🚙약세장 잘 방어한 손해보험주, 공격은 언제쯤?(Feat. 홍춘욱 박사 인터뷰)

구독자님, 오늘도 건강한 주식 맛집, 앤츠랩입니다. :)

2022년 상반기 마지막 레터. ‘토닥토닥’이 많이 필요한 때입니다. 지옥 같은 구간을 함께 지나온 우리 앤짱이님들께 경의와 위로를 함께 전해요. 6개월 사이 코스피는 550포인트가량 후진. 약 5분이 1이 날아간 건데요. 자신의 수익률이 이보다 낫다면 그나마 선방한 것!

럭비공 같은 장세가 계속 되고 있는데요. 코스피가 하루에 2~3%, 코스닥은 4~5%씩 등락하는 게 이젠 익숙해질 정도. 일단 사흘 연속 상승하면서 한숨 돌렸는데 확실한 방향 전환으로 보긴 어렵습니다. 인플레이션 파워는 여전히 강력하고, 전쟁은 여전히 안갯속, 환율에 치인 외국인은 여전히 내다 팔고 있기 때문이죠.

미국이고, 한국이고, 놀랍게도 일본조차. 전 세계가 물가와 전쟁을 치르는 중입니다. 특히 소비재는 안 오르는 걸 찾는 게 더 어렵다고 할 정도(노량진 컵밥도 인상!). 그간 정치가 끼어들어 절대 못 올리게 잡아 뒀던 전기요금마저 올리기로 했죠. 부총리가 나서 대기업에 임금 인상을 자제해 달라고 간청할 정도니 상황이 얼마나 심각한 지 느껴지네요.

상반기 가장 큰 외부 변수였던 우크라이나 사태 역시 끝을 알 수 없습니다. G7이 모여 “우크라이나에 필요할 때까지 재정·군사적 지원과 안전보장을 하겠다”는 선언과 추가 제재를 확정한 날, 러시아는 우크라이나 중부 크레멘추크의 쇼핑센터를 미사일로 공격해 최소 16명이 숨졌습니다. 당시 1000명이 넘는 민간인이 쇼핑몰에 있었는데 거기다 미사일을 쏜 거죠. 그럼에도 광기를 차단할 묘수는 찾지 못한 듯합니다.

수급 측면에선 자기 집으로 돌아간 외국인이 언제쯤 돌아올까 노심초사. 원·달러 환율 상승으로 외국인이 떠나고, 주가는 떨어지고, 그러니 더 나가고. 최근에는 한미 간 금리 역전을 노린 자금 이탈까지 더해지는 중이죠. 최근 1년간 외국인 투자자의 순매도 규모는 무려 26조원!

이 때문에 코스피의 외국인 시가총액 비중은 약 30%까지 하락했는데요. 이는 코로나 직전과 비교해 10%포인트가량 하락한 겁니다. 삼성전자의 외국인 비중도 약 6년 만에 50% 아래로. 5만전자의 미래를 낙관하기 어려운 이유 중 하나죠. 아무튼 달러 강세, 미국 긴축이 길어질수록 국내 투자자의 고통 역시 길어질 가능성이 큽니다.

불안할 땐 안전하게 가는 것도 방법. 오늘은 이 혼돈의 시기를 잘 방어했던 종목을 하나 골라봤습니다.

불안할 땐 안전하게, 삼성화재

·대형주 중 조정폭 작았던 보험…생명보단 손해보험
·손해율 하락에 실적 ↑…금리인상 덕 투자 이익도 기대
·5%후반대 배당수익률…RBC비율 규제도 걱정 없어

어지간해선 오르는 종목을 찾기 힘든 요즘. 대형주 중에선 그나마 보험, 통신, 자동차 등의 조정 폭이 작았습니다. KRX보험 지수는 이달 들어 5.1% 하락. 같은 기간 코스피는 9.8%나 빠졌으니까 나름 선방(?)했다고 볼 수 있죠. 통상 금리인상기엔 은행과 보험주가 수혜를 받는다고 하는데요. 많은 전문가가 현 시점에선 생명보험보다는 손해보험이 낫다고 말합니다.

