이션으로 봤을때 거품이 많이 걷혀져 있죠. 이럴 땐 중장기적으로 큰 사이클의 줄기를 따라 기업을 선별하고 투자해 나가는 게 중요합니다. 예를들어 과거엔 임금상승 속도가 물가상승 속도보다 빠른 소비재 사이클 중심이었다면 지금은 물가가 고공행진하는 근검절약의 사이클이라고 볼 수 있죠. 이와 함께 인플레이션 헷지 투자도 적극적으로 권하고 있습니다."

-인플레이션 헷지 투자에는 어떤 것이 있을까요?

"실물 자산은 고금리 상황에선 자산 가치가 많이 흔들릴 수 밖에 없습니다. 인컴(소득)과 복리를 겨냥한 투자를 하면 인플레이션을 헷지할 수 있습니다. 지난해는 롱 듀레이션(장기 회수)란 말이 유행할 정도로 자금 회수 기간이 굉장히 긴 주식(ex. 테슬라)이 유행이었지만 금리가 높을 때는 굳이 20년씩 성장을 기다려줘야해? 라는 의문이 생길 수 밖에 없죠. 고금리 시대에는 현금을 빨리 회수할 수 있는 채권이나 배당주, 리츠 등이 인기를 끌 수 밖에 없습니다.

-하반기 환율은 어떻게 보는지요? 한율이 떨어져야 주가가 반등을 할텐데요.

"원자재 가격 급등으로 인한 무역 적자가 원화가치 하락(환율 상승)의 원인이라는 시각이 있지만 그동안 원자재 가격이 높다고 꼭 원화가치가 떨어졌던 것만은 아닙니다. 이번 사이클의 특징은 대중 무역 흑자 폭이 감소하고 있다는 거죠. 지금까진 우리 경제가 아파트 8층에서 떨어지면 3층 높이에 쿠션(대중 무역 흑자)이 있었던 반면 이젠 중국이 자국 업체를 통해 중간재를 공급받으면서 쿠션에 바람이 빠져나가고 있는 상황입니다. 또 국민연금이나 개인들의 해외주식 투자가 늘면서 외화가 빠져나가고 있는 측면도 있습니다. 그래서 앞으로 환율은 1200~1300원대로 움직일 가능성이 높습니다.

-고환율ㆍ고물가가 앞으로 디폴트(기본값)가 된다는 말씀이신지요?

"이제 고환율과 고인플레이션은 상시적으로 나타나는 현상으로 받아들여야 합니다. 고인플레이션을 막을 수 있는 정책이 금리 인상인데, 이는 가계 부채로 연결되기 때문에 강성으로 쓰긴 힘들어요. 결국은 국내에서 직접 생산을 늘리고 투자를 활성화해야 인플레이션이 완화되기 때문에 우리 정부도 법인세를 깎아주면서 기업의 투자를 늘리는 정책을 쓰게 되는거죠."

-3고(고물가ㆍ고금리ㆍ고환율)가 상시화된 시기에 앤짱이는 어떤 투자 전략을 세워야 할까요.

"처음 얘기한대로 미국은 고용 지표가 상당히 좋습니다. 코로나로 외국인은 빠져나갔는데 물류난과 운송비 부담으로 국내 투자를 늘리다 보니 생산직 노동자들의 일자리가 굉장히 늘어났어요. 일할 사람이 부족하기 때문에 고임금 상황은 상당히 오래 지속될 걸로 보여요. 국내도 마찬가지입니다. 삼겹살 집에 가면 삼겹살을 구워주는 사람이 없어요. 그만큼 인력이 귀하고 임금이 높아질 수밖에 없는 시기가 도래를 한거죠."

내 월급의 가치가 높아지고 이자율이 높아진 시기엔 숏 듀레이션(단기 회수) 전략이 필요합니다. 월급으로 인컴형(배당ㆍ이자) 자산에 복리로 투자하길 권합니다. 특히 회사채는 3개월에 한 번씩 이자를 주는 복리형 상품이죠. KT나 KT&G같은 배당을 많이 주는 기업도 인컴형 투자에 해당합니다. 결국 열심히 일해서 월급을 인상하는 게 가장 좋은 투자가 된다, 그런데 이렇게 말하면 제가 너무 꼰대인가요? (웃음)

by.앤츠랩

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