오늘은 손해보험사 중 덩치가 가장 큰 삼성화재를 통해 공부해 볼 텐데요. 일단 주가 흐름부터 보겠습니다. 연초 이후 삼성화재 주가는 0.74% 하락. 코스피가 18.7% 하락했으니 선방 정도가 아니라 아주 괜찮았다고 봐도 되겠네요. 보험주는 대표적으로 엉덩이가 무거운 종목. 상승기엔 “얘는 왜 안 올라” 지탄을 받기도 하지만 고꾸라질 땐 또 이런 매력이 있죠.

간단한 보험 공부를 하고 시작할게요. 법에 따라 생명보험과 손해보험을 구분하긴 하지만 사실 소비자는 잘 모르죠. 딱히 그럴 필요도 없는 게 암보험이니 실손보험이니 어지간한 건 다 양쪽에서 팔 거든요. 단순하게 보자면 손해보험은 재산에, 생명보험은 사람에 포인트가 있는 건데요.

손해보험사의 사업 영역은 크게 상해보험이나 개인연금 같은 장기(1년 이상)보험과 화재보험 같은 일반보험, 자동차보험으로 구분할 수 있습니다. 보험료 규모로 보면 장기보험과 자동차보험의 비중이 크죠.

보험사 실적 파악할 땐 크게 두 가지 개념을 이해해야 합니다. 일단 손해율. 보험사는 평소에 고객에게 보험료를 받다가, 아프거나 사고가 나면 보험금을 지급하는 구조잖아요. 보험료 수입에서 지급한 보험금이 차지하는 비율을 손해율이라고 합니다. 자동차보험이라면 사고가 많이 날 경우 보험금 받을 사람도 늘어날 테니 손해율 역시 올라가겠죠? 손해보험사가 안전사고 예방, 안전운전 캠페인 같은 걸 열심히 하는 건 다 이유가 있는 법.

보험료도 원수보험료와 경과보험료로 구분할 수 있는데요. 위에서 말한 손해율은 경과보험료를 기준으로 합니다. 회계야 분기, 반기, 1년 단위로 하지만 보험 가입기간은 더 길 수 있잖아요. 예를 들어 1년짜리 자동차보험에 가입하면서 보험료를 다냈는데 6개월만 지났다면 보험사 입장에선 지나간 6개월치만 수입으로 인식하는 거죠.(보험사 재무제표는 보기 어려운 거로 유명한데요. 우리의 히어로 안동제리 에디터님이 한 차례 정리해줄 것으로!)

어쨌든 중요한 건 손해율이고, 보험료란 건 애초에 예상한 손해율을 근거로 책정되는 거니까 손해율이 예상보다 낮으면 실적이 좋고, 반대면 실적이 나빠지는 구조입니다. 1분기 삼성화재의 순이익(별도 기준)은 4091억원. 증가율(전년 동기 대비)은 -5%였는데 이건 지난해 삼성전자로부터 특별 배당(약 1400억원)을 받은 기저효과. 이걸 제외하면 28% 증가한 수준입니다. 시장의 예상을 훌쩍 뛰어넘었죠.

핵심은 손해율 하락이었는데요. 1분기 전체 손해율은 78.7%(보통 업계에선 70% 후반만 돼면 사업하기 괜찮다고 평가)로 2021년 1분기보다 3.3%포인트나 낮아졌습니다. 특히 자동차보험의 손해율이 5.4%포인트 감소한 74.5%로 역대 최저 수준이었죠. 오미크론 확산과 강화된 거리두기 영향인데요. 아무래도 덜 타면 사고도 덜 나니까요. 일희일비 할 건 아닌 게 2분기엔 다시 상승할 가능성이 높기 때문. 실제로 코로나 확진자가 큰 폭으로 줄어든 뒤 사람들의 활동량이 늘어서 불안한 상황.

다행인 건 장기보험 수익성을 예상할 수 있는 위험손해율(손해액을 위험보험료로 나눈 값으로 100%를 넘으면 손해가 발생)이 개선될 거라는 점. 금융당국이 백내장 과잉 진료를 막겠다고 나선 덕분인데요. 브로커를 동반한 백내장 수술이 유행처럼 번지면서 삼성화재만해도 1분기 백내장 수술비 청구 건수가 전년 동기 대비 4배 이상 증가했다고.

사실 보험사가 보험만 팔아서 먹고 사는 시절은 이미 끝났습니다. 보험료 수입만큼 투자 수익이 엄청 중요한데요. 삼성화재만해도 최근 2년 간 보험 영업이익은 적자, 투자 영업이익은 흑자였습니다. 자산(대략 73조원)을 잘 굴린 덕에 버텼다는 얘기죠. 1분기 수익률은 2.99%로 전년 동기 대비 소폭 감소했지만 역시 지난해 삼성전자 배당금 영향이고, 꽤 훌륭한 성과.

대부분의 보험사에게 투자 이익이 중요하지만 핵심은 자산의 구성. 주식시장이 좋지 않은데 주식 비중이 높다면 전체 성과도 별로일 테니까요. 지금은 확실한 금리 상승 구간! 이럴 땐 아무래도 채권이나 대출 비중이 높을수록 유리할 텐데요. 삼성화재는 이 둘의 비중이 70% 이상이라 연말까지 투자 성적표도 괜찮을 거란 관측이 지배적.

사실 금리인상은 마냥 반갑지 않습니다. 새 채권이야 같은 규모로 투자해도 이익이 늘어나는 효과가 있지만 금리가 오를 때 기존 채권의 가격은 떨어지니까요. 이게 왜 중요하냐면 재무건전성 지표인 RBC비율(보험금 지급 능력을 수치화한 것으로 금융 당국은 150% 이상을 유지하도록 권고) 때문. 채권을 많이 가지고 있는데 채권의 몸값이 떨어지면 자산이 감소하는 거고, 그럼 RBC비율도 맞추기 어려워지는 거죠.

실제로 150% 아래로 떨어진 보험사가 속속 등장하는 중이고, 최근 보험업계의 핫이슈 중 하나입니다. 삼성화재 역시 1분기 RBC비율이 34%포인트나 하락했지만 271.3%로 여전히 압도적인 수준인데요. “RBC비율 급락이 펀더멘털과 무관하다 하더라도, 이러한 변수를 고려하지 않아도 된다는 건 투자자 입장에서 큰 장점”(NH투자증권) 

주가와 배당 측면에서도 매력이 있습니다. 삼성화재는 요즘 부쩍 많이 나오는 저평가주 리포트에도 빠지지 않고 등장하는데요. 0.6배 수준인 주가순자산비율(PBR, 12개월)은 분명 눈길을 끌 만합니다.

삼성화재는 올해 초 2021년 배당성향(45.5%)을 전년보다 3.9%포인트 낮췄다가 역풍을 맞았는데요. 배당금 자체는 더 늘었지만 배당성향 50% 약속을 지키지 않았다는 점에 주주와 증권가는 강하게 반발했죠. 역시 신뢰가 중요. 어쨌든 올해도 5.8%가량의 배당수익율을 기대할 만합니다.

크게 우려할 만한 부분이 없지만 보험업은 전통적인 규제 산업. 이래라저래라 간섭을 참 많이 받는데요. 최근 은행을 상대로 한 금융당국의 이자 압박 보셨죠? 옳고 그름을 여기서 따질 일은 아니지만, 새 정권과 새 정책이 리스크 요인인 건 분명해 보입니다.

결론적으로 6개월 뒤:

1등인데 싸고, 돈도 잘 번다

“코스피 PBR 0.9배, 충분히 싸다”

최근 가장 공감했던 두 문장이 있습니다. “올해는 버핏 할아버지도 잃었다” “투자는 적게, 공부는 많이” 첫번째는 심리, 두번째는 태도와 관련된 건데요. 확실한 건 투자는 오늘내일 하고 말 일이 아니라는 점. 과도한 실망을 내려 놓고, 축적의 시간이 필요해 보입니다.  

이번엔 홍춘욱 리치고 인베스트먼트 대표를 만나고 왔는데요. KB국민은행 수석 이코노미스트와 국민연금공단 기금운용본부 투자운용팀장 등을 거친 전문가죠.  『환율의 미래』, 『돈의 역사는 되풀이 된다』등의 저서로도 잘 알려져 있고요. 학부에서 역사를 전공한 경제학자답게 현상의 뿌리를 짚어내고, 해석하는데 탁월한 능력을 가졌죠. 워낙 달변가라 팬도 많습니다.

홍 대표는 최근 투자 구루로서 보폭을 넓히고 있는데요. 유튜브 채널 ‘홍춘욱의 경제강의노트’는 구독자가 27만명에 달하고, 지난해부터 운영 중인 유료 패밀리 스터디에도 사람이 몰리죠. 투자법을 요약하면 ‘평소에는 달러, 약세장이 찾아오면 주식’입니다. 지금 그의 판단은 어떨까요?

-폭락과 폭등을 반복하는 요즘 증시, 어떻게 보세요?

“지난주(6월 20일~24일)는 좀 과했죠. 미국은 강하게 반등하는데 한국은 6% 정도 하락했으니까. 전형적인 반대매매(투자자가 단기 외상거래로 산 미수 거래에 대해 2거래일 내에 결제 대금을 내지 못하면 강제로 주식을 처분하는 것) 충격으로 볼 수 있습니다. 이런 모습이 이미 1월에 한 번 나왔는데, 세 번 정도 거치면 진짜 바닥이라고 보거든요. 꼭 세 번 나온다는 건 아니니까 (지난주에) 상당히 의미 있는 반등 조건을 확인했다고도 볼 수 있죠. 저는 달러 정리하고, 국내 주식 매수를 시작했어요.”

-매수 타이밍이다?

“그건 관점에 따라 다를 텐데요. 기술적 분석을 하는 분들이라면 나스닥 200주 이동평균선, 거래량 폭증 시기 등을 주목하겠죠. 거시 환경에 포인트를 둔다면 수출 선행지표인 ISM 제조업지수와 OECD 경기선행지수의 급락이 나타날 때 진입하는 게 바람직할 거고요. 강력한 지표 악화야 말로 가장 좋은 매수 신호니까요.”

-대표님은 어느 쪽인가요?

“저 같은 가치투자자 입장에선 코스피의 12개월 주가순자산비율(PBR)이 0.9배까지 내려온 게 굉장히 좋은 신호죠. 한국의 BPS(주당 순자산가치)가 연 9% 정도씩 증가한다는 걸 고려하면 내년 이맘 때엔 PBR이 0.8배가 되는 거니까. 1년 정도 버틸 수 있다고 보면 충분히 싸다고 판단한 거죠.”

-그럼 1년 뒤에 사면 되지 않아요?

“너무 좋지만 그 바닥이 언제인지 어떻게 알아요. 기술적 분석에 초점을 맞춘 분들은 그 타이밍을 잡기 위해 노력하겠지만 원래 관점에 따라 사는 순서는 달라져요. 저는 매력적인 레벨이라고 판단한 거죠. 달러를 좀 일찍 팔았나 아쉽긴 하지만.”

-어떤 종목을 사셨어요?

“최근엔 삼성전자와 LG생활건강을 매수했죠. 삼성전자 괜찮냐고 하시는 분이 많은데 ‘5만 전자’ 이 가격에 안 살 거면 주식을 왜 하냐고 답하죠. LG생활건강도 지금 60만원대잖아요. 단순 비교는 어렵지만 화장품 수출액이 2차전지 수출액보다 많아요. 화장품이 2차 전지보다 큰 산업이다 이런 얘길 하려는 게 아니라 저는 ‘화장품은 안 팔릴 거야’ 이런 설명에 납득을 못하겠어요. ‘국뽕’을 제외하고 봐도 한국 콘텐트나 제품의 위상이 지금처럼 높았던 때는 없어요.”

-거시 상황을 좀 짚어봐야 할 거 같은데 일단 금리인상 시나리오는 다양한 변주가 시작된 듯 한데요.

“트럼프와 바이든 정부가 각각 3조 달러, 2조 달러를 풀었어요. 미국 GDP의 10% 이상이죠. 어쩔 수 없는 측면이 있었지만 반대 의견(예컨대 서머스 전 재무장관)이 많은데도 밀어붙였죠. 예상대로 지나친 재정 지출이 경기 과열, 강력한 리바운드를 발생시켰고요. 정작 풀린 돈을 락다운 때문에 못 썼으니 이제 써야죠. 미국 항공요금 상승률이 두 달 연속 10%중반대였어요. 겪을 걸 겪어야 물가도 잡히겠죠.”

-공급 측면에선 어쨌든 국제 유가 흐름이 중요할 텐데요.

“전쟁이 끝나도 러시아산 원유나 가스가 서유럽으로 바로 들어가진 못해요. 부족한 생산량을 메워야 하는데 사우디 등 기존 산유국 입장에선 증산 안 하는 게 좋죠. 이 기회에 더 벌어야 한다는 카르텔이 불황 속에서 강해진 거니까요. 미국과 사우디의 사이가 안 좋은 측면도 있고요. 미국 셰일은 생산성이 좋아지겠지만 내년 초쯤이나 역대 최대였던 2019년 수준을 회복할 거니까 시간이 더 필요합니다. 금리를 올리면 수요는 좀 잡겠지만 공급은 당장 힘드니까 물가가 빨리 떨어지긴 힘든 상황인 거죠.”

-최근 연준의 예측은 죄다 틀리는 거 같아요. 인플레이션 대처가 미흡하다는 지적도 많고요.

“이렇게까지 혼란스러운 건 이례적이죠. 일단 지난해 파월 연임이 6개월가량 지연된 영향이 있고요. 금리를 제때, 미리 좀 올렸으면 올해 이렇게 부담스럽게 가지 않아도 되는 거죠. 우크라이나 사태가 터졌는데도 첫 인상을 0.25%포인트로 결정한 것 역시 오판으로 보여요. 오도가도 못하게 된 상황에서 5월이 되어서야 현실을 인정했으니까요. 운도 없었죠. 연준 더러 아마추어적이란 비판이 있지만 진짜 아마추어 같은 건 국방이나 외교 아닌가 싶어요. 인플레는 예상된 거였고, 폭발시킨 건 전쟁이었습니다. 그런데 전쟁은 하루 전까지도 제대로 예측 못했고, 중국의 상하이 봉쇄 같은 것도 대비를 못 하잖아요.”

-경기 침체도 피하기 힘들다는 시각이 강해졌어요.

“미국이 1분기 이미 마이너스 성장을 했는데요. 2분기 소폭 반등하더라도 하반기는 다시 성장이 둔화될 가능성이 높습니다. 경기를 주도하던 건설 부문의 탄력이 떨어지고, 소비자신뢰지수가 역사상 최저 레벨에 접근한 건 불황 위험을 높이는 요인이죠. 개인적으로는 2000년 IT버블 붕괴 때와 비슷한 모습일 거 같습니다.”

-앤츠랩의 젊은 구독자를 위해 자세한 설명이 필요해 보여요.

“당시 기술주 거품 붕괴와 테러와의 전쟁, 연준의 공격적인 금리인상이 불황을 유발했죠. 하지만 성장률을 살펴보면, 그렇게 큰 위축은 없었어요. 부동산 공급 부족으로 연준의 통화정책 기조가 전환되는 순간 부동산 경기가 빠르게 살아났죠. 최근 미국 부동산의 공급난이 2000년보다 더 심각한 것을 감안하면, 경기 반등은 어쩌면 2000년보다 더 강하게 나타날 수 있다고 봅니다.”

-반대로 미국 부동산 버블을 걱정하는 목소리도 있는데요.

“부동산은 기본적으로 금리, 공급, 미래 소득 전망 이 세 가지로 결정돼요. 금리 여건은 좋지 않죠. 하지만 코로나로 인해 주춤했던 공급 회복이 시작됐고, 고용은 아시다시피 상황이 괜찮죠. 2007년 서브프라임 사태의 학습효과 때문에 그런 우려가 나오는 거겠지만 이번엔 다른 데서 이미 버블이 터졌어요. 주식시장이죠. 특히 기술주. 확실히 기술주는 금리가 중요해요.”

-침체의 강도가 그리 강하진 않을 거로 보시는 군요.

“인플레이션이 침체로 이어지려면 강한 임금 상승이 나타나고, 기업이 마진을 유지하기 위해 어쩔 수 없이 가격을 인상하고 이런 스토리가 나와야 하는데 지금 단계에선 안 보이거든요. 전반적으로 임금상승률이 높지 않고, 그마저도 대부분 여름철을 앞두고 호텔 등 서비스업 중심이죠. 연착륙은 물론 어렵지만 침체가 아주 강력할 거다 이렇게 보기도 힘들어요.”

-보이지 않는 리스크가 있다면요.

“최근 루나 사태가 있었는데 표면적으로는 오프라인 금융회사로 번지거나 하진 않았죠. 다만 암호화폐는 출발점 자체가 탈중앙화고, 사실 누가 얼마나 가지고 있는지 알 수 없어요. 심각한 문제가 벌어지지 않길 바라지만 루나 같은 충격은 언제든 발생할 수 있고, 사람들이 아는 큰 회사가 여기에 엮이거나 한다면 그건 폭발력이 상당할 거에요.”

-평소 달러 자산에 투자하는 걸 강조하시는 데요.

“이번에도 보셨겠지만 결국 위기 땐 달러 가치가 오르게 돼 있어요. 평화로울 때 달러를 사뒀다가 지금처럼 비상벨이 울리면 매도하고, 저평가된 원화 자산을 매수하는 것이 원칙입니다. 핵심은 원화 자산에만 올인하지 말라는 거죠. 지금 같은 때엔 미국 국채 투자가 충분히 매력적인데요. 국내 상장된 ETF(미국채10년선물 등)를 사거나, IEF나 TLT처럼 미국에 상장된 ETF를 직접 사는 방법이 있죠. 상황에 맞게 리밸런싱 하는 것도 중요하고요.”

-그 리밸런싱이 가장 힘든 거 같아요.

“이익 난 걸 파는 게 너무 아깝거든요. 좋은 거 팔아서, 안 좋은 걸 사야 돈을 버는데 막상 돈을 벌면 그런 생각이 잘 안 들죠. 요즘엔 괜찮은 앱이 많으니 이용하는 것도 방법입니다. 그것도 힘들거나 귀찮으면 개인연금을 활용해 보세요. 보통 연말에 가입하고 신경 안 쓰잖아요? 1년에 한번씩만 새로 넣는 돈을 포함해서 새로 자산 배분을 해보는 거죠.”

-대표님의 자산 배분 전략은 어떤가요?

“100으로 보면 부동산이 40, 금융자산이 50, 나머지가 10 정도인데요. 지금 금융자산은 국내와 해외가 4대 6 정도인데 서두에 말씀드린 대로 5대 5대로 조금씩 맞춰가고 있는 중이에요. 달러 팔고, 국내 주식 비중을 높이는 거죠. 올해 같은 분위기에선 아무리 잘해도 마이너스를 피하기 쉽지 않습니다. 다음 투자를 위해 내공을 쌓아가는 게 중요할 거 같아요.”

by.앤츠랩

Feat. 부탁한다고 될 일인가 싶지만.

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